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yoko
20:12 el 11 junio 2015

Conferencia semestral de José Ramón Iturriaga (gestor de Okavango): resumen de ideas

Bajo el título "Stock picking en la bolsa española: una oportunidad histórica", se celebraba hoy jueves día 11 la reunión semestral en la que el gestor, José Ramón Iturriaga, ha expresado con su claridad de ideas habitual, su visión macro de Europa y de la economía española, el panorama político nacional y finalmente una breve descripción de sus valores en cartera.

VISIÓN MACRO EUROPA:

En Europa en estos últimos años se ha avanzado mucho: el salto dado en la construcción de la Unión Europea es extraordinario:

1) Unión bancaria: ya está asentada sobre la auditoría financiera más grande que se ha hecho nunca a ningún sistema financiero.
2) Supervisión bancaria: ha logrado trasladar el riesgo del país soberano del banco en cuestión a la UE.
3) QE de Draghi: pide el Nobel para él. Ya está compitiendo con el resto de bancos centrales. Antes competía con un brazo atado a la espalda (€ a 1,40).
El último avance será la unión fiscal: todavía es una unión de hecho, no de derecho.

La crisis griega: a Varoufakis le están metiendo en vereda. Ya no hay cabida para atajos. El sentido común se acaba imponiendo. Las cosas que no tiene sentido que pasen, no pasan.

La economía europea va como un cohete gracias a:

1) depreciación €

2) bajada del precio del petróleo

3) bajos tipos de interés

Los motores de Europa son España y Alemania, por este órden.
Los alemanes están empezando a consumir: pleno empleo, subida de sueldos (poderoso convenio del metal: 3,5%, segundo año de subidas superior al 3%) y tipos bajos. El consumo interno ha estado lastrado por la digestión de la reunificación.

ESPAÑA: SITUACIÓN ECONÓMICA:

Merkel es la gran artífice del resultado económico español. También pide el Nobel para ella.
España es hoy la segunda potencia exportadora (en términos de PIB) de Europa. La cuota de mercado de nuestras exportaciones sigue incrementándose. Consecuencia de ello, las empresas invierten para aumentar su capacidad: como se observa en el indicador de inversión en bienes de equipo.
La inversión directa extranjera en España sigue en aumento: Volkswagen ha anunciado la mayor inversión industrial de un grupo extranjero en nuestro país: 4.200M€
Por primera vez en nuestra historia no es la construcción la que nos está sacando del hoyo. Es crecimiento a pulmón, no a base de crédito, es el crecimiento más valioso.
Estamos creciendo mas cerca del 4% que del 3%.
Recientemente se publicó un informe de Harvard del que apenas un medio (eleconomista) se hizo eco: la economía española es la que más va a crecer de los países desarrollados en los próximos años.
Las portadas negativas de los medios aglosajones han sido oportunidades de inversión cada vez.
Ya lo decía Bismarck: España es el país más fuerte del mundo porque lleva 100 años intentando destruirse y aun se mantiene.

ESPAÑA: SITUACIÓN POLÍTICA:

Hoy el riesgo político en España es inferior al de hace seis meses.
Su quiniela para las Generales: a Podemos les da un 11-13% de votos, menos de 30 escaños con margen de error de 10 escaños (admite apuestas, una comida e insiste que el año que viene va a comer gratis y que le gusta comer bien!): PP 150 escaños; PSOE 125 escaños; Podemos 30 escaños; C´s 7 escaños.

CARTERA:

Su ámbito de actuación es España solamente. Cubre 60 compañías que se conoce muy bien, de ellas tiene una selección de 20 en cartera, que son las que considera que tienen un mayor upside (diferencia entre precio actual de la acción y el valor que él les da mediante sus cálculos de la compañía).
Hoy aún estas compañías están lejos de un año normal de ciclo, tras 7 años de depresión en España. Este ha sido el primer, segundo, tercer (depende de la compañía) trimestre de recuperación de ingresos.
Pone como ejemplo la compra en mayo del edificio de Ahorro Corporación (Castellana, 89) por Corporación Financiera Alba (familia March) por 147 millones de euros cuando hace dos años se vendía por menos de 90 (este último valor no sé si lo he anotado bien).

