Xavier Brun Lozano  

xavierbrun (58º) 

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xavierbrun
09:05 el 05 febrero 2015

PhD. Gestor en Solventis AV y apasionado del análisis

¿No estará AENA por las nubes?

André Kostolany dijo en su día algo así como “No hay que seguir los acontecimientos con los ojos, sino con la cabeza”. Por esta razón, lo que ocurra con AENA no lo sé pero he intentado aplicar la lógica de inversión en la empresa.

Empezamos por ver lo que hay de la propia empresa. Balances y cuenta de resultados.

Balance:

Aquí vemos que la empresa está en suspensión de pagos técnica, ya que pasivo corriente (current liabilities) > activo corriente (current assets) .

Cuenta de resultados

Aquí vemos que los beneficios aumentan notablemente del 2012 al 2013 gracias a la reducción de Personnel Expenses.

Pregunta 1: ¿por qué baja tanto el personal?

En base a estos números vamos a comprar con el sector para saber si la empresa sale cara o barata.

Lo compararemos con:

  • Aeroports de Paris
  • Flughafen Wien AG
  • Fraport AG Frankfurt Airport Services Worldwide

Las previsiones de las empresas cotizadas las obtengo de Bloomberg y las de AENA de los analistas.

 En base a esto me sale el siguiente cuadro:

Ahora vayamos a entrar al trapo mediante el método de comparables:

1. EV/EBITDA

Si las 4 empresas debiesen cotizar a igual EV/EBITDA podríamos decir que Aena cotiza más o menos al promedio de las otras tres empresas. Luego, está a precio

2. PER

Si lo comparamos por PER podemos ver que Aena cotiza con descuento respecto a sus rivales, por tanto debería acercarse al PER promedio del sector que está en 17-18x. 

Por tanto, el potencial sería 34%. [PER Sector / PER aena -1]

 Ahora vamos a las preguntas.

Pregunta 2: Qué preferís, ¿una empresa a PER 17x endeudada a 2.4x Net debt / ebitda o una de PER 13.4x endeudada 6.3x? como la respuesta no es directa, la comparativa de PER tampoco lo debería ser. Para poderlo hacer deberíamos ajustar la deuda a todas las empresa por igual.

Pregunta 3: ¿Por qué el margen ebitda de AENA es del 54% si los demás nunca han alcanzado dicho importe? En 2013 obtuvo un 56% y el previsto en 2015 es del 54%.

Pregunta 4: muy relacionada con la 3, ¿por qué tienes un ROE del 20% cuando los demás está al 10%? 

Además, según ADP, la rentabilidad la tienen limitada por el regulador.

No tengo ni idea lo que hará la acción, pero me quedan muchas preguntas sin responder antes de invertir.

Nota: este documento no es una recomendación de compra o de venta. De forma directa o indirecta tengo posición en las acciones aquí mencionadas. Los comentarios son a título personal. 

 

 

 

 

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14 comentarios
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Se dice que Soros está interesado en invertir, pues me gustaría saber a qué precio concertado entraría a formar núcleo.

Basándome en el equilibrio entre análisis fundamental y análisis tendencial veo que la salida es demasiado cara desde un principio y sin el aumento de precio añadido, digamos que en base al per no debería exceder de un 13 y contando que el crudo permanezca por mucho tiempo en los niveles alcanzados ya que esto generaría más tráfico entre aeropuertos, la deuda no tendría mucha importancia si estuviera basada en creación de proyectos, en lugar de mantenimiento y gastos comunes.

Para mí una salida demasiado cara y basada únicamente en la especulación, lo único positivo es el buen dato del tráfico turístico que nos mantiene a flote en todos los aspectos, pero es solo mi opinión y no se puede descartar que dentro de las regulaciones se manifiesten cambios para apoyar la privatización encubierta.

Si uno analiza las últimas 50 OPV aparecidas en España, ¿que porcentaje cotizó largos plazos de tiempo por debajo del precio de la OPV?
El hecho que Soros quiera entrar, conociendo su historial, ¿denota que es un valor ahora mismo para el largo plazo o más bien para quien le guste especular?

