quixote1 (66º) 

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quixote1
23:34 el 10 febrero 2015

DJCO,Negocio terminal y una buena acción.

Hoy tenemos en la mesa de disección una empresa que en los últimos 10 años ha ganado cada año lo mismo o menos...negocio sin crecimiento,sin sex-appeal.

El cash flow libre a subido como un 8% a pesar de lo anterior (un poco de recompra de acciones ayuda).

Que estaríamos dispuestos a pagar por un negocio que gana neto como 4-6 millones de usd ,sin crecimiento......pero que su equity (valor de libros,valor neto contable) subió un 31%!! anual los últimos 10 años.

Que pagaríamos por ese negocio que tiene una cartera concentrada (4 o 5 valores) de blue chips,sin rotación y resistente a la recesión.Esa cartera está valorada en unos 200 millones de dólares.

Sin deuda ,sin pensiones que provisionar ...su CEO tiene 91 años (no cobra casi nada y es raro,raro)...negocio estable ,pero muy aburrido,gana unos 4 millones al año y su book value es de 200 millones y crece al 30% anual (si el 30)

Cuanto pagaríamos?...1 vez libros.....2.....3 veces.

 

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19 comentarios
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No entiendo qué tiene que ver la recompra de acciones con la subida del FCF

Evidentemente la subida del valor en libros es interesante, e imagino que se deberá a que no hacen nada con el dinero y/o lo reinvierten en algún tipo de activo y/o a la revalorización de esos activos y/o de los activos en general de la empresa.

¿Tiene sentido fijarse por lo que dice también en el CFI aquí?

@quixote1:

Yo se cual es, me impresiona desde hace años, la cuento o esperamos un poco?

PD: Os doy un truco; no ve bien al 100%...

Y de dónde sale ese crecimiento del BV? si con esos beneficios está sacando un ROE del 3% o menos.

Y el 30% es de media o de CAGR?

Muy curiosa la empresa, de verdad quiero saber cual es para echarle un vistazo!

¿ y hablamos de ...?

@bauer110 es Vd. muy sagaz....era fácil no?

Cuando vi el crecimiento de valor de libros me que´de con la boca abierta.

Si señor...Daily Journal (DJCO).Esto es para los raros,raros (como yo).

Crece a 30% en libros porque compró mucho WFC en la carnicería del 2008 y bastante Bank of América y US Bankcorp.Al parecer vendió la posición en Posco que tenía....pero yo lo dudo por lo barata que está.

Es tan rara la cosa que no tiene un CFA en la compañía...y un tal Salzman (o parecido) hace de CEO,CFO y CIO...y claro la SEC amenaza con el delisting pues llevan retraso con los 10Qs.....despidieron al auditor (porque cobraba me imagino).....en fin....una baby berkshire extrema.

@quixote1 el FCF es totalmente irrelevante pues. Hace Vd. trampas.

Totalmente de acuerdo D. @arturop.

A mi lo que me alucina de este caso es ...como un negocio moribundo,con un FCF y earnings testimonial puede tener unos rendimientos después de impuestos estratosféricos para el inversor.

Conclusión apresurada....una asignación de capital brillante (capital allocation) y unos gestores alineados con el accionista (el verdadero dueño) generan una rentabilidad soberbia aún con un negocio muy mediocre.

Osea....si a este señor (C. Munger) le dan los 48 mil millones de cartera de inversión que tiene Mapfre (por ejemplo)....multiplica el valor de la compañia por 10 en unos años....pero claro....Munger y Mapfre están en polos opuestos.

Osea,más conclusiones...que prefiere Vd: el 4.5 % de dividendo anual  (menos el 21% de retención)  de Mapfre (acción plana en los ultimos 10 años)....o el 30% anual compuesto via plusvaía de capital y 0 dividendos  (con 0 impuestos pues es plusvalía latente)?.

Hagan sus apuestas.....jjjj.