Merlin Properties SOCIMI le ha comprado los activos inmobiliarios a Sacyr, con lo que se ha convertido en la primera inmobiliaria de España. Qué bien ha hecho Ismael Clemente (CEO de Merlin) los deberes en solo 1 año!
Cartera: Bancos: 25,4% (BBVA, Bankia, Bankinter, Popular, Sabadell, CaixaBanc); Construcción, Inmobiliaria, Infraestructura: 20,8% (Merlin, Sacyr, Ferrovial, Colonial); Media: 17,5% (Prisa, Antena3, Mediaset); Consumo Cíclico: 15,2% (Meliá, NH, IAG); seguros: 13,9% (Catalana de Occidente); Industriales: 4% (Europac); Tecnología: 3,3% (indra)
Estamos en el minuto 20 de primer tiempo del partido.

Ve oportunidades en el sector financiero.
Fundamentalmente, identifica oportunidades en el sector cíclico donde el apalancamiento operativo es más evidente : seguros...
Sector Inmobiliario: ya vemos la recuperación. La que más le gusta es Merlin.
La oportunidad de invertir hoy en España es de las pocas en la vida.
Ojo con invertir en España a través del índice (IBEX35): las 6 primeras compañías suponen el 66% del mercado y sus ventas mayoritariamente están fuera de España.

Le pregunto por la compañía DÍA: le gusta y está barata, pero no tiene tanto upside porque no esta tan expuesta al ciclo: ya no vamos a consumir mucho más de marca blanca. Se están autofagocitando porque están creciendo pero lo están haciendo bien.

Prisa: puede doblar en los próximos seis meses.
Indra: su principal cliente es el Estado y ya no va a gastar tanto.
El peor asesor financiero son las emociones: lo que el cuerpo te pide comprar.
El Santander no le gusta nada, BBVA y Bankia sí.
La Mora no ha superado el 5%. El crédito promotor ha sido nuestro subprime (15% mora)
Repsol no le inspira nada: mala, no tiene sentido. Solo tienen sentido las petroleras de países productores o miembro del consejo seguridad de NNUU.
Igual que la Edad de Piedra no se acabó por la falta de piedra: la era del petróleo no se va acabar cuando se acabe el petróleo. Arabia Saudi quiere ser el que venda el último barril de petróleo y va a valer cero.
Inditex: es un orgullo nacional. Pero está cara. 28 veces beneficios. Hay otras opciones mejores precio/valor.

Y hasta aquí el resumen de una charla que con el turno de preguntas se ha ido a los 90 minutos y que a mi personalmente se me han pasado volando. Enhorabuena a José Ramón Iturriaga por su claridad de ideas, comunicación sencilla y amenidad. Por cierto, esta vez no ha habido chistes!

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14 comentarios
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Genial crónica, se ha mojado bastante y estudiaré algunas de sus predicciones a ver cómo las veo avanzar en el tiempo. Un abrazo y gracias por compartir

yoko gracias también por el resumen. 

Muy completo y muy esperanzador. 

Esperemos que se cumplan sus previsiones.

coincido con varias afirmaciones de don Iturriga. con otras no. A saber:

1.- la mutualizacion bancaria estalló por los aires cuando se aprobó el texto definitivo. Inicialmente si un banco de la zona euro quebraba, se haria cargo el BCE. Finalmente eso no fue aprobado asi. Y son PRIMERO los bancos centrales nacionales del pais donde tal banco quiebre. Asi que eso no es cierto.

2.- tantos premios Nobeles? jajaj  ya dije yo, cuando le dieron el Nobel de la Paz a Obama, que los premios Nobel son una basura. No tienen ninguna credibilidad para mi. (Obama en esos momentos estaba en varias zonas de guerra con su ejercito, incluso en alguna guerra!!! jajajaj)

Asi que Draghi merece un Nobel, Merkel otro, pero el Pato Donald merece 2. como poco.

3.- España crece por esos factores. Exactamente. Los primeros años del gobierno del PP habia una recesion en Europa. el euro estaba alto y no crecia nada, de hecho decrecia.