Vamos...... que lo que nos está cobrando AENA en monopolio es excesivo atendiendo al márgen, comparado con otros gestores aeroportuarios. Mira que se me hace raro estando en España, porque las tasas y los impuestos nos hacen ser competitivos.

La OPV se puede considerar ahora mismo un asunto de Gobierno, pondrán toda la carne en el asador para que salga bien.

@xavierbrun, buen articulo, aplausos. Hay que vender en 2-3 primeros dias de cotización del valor y los precios elevados los pagan los cuidadores.

soros es inteligente, hoy es eficiente el uso de deuda devido a su bajo coste Aena no está cara puesto que el EV / EBITDA non refleja el bajo coste hoy de la deuda

Gracias a todos por los comentarios. 

la verdad que desconozco la razón por la que entra Soros, un hombre al que le tengo mucho respeto y admiración (es un crack y muy inteligente). Me consuelo pensando qeu él sabrá las respuestas y tendrá mayor visión de futuro. 

Xavier, muchas gracias por tú artículo. Es claro en sus apreciaciones y está bien explicado. Personalmente creo que las acciones son un BLUFF, es decir están maquilladas para que suban rápido y luego caigan. Aunque todavía estoy aprendiendo gracias a ti y a tus libros. Un saludo.

muy buen analisis, muy completo..cuando me dijeron el precio de salida me quede alucinado, yo no entraría nada mas salir a bolsa, esperaría un tiempo prudencial.

muhcas gracias @segade y @aritzuki la verdad que no tengo ni idea lo que hará la acción. Pero si hay dudas mejor resolverlas o no entrar. Seguramente me perderé una buena acción.

 

Hace años AENA perdía dinero como un borracho en un casino.

Ahora de repente la mona se viste de seda y los números salen.No me creo nada.Mientras esté la mano invisible del Estado enchufando a políticos jubilados y manejando los hilos mejor ver los toros desde la barrera.

Mi apuesta es Amadeus ,pero me gustaría entrar más abajo.

Una cosa es clara,Europa puede tomar las riendas del mercado alcista americano por decalaje (2 años de retraso de ciclo) y por el QE europeo.

Si el dólar se acerca a paridad ,cada día tiene más sentido estar en renta variable (los bonos están fuera de contexto) en Euros.

La maquinaria bancaria ya llamó a todos sus parroquianos para"colocar" la acción....porque esta sobresuscrita (según dicen).

Osea lo importante ,es si se suscribe o no....y claro,eso es cuestión de pagar a los colocadores.

No obstante ,aquí el estado se lució...en vez de privatizar Lotería (un casino popular) ,privatizan AENA con sus controladores y todo.Y lo digo sin sorna.

un per 13,4x es barato, esto no és una telco......és un monopolio

En principio un PER 13 no sería muy caro en circunstancias normales, y comparando con su homóloga alemana con semejante crecimiento, pero un per 17 con un Índice en máximos históricos no es lo mismo que Per 13 en un entorno que en mi opinión le falta mucho para abordar su propio máximo histórico, más bien creo que se tendría que partir de unos niveles más bajos, es decir, un Ibex 35 con un Per 11 y que jamás dejaría que una empresa regulada se separara demasiado de esa puntuación en el largo plazo, no obstante deberíamos recordar que con mercados con Per 5 se han visto Terras a Per 500 a causa de la locura grupal.

El hecho que se aproveche la temporalidad, el normal exceso de demanda no implica que a pesar de poder sacarle un buen pellizco en las primeras sesiones, no es de fiar, ya que sale cara, sin descuentos y sin ningún aliciente que indique: crecimiento, expansión u otro tipo de actividad que justifique que hay que pagar lo que llegaría a valer dentro de diez años.

Mucha suerte a quien intente embolsarse un premio por su atrevimiento.   

Aena como inversión no la veo ... pero les diré que he solicitado un paquetito ; con la sobredemanda de los peques , Soros presionando en el mercado gris y otro poco de maquillaje mediático ... la fiesta creo que ( a corto plazo ) está asegurada .

Salut

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