De acuerdo, pero tendría que ver cómo están valorados esos activos en libros. Ahí está el quid de la cuestión.

Annual Rates (per share) 10 yrs* 5 yrs* 12 months*
Revenue Growth (%)2.20 3.80 15.30 
EBITDA Growth (%)1.50 -17.00 1.10 
EBIT Growth (%)0.00 0.00 -157.80 
EPS without NRI Growth (%)-7.30 -43.50 -83.20 
Free Cash Flow Growth (%)8.60 -20.10 -24.10 
Book Value Growth (%)31.20 24.30 20.30 
 

 

Este es el crecimiento de DJCO en los últimos 10 años...según Gurufocus.

 

http://www.google.com/finance?chdnp=1&chdd=1&chds=1&chdv=1&chvs=maximized&chdeh=0&chfdeh=0&chdet=1423654436681&chddm=489532&chls=IntervalBasedLine&q=NASDAQ:DJCO&ntsp=0&ei=Hz7bVKnOJ4T5wwPrtIHoBw

Este es el gráfico a 10 años
15,7% de rentabilidad compuesta a 10 años....vi cosas peores...

Si no le digo que no, los crecimientos son muy atractivos, pero se basan en un axioma que es la valoración de los activos. Vd., que se la ha mirado más ¿sabe cuál es su composición y cómo están valorados?

Charlie Munger's Portfolio

  • Portfolio
  • Valuations
  • Undervalued
  • Low pe
  • Top Yield
  • Top Growth
  • High Quality
  • 52w Lows
  • Insider Buys
  • ETF
  • Preferred
  • International
  • High Convicton

This page shows the Portfolio Holdings of  Charlie Munger at Daily Journal. It tells us what  Charlie Munger holds in different sectors/industries and the percentage of each holdings in his portfolio. Also please click on the industry to see the details of weightings in different sectors and industries.

Portfolio Statistics

Portfolio Date: 2014-12-31
Number of Stocks: 4
Total value: 135 Mil
Number of New Buys: 0
Sectors Sector Weightings (%) Sell Impact (%)     Buy Impact (%)
Financial Services  99.6%    
Basic Materials  0.5% -3.1%   
ETF, options, preferred  0.4%    
 

Current Holdings |  Past Portfolios:    Premium

View:   
Total Records:  4

mas unos 5 millones que faltan de Posco. 

Balance Sheet Annuals (USD $) View:    Quarterly
Fiscal Period
Sep05Sep06Sep07Sep08Sep09Sep10Sep11Sep12Sep13Sep14Latest Q.Sep13Dec13Mar14Jun14Sep14
   
  Cash And Cash Equivalents
0.47
0.62
1.07
0.99
1.43
3.62
3.06
0.99
11.34
15.41
15.41
11.34
10.12
11.27
14.75
15.41
  Marketable Securities
11.31
8.95
15.40
20.73
60.70
63.58
69.22
102.96
136.99
173.68
173.68
136.99
150.75
168.03
166.82
173.68
Cash, Cash Equivalents, Marketable Securities
11.78
9.57
16.47
21.72
62.13
67.20
72.27
103.94
148.33
189.09
189.09
148.33
160.86
179.30
181.57
189.09
Accounts Receivable
4.36
4.49
5.54
9.43
10.22
9.21
6.60
5.71
6.31
8.57
8.57
6.31
6.26
6.34
6.85
8.57
  Inventories, Raw Materials & Components
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
  Inventories, Work In Process
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
  Inventories, Inventories Adjustments
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
  Inventories, Finished Goods
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
  Inventories, Other
0.05
0.05
0.02
0.03
0.02
0.03
0.04
0.04
0.06
0.05
0.05
0.06
0.03
0.04
0.05
0.05
Total Inventories
0.05
0.05
0.02
0.03
0.02
0.03
0.04
0.04
0.06
0.05
0.05
0.06
0.03
0.04
0.05
0.05
Other Current Assets
1.83
1.84
0.77
0.97
0.24
0.23
0.23
0.44
2.26
3.03
3.03
2.26
1.70
1.55
2.75
3.03
Total Current Assets
18.02
15.95
22.79
32.15
72.61
76.66
79.15
110.13
156.97
200.74
200.74
156.97
168.85
187.23
191.23
200.74
   