4.- El euro esta bajo por los chapuceros estimulos del BCE. Es coyuntural.

5.- El petroleo ha bajado mucho si. De 110 a 45. Pero es que ahora esta en 65 y no para de SUBIR. Ademas esos precios son en dolares, y como el euro se ha apreciado, su efecto es bastante bajo.

6.- A mi los economistas de Harvard me inspiran tanta confianza como los de la Complutense. O mucha menos.

7.- Si Volkswagen ha invertido 4000 millones en España es porque la mayor beneficiada es Volkswagen, no España. Y mucho menos los españoles.

8.- Inditex esta a PER28 y no le gusta. cierto. a mi tampoco. demasiado riesgo. PERO ES QUE MEDIASET, ATRESMEDIA, NHH, y las aseguradoras Y LOS BANCOS!! deben de estar a PER30 aprox!!! jajajajajja

 

La cultura española financiera es para llorar, lamentablemente.

Aun asi, pienso que es un magnifico gestor, y su trabajo es analizar compañias, no hacer analisis macro!!!

En cualquier caso, si yo tuviera en mi fondo varios millones de euros en Futuros del Ibex iria diciendo por ahi que pronto estará en 16.000, no en 12000. jeje

¡Gracias por el resumen, Joaquín!

De todos modos, siento discrepar radicalmente de la visión expuesta por Iturriaga. Yo no descarto que todas las inyecciones de capital aparcadas en la renta fija y que ahora están emepzando a asustarse puedan ir a parar a la bolsa y generen una burbuja similar a la que actualmente hay en la renta fija, pero de ahí a que sea una oportunidad histórica España lo dudo mucho. Ninguno de los partidos politicos con opciones de tener representación apuestan por una liberalización de la economía, sino más bien por todo lo contrario. En ese entorno un país no puede crecer y con un déficit que no se acaba de atajar sumando a una deuda del 100% del PIB, es una mala combinación. Yo veo más plausible, por desgracia, un escenario a la griega que un nuevo "Milagro Español". ¡Ojalá me equivoque!

Precisamente, si hay oportunidades en la bolsa española, no es en empresas que venden aquí, como los "media", sino los que venden fuera, que justamente parece que le gustan menos. Por desgracia, los españoles vamos a tener que destinar una buena parte de nuestro patrimonio a financiar al Estado, ya sea por el gasto primaro o por el derivado de la deuda, así que poco quedará para consumir En ese escenario las empresas comentadas en la conferencia, que ya están caras respecto a sus beneficios actuales, no mejorarán sus ratios en el futuro y alguna de ellas encima tiene una deuda bastante importante, que le costará pagar cuando llegue la inflación y la subida de tipos de interés.

En fin, que espero que nadie me haga caso, porque llevarle la contraria a un gran gestor como Iturriaga, es muy osado por mi parte, pero es que me ha sorprendido la gran discrepancia que hay entre mi visión y la suya, aunque está claro que él tiene muchísima más información que yo.

Un fuerte abrazo, Joaquín.

 

 

Gracias por tu comentario Fabián, yo lo que menos comparto de las reflexiones de Iturriaga son sus vaticinios electorales para las Generales: creo que por mucho que sea el temor a Podemos de buena parte del electorado, el PP (con Mariano a la cabeza) se está cavando, él solito, su propia tumba. Fiarlo todo a la recuperación económica, no le va a salir bien. 

Lo que sí comparto absolutamente es que somos el país más crítico con nosotros mismos (tras Venezuela y Argentina) según comentó ayer Iturriaga y sin embargo no somos capaces de ver todo lo bueno que hacemos: por ejemplo, y porque lo he vivido en primera persona, el desembarco de las empresas españolas por casi todo el mundo, es cosa de los últimos 20 años en la mayoría de los casos, y a la fuerza ahorcan y bien que estamos demostrando nuestra capacidad para competir más allá de nuestras fronteras. 

En fin, que como bien dijo Iturriaga al inicio de su conferencia, solo el tiempo da y quita la razón. De aquí a seis meses lo repasamos. Un abrazo a todos.

