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18:45 el 07 octubre 2014

Empresa Asesoramiento Financiero EAFI

FINABLET - RENTA FIJA INTERNACIONAL - OCTUBRE 14

Terminamos Septiembre sin que Draghi  haga propuesto  un QE europeo como espera el mercado, definiendo plazo, importe y activos a comprar. Un ortodoxo QE, al estilo de sus predecesores, EEUU, GBP y JPY, y no simplemente  referencias a dos clases de activos con escaso volumen de mercado, ABS y Covered Bonds. Lo cierto es que en su comparecencia de la semana pasada, está implícita la explicación a la no compra de deuda pública en euros.  Si de lo que se trata es que mediante el QE el ECB inyecte liquidez a las entidades financieras,  la falta de activos homogéneos hace que en determinados países, Chipre y Grecia,  se compren activos públicos. Un ortodoxo QE a la american way o Abenomics parece complicado desde el inicio por la diversidad de activos de deuda existentes en la zona, además de que el ECB no se aseguraría con esta segunda ronda intervencionista, que el free Money  del ECB revierta a las empresas, con el margen correspondiente que apliquen las entidades financieras. El arbitraje, a estas alturas ya escaso, del coger y financiar (cash&carry), tiene menos riesgo y no pone en peligro los balances de la entidades financieras de cara a los nuevos test de estrés, además de reducir los efectos de firewall sobre el capital que se trata de cubrir con las emisiones de Bonos contingentes emitidos. Y si así son las cosas, o por lo menos a nosotros nos lo parece,  las conclusiones a las que llegan los mercados después del resultado de la primera TLTRO celebrada, redoblan la apuesta en la idea de que tras el fracaso en el importe adjudicado, menos de la mitad de lo previsto,  antes o después el ECB tendrá que comprar deuda pública en euros. Si a esto le unimos que la curva de rentabilidades en USD, mientras Yellen desgrana cuando empezará el incremento en los tipos de interés, ha corregido su rentabilidad a la baja en 10bp en el tramo largo, 10Y y 30Y, como decía aquel, verde y con asas jarra de Andújar…. Los tipos reales en EUR en todos los periodos de inversión aconsejables para los inversores no profesionales, en negativo, y los de alto riesgo, el 10Y y el 30Y en línea con las justificaciones estivales a favor del concepto de activos seguros, con tipos de iRS en EUR en el 1,10% y 1,87%, frente a 2,50% y 3,05% en USD. Como prevenimos esta obstinación del mercado a cerca de sus previsiones sobre el camino que seguirá el ECB en el corto plazo, una vez hecho el roll-over del BUXL sept/dic 14 cerramos parte de la posición corta @139,10, dejándola en un 10% de la cartera y mantuvimos la posición corta  a dic-14 en T-Notes 10Y en el 10% de la cartera. Y siendo congruente con nuestra idea de que este escenario de tipos de interés no hace sino incrementar las posibilidades de depreciaciones adicionales del EUR contra el USD, incrementamos compras en ésta a través de Bombardier 6,125%, T-Mobile 6,00%, JPMORGAN 6,00% y NEWMONT MINING 4,56%, hasta alcanzar un 25% de la cartera. Las inversiones en USD compensaron la subida del precio del 30 años, pues mientras que el USD se apreció un 3,5% en el periodo, el BUXL subió un 3,00%. Nos quedamos al inicio de octubre con el objetivo de alcanzar el límite máximo de inversión en divisas, 40% de las inversiones, pero en local currency de EM. Nos gustan y están en el radar, nombres como PEMEX, CEMEX o CHINA MOBILE y divisas como MXN y RMB.

www.finablet.com 

 

Fuente: www.bolsasymercados.es

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