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10:14 el 15 diciembre 2014

Empresa Asesoramiento Financiero EAFI

FINABLET - RENTA FIJA INTERNACIONAL - Diciembre

FINABLET - Renta Fija GlobalNov.YTD1 AÑOS3 AÑOSTAEVOLATILIDAD
ES0137742039+0,03%+7,22%+8,33%+28,04+8,58%+3,00%

El mercado anticipa el guión que se exige al ECB…. Commodities  a la baja y riesgo geopolítico creciente, no hacen más que apuntalar la compra de Bonos de máxima calidad en USD. Una vez que se mueve la ficha, todo el tablero lo hace en la misma proporción. Los Bonos americanos se mueves 20bp a la baja y los alemanes lo hacen en la misma proporción. De esta forma, si acabamos el mes de octubre con Treasuries a 10Y en una rentabilidad del 2,38%, en noviembre aportan un 2,18%, y mismo ajuste y consecuencia para los 30 años, de 3,02% a 2,80%. Este movimiento en paralelo de las rentabilidades en los activos de máxima calidad crediticia en ambas divisas, evita mayores depreciaciones del EUR y por el contrario genera beneficios por la evolución de la parte más implícita de los bonos, su precio.  De esta forma, 20bp en 10 años representa un incremento de su precio del +2,00%, y a 30 años del +4,90%.  ¿Esto es sostenible? ¿USA creciendo sin inflación? ¿EUR sin crecimiento y con deflación? Parece que el mercado no tiene una respuesta a los dilemas, pero seguramente espera que cuando llegue la hora de salirse, se podrá hacer de forma ordenada, por algo están detrás los bancos centrales.

Y ¿Qué pasa con los bonos corporativos en los mercados de capitales?, Muy reducidas las emisiones en EUR y normalmente ligadas a una estructura hibrida (GAS NATURAL 4,25%, GENERALI 4,50%, NN GROUP 4,50%, ENECO 3,50%, TEF 4,20%, UNITYMEDIA 4,00%), mientras que en USD no paran de salir nuevos players a los que la perspectiva de financiarse a tipos de interés en USD compatibles con sus negocios (ALIBABA GROUP 4,50%, GRUMA SAB 4,875%, AMAZON 4,95%, ALBEMARLE 5,45%) en los próximos 10 a 30 años no les desagrada en absoluto. Todas las emisiones comentadas ya gozan de incrementos en precios por encima del 2%, lo que unido a la rentabilidad explícita, no hacen más que darle la razón del acierto a los compradores y la envidia de los que se lo están pensando.

Los grandes perdedores de esta nueva apuesta, emisores cuya vida está muy condicionada los precios de las materias primas. Si unimos a esta variable (Brent 63,27, WT 59,37) la geopolítica, la relación de pérdidas en los bonos se incrementa hasta los dos dígitos, PRETROBRAS 2023 -10,60%, GAZPROM 2025 -16,00% o PEMEX 2044 USD -13,00% son algunos de los ejemplos.

¿Qué recomendaciones de inversión hemos hecho en el mes? Salvo pequeños ajustes, venta parcial de TIP USD 2037 y compra de AMEX 5,20% USD y TIT AURIGA PYME 6% EUR, hemos dedicado la mayoría del tiempo a mirar las cotizaciones de las pantallas tratando de comprender la lógica financiera del movimiento descrito. La consecuencia de nuestra inactividad es que sumamos 0,03% de rentabilidad en el mes, lo que ganamos por divisa y precio lo perdemos por las ventas de futuros y el efecto petróleo y/o Rusia. Se acerca fin de periodo, el año ha sido razonable en términos de rentabilidad y estamos en la idea de planificar las inversiones para 2015 con dos ideas básicas: i) la  inflación se ha instalado en los activos financieros, motivada por la posibilidad cierta o esperada de la intervención de los Bancos centrales, y ii) no invertir en nada que no tenga plan de salida, lo que se traduce en liquidez suficiente para salirse en cualquier momento.

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