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17:12 el 15 enero 2015

Empresa Asesoramiento Financiero EAFI

FINABLET - RENTA FIJA INTERNACIONAL - 2014

FINABLET RENTA  FIJA GLOBAL

DICYTD1 AÑO3 AÑOSTAEVOLATILIDAD
ES0137742039-0,32%+6,88%+6,88%+24,17%+7,44%3,28%

Terminamos el año 2014 deshojando la margarita Compra de Deuda si/Compra de Deuda no, sin ser conscientes de las razones que pueden llevar al desenlace esperado por el mercado, la compra de bonos soberanos al estilo de otros bancos centrales. Y decimos esto, porque el principal riesgo que puede activar las medidas no es otro que la deflación. Aumentar el porcentaje de posibilidades a la actuación del ECB en el sentido previsto, no hace más que predisponer a la parte más especulativa de los mercados financieros, a la sobre exposición a los activos más sensibles de la ecuación: los tipos de interés y los tipos de de cambio. Mientras que la paridad USD/EUR se ha movido a la baja un 3% en el mes, los tipos IRS a 30Y lo hicieron 18pb o un 10% términos de precio. Un movimiento más extremo de los tipos de interés se ha visto ayudado por la rebaja en la rentabilidad de los tesoros americanos a largo plazo en la misma proporción que en Europa. Al Final el argumento de la compra de diferencial de tipos de interés USD/EUR con 130pb a largo plazo es suficiente, para que a cierre de año, los tipos a 30Y en EUR cierren a 1,468% y los USD a 2,75%, con independencia de que actúe el ECB.

Con la perspectiva de los 12 meses pasados, lo cierto es que estas dos clases de activos, están entre las más rentables en un universo de posibles: +12,00% cotización USD/EUR y +35% Bonos a largo plazo (por ejemplo GER 2,50% 2004 que pasó ene/14 a ene/15 de 95 a 129 o ESP 5,15% de 102,18 a 143,35), de forma que la suma de ambas variables supera el 50% de rentabilidad anual (bonos Tesoro USD ultra long). Difícil que los inversores tanto profesionales como amateur hayan obtenido estas rentabilidades por múltiples razones:

-La diversificación de activos como criterio de reducción de riegos limita las posibilidades de concentración en estas dos clases de activos.

-Parece difícil de justificar tipos de interés a 30 años de 150pb anuales, salvo que descontemos una japonización de Europa.

-La palanca que puede mover el movimiento de los activos comentados, tiene que ser la intervención directa de un banco Central y a lo largo del año, como hemos apuntado, el debate de esta cuestión, por muy acalorado que fuera no añadía mas que probabilidades de que ocurriese.

Durante el primer semestre del año, nos posicionamos en la parte larga de la curva, > 5años,  mediante la compra de Bonos Subordinados (RBS, CAIXA, Bankinter, POP, MAPFRE), Bonos HY (Nokia, THOMAS COOK, UNITYMEDIA, BOMBARDIER, T-MOBILE, UPC HOLDING), CoCo´s (DEUTSCHE, JP MORGAN, BOA, AXA, ALLIANZ, KBC, NN GROUP), Híbridos de corporates (TELEFONICA. EDF, EDP, IBERDROLA, TELECOM ITALIA), compañías ligadas a materias primas (GAZPROM, PETROBRAS, NEWMOMT) y soberanos (ESP INFLA, ITA INFLA, TIPS, PTE). En todos los supuestos conscientes del riesgo asumido por duración de la cartera, exigíamos rentabilidades por cupones por encima del 4%. La consecuencia de este proceso de inversión es que a principios de la temporada estival, la cartera de la IIC tenía una duración de 24%, lo que nos parecía excesivo ante la posibilidad de una subida en los tipos de interés en USA que llevara a reducción de los precios de los activos a largo plazo en dólares que se transmitiese a Europa. La metodología utilizada para reducir este riesgo, fue la venta de FUT 10Y T-Notes (10% cartera) y FUT 30Y BUXL EUR (10% cartera) y compra de FUT FX USD/EUR, BONOS en USD y BONOS EM CORE CURRENCY (40% cartera), con la idea de que junto con la calidad de las emisiones en cartera (+70% investment grade)  y los diferenciales que teníamos de media contra la curva swap (por encima de 200pb) nos permitiría aguantar un escenario de incremento en los tipos de interés.

Terminamos el año con la sensación de que criterios de prudencia en la gestión nos han restado demasiada rentabilidad a la cartera, aproximadamente un 2,5%, pero con una foto fija de la política de inversiones llevada por encima de los comparables, Renta fija internacional corto plazo, pues acabamos el año con una duración de 5,5%, una volatilidad del 3,28%, una rentabilidad del 6,88% y un cupón medio estimado de la cartera del 4,2%, con la idea de que en 2015 la rentabilidad la obtengamos por la parte más natural de la renta fija, los dividendos.

www.finablet.com 

 

 

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