  Land And Improvements
12.88
12.92
12.95
12.94
12.86
12.84
12.85
12.82
12.85
12.81
12.81
12.85
12.85
12.85
12.86
12.81
  Buildings And Improvements
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
  Machinery, Furniture, Equipment
4.92
5.78
5.58
5.76
5.38
5.02
4.90
4.34
4.73
4.75
4.75
4.73
4.70
4.82
5.00
4.75
  Construction In Progress
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
Gross Property, Plant and Equipment
17.80
18.70
18.53
18.70
18.24
17.87
17.75
17.15
17.57
17.57
17.57
17.57
17.55
17.67
17.86
17.57
  Accumulated Depreciation
-5.92
-6.78
-7.21
-7.99
-8.09
-8.08
-8.38
-7.91
-8.34
-8.55
-8.55
-8.34
-8.40
-8.56
-8.72
-8.55
Property, Plant and Equipment
11.87
11.92
11.32
10.71
10.15
9.78
9.37
9.24
9.23
9.02
9.02
9.23
9.15
9.11
9.14
9.02
Intangible Assets
--
--
--
--
--
--
--
--
36.01
31.14
31.14
36.01
34.82
33.59
32.37
31.14
Other Long Term Assets
3.94
7.84
5.81
3.24
1.99
2.48
2.30
1.59
0.86
2.98
2.98
0.86
1.10
1.25
2.95
2.98
Total Assets
33.84
35.70
39.92
46.10
84.75
88.92
90.82
120.96
203.06
243.88
243.88
203.06
213.92
231.17
235.68
243.88
   
  Accounts Payable
3.91
4.16
1.63
2.83
3.21
2.88
2.44
2.20
4.26
4.34
4.34
4.26
3.72
4.19
4.41
4.34
  Total Tax Payable
--
--
--
1.05
0.86
0.85
0.76
--
--
--
--
--
--
0.08
--
--
  Other Accrued Expense
2.53
2.46
3.12
3.67
3.55
3.38
3.18
2.74
4.42
3.12
3.12
4.42
3.10
3.04
3.07
3.12
Accounts Payable & Accrued Expense
6.44
6.62
4.75
7.55
7.62
7.11
6.38
4.94
8.68
7.46
7.46
8.68
6.82
7.31
7.47
7.46
Current Portion of Long-Term Debt
0.18
0.20
0.21
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
DeferredTaxAndRevenue
6.88
6.49
6.22
5.85
17.45
15.48
14.39
24.60
49.41
65.81
65.81
49.41
54.67
61.13
62.80
65.81
Other Current Liabilities
0.77
0.38
0.66
--
-0.00
0.00
--
--
0.00
--
--
0.00
-0.00
--
--
--
Total Current Liabilities
14.27
13.69
11.83
13.39
25.07
22.59
20.77
29.54
58.08
73.27
73.27
58.08
61.49
68.45
70.27
73.27
   
Long-Term Debt
4.19
4.01
3.80
--
--
--
--
--
29.49
29.49
29.49
29.49
29.49
29.49
29.49
29.49
Debt to Equity
0.30
0.25
0.18
--
--
--
--
--
0.26
0.22
0.22
0.26
0.24
0.22
0.23
0.22
  Capital Lease Obligation
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
  PensionAndRetirementBenefit
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
  NonCurrent Deferred Liabilities
--
--
--
--
--
--
--
--
0.27
0.18
0.18
0.27
0.25
0.24
0.21
0.18
Other Long-Term Liabilities
0.83
1.03
2.00
3.20
4.36
5.67
5.17
4.20
1.87
4.56
4.56
1.87
1.79
1.37
4.74
4.56
Total Liabilities
19.30
18.73
17.64
16.59
29.43
28.26
25.94
33.74
89.72
107.51
107.51
89.72
93.02
99.55
104.71
107.51
   