 

 

 

Gracias @yoko por el resumen. Buena información, Iturriaga/Abante llevan ya mucho tiempo con el mismo discurso y están agarrados al carro de la recuperación en España. Creo que le va a salir bien.

Tiene una cartera "superBeta" , Aseguradoras,Ocio, Bancos,Media,Cíclicos,Constructoras. Que en el peor de los casos ya no tendrían ningún problema raro de viabilidad.

Curiosa su predicción de las elecciones. BAtacazo de Ciudadanos a favor del PP, pero con el número suficiente como para que Rajoy repita mandato. No digo que no, pero lo veo muy muy chungo :-). Aunque en Valencia creo que ya están como locos para que dentro de 4 años se perdonen las portadas de periódicos, y se vuelva a votar "lo de siempre".

En cuanto a Grecia, creo que la cosa se va a quedar en un punto medio que no guste a nadie y perjudique a todos.

 

@mariaisabelsanz,

que Volkswagen invierte porque le conviene, es evidente ... pero de ahí a decir que los españoles no se van a ver beneficiados, no sé, yo me lo pensaría de nuevo, ¿no cree?

 

@yoko muchas gracias por el magnifico resumen de la charla del otro día. También resultan muy interesantes muchos de los comentarios.

De verdad que siento que gran parte del tiempo se fuera en comentar temas distintos a los relativos a la valoración de las empresas. Sin embargo son los tiempos que corren y, sin ánimo de sonar cínico, creo que eso es una buena noticia para los que de verdad nos dedicamos a mirarlas en detalle. No es fácil mantener la cabeza fuera de la centrifugadora de todos los días y creo que quizá por el momento político, los españoles somos los que menos perspectiva tenemos. 

No fueron muchos, por cierto, los que cogieron mi apuesta. No sé si porque estaban de acuerdo con mis proyecciones o porque no crean que sea buen pagador ;). Hoy con los nuevos ayuntamientos en funcionamiento, sigue en pie para quién quiera sumarse.

Completando la cita de Joaquín, como decía el gran José María García "el tiempo, ese juez insobornable que da y quita razones, dirá". En cualquier caso, a mi me pueden seguir todos los días por el valor liquidativo y se darán cuenta que algunos ponemos el dinero donde tenemos la boca. 

un abrazo 

@jriturriaga muchas gracias de nuevo. Tienes toda la razón, así que yo me mojo y me apuesto la comida contigo a que los resultados son distintos a los que vaticinas, reproduzco:

Su quiniela para las Generales : a Podemos les da un 11-13% de votos, menos de 30 escaños con margen de error de 10 escaños (admite apuestas, una comida e insiste que el año que viene va a comer gratis y que le gusta comer bien!): PP 150 escaños; PSOE 125 escaños; Podemos 30 escaños; C´s 7 escaños.

Si es correcto, me confirmas y así queda el compromiso negro sobre blanco. Y si quieres matizar alguna cifra, ahora es el momento! El que gana elige el restaurante en Madrid capital, yo añadiría un plazo (2 meses a celebrar la comida desde la celebración de las Generales, por aquello de cuadrar agendas. La fecha límite para las Generales es el 20 de diciembre, pero se habla de noviembre).

@yoko, creo que te vas a meter una buena comilona :) . El PP no llegará a 150 y Podemos superará los 30 de lejos. 

A poco que hasta las generales no se haga nada y nadie meta la mano en el cazo (ya sé que es mucho pedir, pero son sólo unos meses...), la marca Podemos puede volver a acercarse a sus máximos. Otra cosa es que vayan a tener mucho más del 25%

Entre tanto tendremos Grecia para rato al parecer...

@aoshi hay un margen para Podemos de +10 escaños (total: 40). Un abrazo 

buenos días, cuándo comes "de gratis"?

Cierto! :-).  De hecho viendo mi comentario, tenía que haberme jugado una comida también. Ya me gustaría acertar igual en las inversiones como en esta ocasión las elecciones :D.

Gracias por recordármelo @majoksan, le escribo a @jriturriaga de inmediato para quedar.

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