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13:17 el 25 julio 2012

Empresa Asesoramiento Financiero EAFI

LA SEMANA DE RENTA FIJA

  

Demasiadas pistas en los mercados de capitales sobre la certeza de que de una u otra forma nos van a intervenir, dejando exclusivamente a la especulación el cuándo. Aportamos una nueva definición al proceso, más fácil de digerir: nos van a dar acceso a una financiación mayorista exclusiva para emisores institucionales con unas condiciones financieras mejores que las actuales del mercado.

Ayer subasta de Letras a 3 y 6 meses y lo mejor que podemos decir, por los importes solicitados, 4.792,50 millones y  4.286,86 millones, es que nos dan de vida al menos este periodo, pero a un precio elevado, 2,65%   y 3,95% fueron los marginales.

El mercado de renta fija pública sigue aplanando la curva, de forma que a estas hora del día, el diferencial entre los bonos de  julio  2017  y los de enero  2022 están en 0 p.b. con rentabilidades ambos por encima del 7,50%. Mal presagio.

Hemos leído esta semana que se está haciendo trading con los bonos españoles vencimiento 2.029, porque los hay que están bajo la Ley española y la inglesa. Obviamente el arbitraje es legal, legal-trading en su acepción original, similar al acaecido en los meses previos a la intervención en Grecia. Se compran los emitidos al amparo de la ley foránea y se venden los patrios. De momento está funcionando, con +11% sobre nominal invertido. La parte oscura de este arbitraje es que para que esté funcionando, se descuenta la quita o restructuración de la deuda,   con lo que el concepto de subordinación juaga un papel relevante.

Más. LCH Clearnet degrada el valor de los bonos españoles. A partir del anuncio, exigirá más colateral para dar el mismo efectivo o lo que es lo mismo, dará menos efectivo por lo mismo. Ahora, para utilizar los que vencen entre siete y 10 años el margen pasa del 11,8% al 12,2%, mientras que en la deuda de entre 10 y 15 años se incrementa del 14,7% al 16%. ¿Qué quiere decir esto? Pues que para que una entidad obtenga liquidez de 1.000 millones de euros con deuda española a una década deberá depositar títulos por valor de 1.160 millones de euros, cuando hasta el momento le bastaban 1.147 millones. Por último, en la deuda que expira entre los 15 y los 30 años, el margen pasa del 17,9% al 20%. Es decir, se necesitarán 1.200 millones en bonos para obtener 1.000 millones.

Se han cambiado las reglas de juego en lo que concierne a la información que las IIC tienen que dar a los inversores en lo referente a garantías ofrecidas por el emisor e incumplimientos sobrevenidos en las políticas de inversión. Por resumir el tema, con la legislación actual, ninguna entidad puede garantizar un fondo de inversión y una posible rebaja del rating de la deuda puede ocasionar   que se incumplan los objetivos de inversión originales. Las consecuencias hubieran sido deberes de comunicación de estas nuevas variables a los inversores, señalándoles la puerta de salida. La solución aportada por el legislador: admitir que las cosas cambian.

El secundario de renta fija corporativa, sin operaciones, salvo en pagarés y algo de cédulas hipotecarias pero a precios próximos al 10% para todos los vencimientos de las multicedentes, y para las monocedentes, se han cerrado operaciones para muy poco importe con Tires del 4,50% en SAN vto. 2012, 6,57% en BK vto. 2013, BBVA 5,40% vto. 2015, La Caixa 6,57% vto. 2015, Banesto 6,40% vto. 2016.

El resumen de esta crónica semanal es que los mercados de capitales  están prácticamente cerrados y el posicionamiento de todos los sectores involucrados tiene una única finalidad, minimizar las pérdidas futuras posibles cuando se desate el proceso.

Cómo lograr abrir de nuevo los mercados de capitales a la marca ESP es una respuesta que no tenemos, porque ha habido una desbandada de inversores que difícilmente retornarán hasta que cambien muy mucho las cosas, por lo que sólo nos queda la solicitud de ayuda o dar el portazo…..

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