Common Stock
0.02
0.02
0.02
0.02
0.01
0.01
0.01
0.01
0.01
0.01
0.01
0.01
0.01
0.01
0.01
0.01
Preferred Stock
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
Retained Earnings
13.52
15.96
21.27
28.38
34.51
40.51
48.35
53.89
57.67
58.30
58.30
57.67
57.03
57.08
57.12
58.30
Accumulated other comprehensive income (loss)
--
--
--
0.11
20.71
18.39
14.76
31.57
53.91
76.30
76.30
53.91
62.11
72.77
72.09
76.30
Additional Paid-In Capital
1.91
1.91
1.91
1.91
1.84
1.76
1.76
1.76
1.76
1.76
1.76
1.76
1.76
1.76
1.76
1.76
Treasury Stock
-0.91
-0.91
-0.91
-0.91
-1.75
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
Total Equity
14.54
16.98
22.29
29.50
55.32
60.67
64.88
87.23
113.35
136.37
136.37
113.35
120.91
131.63
130.98
136.37
Total Equity to Total Asset
0.43
0.48
0.56
0.64
0.65
0.68
0.71
0.72
0.56
0.56
0.56
0.56
0.57
0.57
0.56
0.56

 

Como vemos en el balance.. a fin de sep del 14...hay unos 190 millones de activos negociados....que en estos 4 meses y pico bien pudieran pasar de los 200 millones en esos 4 valores (por revalorización)...poca deuda...poca liabilities y casi todo equity (capital)..aunque este año parece que beneficios operativos van a ser de 150 mil dólares.

Y si ,todo esta valorado a precio mercado...esto no es como Texas Pacific Land (que debe de tener valorada la tierra desde los tiempos de Jerónimo y Caballo Loco,jjj)

Además ,al valor de libros tenemos que añadirle unos 65 millones de Deferred tax liabilities...osea provision para pagar impuesto de sociedades (si se venden esas acciones).....pero viendo como se las gasta el aludido...esto provisión va a seguir anotándose año a año hasta que Munger deje la jefatura (como mínimo).

Si la premisa del crecimiento de esta empresa es la cartera de acciones que posee y no su actividad, no sería más lógico comprar una cesta similar a dichas acciones? De todos modos, no se puede esperar que la revalorización de la empresa mantenga esos ritmos si no se confía en que la cartera de acciones mantendrá esos mismos ritmos.

Por otra parte, realizan una gestión activa de la cartera? o compraron acciones de empresas grandes y las mantienen desde entonces?

Bueno con Munger detrás casi es hablar por no callar, pero el plasmar el balance lo único que hace es desglosarlo un poco más pero no sabemos de la calidad o de la propiedad de la valoración. Siendo quisquilloso uno se pregunta cómo es que en el área de 2008 - 2009 no se ve ningún efecto de toda la movida que hubo. Luego depende de cómo se clasifiquen los activos contablemente, con lo que hasta igual puede ser una oportunidad en caso de que los tengan a valor en libros en su propio balance, pero desde luego es algo que merece mayor investigación.

En 2008 vendio bonos  y compró acciones...las anotadas...y a partir de ahí vino la revalorizacion.

Si os quereis divertir un poco ....notas sobre la reunión de accionistas DJCO 2015 con Charlie Munger.

Dice que los de 3Gs se iban a morir de hambre si intentan reducir gastos y nóminas en el Daily Journal.....y otros temas muy interesantes para el inversor amateur.

A disfrutar.

http://www.forbes.com/sites/phildemuth/2015/04/13/charlie-mungers-2015-daily-journal-annual-meeting-part-2/?utm_source=followingimmediate&utm_medium=email&utm_campaign=20150413

 
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