Xavier Brun Lozano  

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xavierbrun
16:27 el 05 diciembre 2014

PhD. Gestor en Solventis AV y apasionado del análisis

Valor en detalle Danone: ¿cuántas acciones tiene?

Como cada mes, en la carta de Solventis EOS, entramos un poco en alguno de los valores que tenemos en cartera, esta vez ha sido Danone. Que si me permitís, sería Danone: desgranando las acciones.

Valor en Cartera: Danone

Precio: 56,75 € (28 nov.) Precio medio de compra: 52,4€

Capitalización: 33.286 Mill.€

Deuda Neta ajustada: 8.749 Mill. €

PER (2017e): 17x

La empresa de este mes no necesita de muchas presentaciones. Podríamos decir que Danone nació en España en 1919, al establecerse la primera factoría original de yogures. Hoy día, con sede en Francia, tiene como misión ofrecer productos sanos al máximo número posible de gente. Danone se divide en cuatro segmentos, en los que tiene una posición importante en cada uno de ellos:

Si lo miramos por regiones, el 40% proviene de Europa, el 40% de Asia, Latinoamérica, África y Medio Oriente, y el resto de América del Norte (Canadá y Estados Unidos).

Desde que en 2007 comprara Numico (segmento de Nutrición Recién Nacidos) la estrategia empezó a ser más clara y en noviembre de 2009 se focalizó en crecimiento (tanto por productos como por mercados) y en productos “sanos” (Actimel….). El cambio alimenticio hacia productos más sanos han permitido dar la razón a Danone, donde Activia, Actimel, Atpamil (Nutrilón en España) facturan cada uno 1.000 millones de euros al año.  Además, como el movimiento en el precio de su principal materia prima (la leche) afecta a sus márgenes, ha decidido invertir en granjas e integrarse para así intentar ser autosuficiente en leche y no depender del precio.

Si nos paramos a pensar en cuántos yogures consumimos al año en España nos dará una media de 202 yogures al año. ¿Son muchos? Bastantes, ya que se sitúa en el pelotón de los mayores consumidores, entre los que curiosamente está Arabia Saudí.

Pero lo más relevante es el potencial que tiene su consumo, ya que países como Estados Unidos, China e India todavía distan mucho de los demás países. De aquí que la previsión de Euromonitor para el sector de yogures sea del 9% anual para los próximos años. En este punto Danone se ha avanzado y ha firmado una alianza estratégica con Mengniu, líder en China, y ha focalizado sus ventas (el 60%) en los países llamados de crecimiento. Gracias a ello, el crecimiento orgánico de la compañía en los últimos años ha sido muy superior al PIB mundial.

Por tanto, Danone es líder en muchos de los segmentos donde opera, está en un sector con un potencial de crecimiento importante y, donde además, la lealtad a la marca es grande. Esto le permite gozar de cierta ventaja competitiva.

Pero ahora vayamos a la valoración. La empresa tiene un nivel de deuda aceptable, 2,5x deuda neta entre ebitda, los márgenes han sido muy estables en el último lustro (cercanos al 14%), y, aunque, el ROCE (rentabilidad del capital empleado) no ha sido muy elevado, 10%, parece que va mejorando con los productos de mayor valor añadido (yogurt griego, alimentación bebés…). En base a esto, hemos  asumido un crecimiento del 3% para los próximos años y hemos aplicado un margen operativo igual al del último año (el más bajo de los últimos 3). Como resultado nos da para 2018 unas ventas de 24.500 millones, un margen operativo de 3.300 millones y un beneficio neto de 2.100. Teniendo en cuenta que la empresa espera crecimientos del 5% y que la integración hacia los productores de leche le puede otorgar una mayor estabilidad en márgenes, pensamos que son estimaciones conservadoras.

Por tanto, el PER para 2018 según nuestras estimaciones se situaría en 15,9x, que comparado con el promedio de los últimos 10 años (19,5x), le otorga un potencial del 22%. No es mucho teniendo en cuenta que es desde hoy hasta el 2018.

Pero, si vamos un poco al detalle del número de acciones de Danone observamos que a 31 de diciembre de 2013 tenía:

  • 631 millones de acciones emitidas (canceló 13 millones a lo largo de 2013).
  • 44,6 millones de acciones en autocartera.
  • 2 millones de stock options a coste 38,79€.

Esto equivale a un total de 588,4 millones de acciones (631-44.6+2), es decir, un 7% de acciones menos que lo que se emplea para calcular la capitalización bursátil y el PER. Esto es un 7% más de margen.

Añadir, que la Junta General de Accionistas aprobó el pasado 28 de febrero de 2014 recomprar un total de 63 millones de acciones a un precio máximo de 65 euros por acción.  Si suponemos que en 2018 ya habrá recomprado todas las acciones, la empresa tendrá un total de 525 millones de acciones. Esto equivale a una reducción del número de acciones del 17% (si lo comparamos con los 631 actuales).

Como resumen, el potencial de la empresa se sitúa en un 37%.

Conclusión, hoy compramos una empresa por 56,75 euros que esperamos que valga 77,95 en 2018, esto equivale a un potencial de 37% en 4 años (en el momento que la compramos, 52,5€, el potencial estaba en 49%). Teniendo en cuenta la lealtad en la marca, la estrategia de crecimiento del nuevo equipo gestor y la buena salud del sector, pensamos que el potencial del 49% es lo suficientemente atractivo como para comprar. Aunque, eso sí,  miraremos con detalle la evolución del ROCE.

 

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4 comentarios
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Muy interesante Xavier.

Tienes datos de cuota de mercado en el tiempo y principales competidores? 

Un saludo

Lo del ROCE es importante mirarlo con atencion ya que al 10% el crecimiento no parece anadir valor ( tampoco destruirlo) ya que debe estar muy cerca de su WACC

A vigilar creo el posible efecto a medio-largo plazo que tengan sobre sus ventas o sobre sus márgenes el crecimiento de las grandes cadenas de supermercados con marcas propias de calidad un poco inferior pero de precio también inferior.

@cfindipendente quí van las cuotas de mercado según bloomberg para la parte de yogures (50% de las ventas). En rojo podemos ver a Mengniu (compañía China con la que acaba de firmar un acuerdo), por esto que me gusta igual que la integración con productores de leche (mayor estabilidad en márgenes). en sus presentaciones también indican que mantienen o ganan cuota de mercado

De acuerdo contigo que el ROCE no añade ni quita valor desde mi punto de vista. Es lo que intento mirar 

@agenjordi totalmente de acuerdo con lo que indicas. Quizá por ello el ROCE es sólo del 10%. 

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