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15:23 el 13 junio 2014

Empresa Asesoramiento Financiero EAFI

FINABLET - RENTA FIJA INTERNACIONAL - junio

FINABLET SICAV

YTD

1 AÑO

3 AÑOS

TAE

VOLATILIDAD

ES0137742039

+6,03%

+11,49%

+25,25%

7,79%

3,46%

 

Comentario: Por fin concretó el ECB, en la medida que esperábamos, sus medidas de QE. Sin embargo, en su discurso apuntó varias cuestiones  que son las que aceleraron la compra de deuda soberana periférica: i)los tipos de interés en la zona euro estarán bajos más allá de un horizonte temporal de meses, ii) las expectativas de inflación se corrigen a la baja en los próximos tres años, iii) el nuevo programa de liquidez se destinará a un tipo de asset class y iv) se actuará si la divisa euro supera unos límites razonables. Los dos primeros mensajes han motivado la compra de deuda periférica más allá de lo razonable, con el exclusivo criterio de coger carry en la cartera de renta fija, despreciando cualquiera otras consideraciones de riesgo,  como duración o crédito. La consecuencia inmediata de esto es la reducción del diferencial entre periféricos y BUND, por debajo de 150bp, pero manteniendo la rentabilidad del alemán. Es decir, para el mercado la diferencia entre AAA y BBB+ , es solo semántica. En esta antología de razonamientos inverosímiles, los Bonos EEUU y UK en rentabilidad por encima de los periféricos, US 10Y 2,65%  y UK 10Y 2,75%  frente a ESP 2,66%. Las consecuencias inmediatas de esta curva de rentabilidades, es la depreciación del EUR frente a USD, 1,3536, y GBP, 0,7983, con lo que una vez más el ECB deja que sea los mercados que los que ajusten el valor de cada divisa. Parece mentira la de vueltas que se dan para explicar la teoría de la paridas entre tipos de interés y de cambio. Pero queda el cuarto de los mensajes lanzados, aquel que dice que la nueva liquidez se destinará a un tipo concreto de asset class, claro y transparente, los préstamos a SME. Lo de claro y transparente, imaginamos que es para dejar claro que no está por la labor de dar partida de legitimidad al mercado que originó en gran medida los problemas que ahora padecemos, los productos con nombres como ABS o RMBS. Pero mucho nos tememos, que está será la clase de activo a la que se va a dar una prioridad a los departamentos de originación de los mercados de capitales. Es ilusorio pensar que el ECB puede contrastar si el nuevo programa de liquidez llega a sus destinatarios, y es más sensato pensar que a lo apuntan estas palabras es a que todas aquellas emisiones/titulizaciones que cumplan estos requisitos de simplicidad en su compresión y claridad en su destino, tienen en el ECB un seguro comprador. En los próximos meses la solución al dilema de la rentabilidad que se ofrecerá al mercado por este producto, junto con el compromiso de que si el mercado no absorbe este papel, siempre está el ECB como último comprador.

De operaciones con derivados, roll-over de rigor de todas la posiciones que arrastramos y que todavía no nos han aportado todas las ganancias que esperamos: corto 10Y TNOTES, largos FX USD/EUR y cortos BUBX 30Y. En corporate solo compra de Russian Railways (BBB) en euros aprovechando la crisis ucraniana, a una TIR de 4,57% y nuevamente CoCos DEUTSCHE al 6%. El resto de primarios en Euros que hemos visto, sinceramente dan para poco salvo para con toda probabilidad acordarse  del emisor en un futuro, por ejemplo CH de BBVA al 2,25% vencimiento 2024.


 

Fuente: http://www.bolsasymercados.es/mab/esp/marcos.htm

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