Visión de Mercados - Abante Asesores | Julio 2015
Un repaso al primer semestre
El mercado japonés ha liderado las subidas (+15,0%) y Estados Unidos ha destacado por el lado negativo, cerrando prácticamente plano el semestre. En Europa los resultados también han sido buenos (+10,7%), aunque España se ha quedado un poco rezagada, con una ganancia del 4,8% para el Ibex 35.
A nivel sectorial hemos visto grandes diferencias, con revalorizaciones próximas al doble dígito en algunos sectores, como farmacia y consumo cíclico, mientras que otros sufrían pérdidas cercanas o superiores al 5%, como ha sido el caso de servicios públicos y energía.
Los activos de renta fija han vivido un semestre convulso. Después de arrancar bien el año y de ver mínimos históricos en muchos tipos de interés –el bono alemán a 10 años llegó al 0,05%- el mercado se giró con fuerza, provocando importantes pérdidas a los inversores.
Tampoco se quedaron atrás las materias primas. El petróleo subió por las crisis de Ucrania e Iraq, aunque también destacaron las ganancias de los metales preciosos y las materias primas agrícolas.
Previsiones y recomendaciones
El domingo 5 de julio los griegos decidieron respaldar la opción del “No” en el referéndum, con una mayoría holgada del 61%, frente al 39% del “Sí”. Aunque desde Europa se había intentado alertar sobre el peligro del voto al “No” y su lectura en clave de salida de Grecia del euro, los griegos han comprado la tesis del Gobierno y le han dado la confianza para que intente alcanzar un acuerdo “más beneficioso” –pero dentro del euro- del que tenían prácticamente cerrado hace un par de semanas.
Llegados a este punto, Alexis Tsipras sabe que el tiempo corre en su contra, con los bancos y mercados cerrados y una disponibilidad de efectivo de 60 euros al día, que bien podría reducirse si no se llega a un acuerdo rápido. Además, si no se consigue un acuerdo rápido, el BCE podría cortar la línea de liquidez que mantiene con vida a los bancos griegos.
Según se conocieron los primeros resultados del domingo, el Gobierno griego comunicó su intención de firmar un acuerdo con sus socios –los que le han prestado el dinero- muy pronto, “incluso en 48 horas”. Además, a primera hora del lunes 6 de julio hemos conocido la dimisión de Yanis Varoufakis, inhabilitado para mantener unas negociaciones rápidas después de haber llamado criminales y terroristas a sus socios.
Los mercados, a pesar de las predicciones alarmistas de los últimos días en caso de producirse un “No”, han abierto el lunes con relativa calma, caídas moderadas de las bolsa y ampliaciones tímidas de las primas de riesgo de los países periféricos. Las noticias que vienen de Grecia alientan la percepción de que bien pudiera llegarse a un acuerdo rápido, probablemente el martes en el Consejo Europeo extraordinario convocado el domingo.
Existen tres posibles vías en estos momentos: la primera es un acuerdo blando que supondría darle la razón a las demandas griegas. No lo vemos muy factible, pues daría aire a los partidos populistas del resto de Europa. La segunda, un acuerdo duro que no dé concesiones a los griegos –complicado de digerir a corto plazo por Tsipras después del “No”- y, en último lugar, la salida de Grecia del euro, que es el camino que ha quedado abierto el domingo si no se produce el acuerdo. Esta tercera opción sería muy mala para los griegos, pero no tanto para Europa, aunque podría generar algo de volatilidad a corto plazo.
En este sentido, creemos que existe una probabilidad razonable de que se llegue a un acuerdo rápido, aunque ahora mismo la situación es bastante impredecible. En cualquier caso, pensamos que Grecia y los acreedores tendrían que llegar a un acuerdo que todas las partes pudieran leer en el sentido que les interesa (tibio, ni muy duro ni muy blando) y que se pareciera bastante a la propuesta que ya había sobre la mesa antes del referéndum.
La semana pasada los mercados no tuvieron una caída demasiado traumática para el ruido que ha habido. Este lunes, como era esperable tras el resultado del domingo, las bolsas están cayendo y la prima de riesgo española se ha ampliado. Sin embargo, los movimientos que estamos viendo no son demasiado pronunciados y las ventas de las últimas semanas no se han llevado por delante la rentabilidad anual.
El mercado está metabolizando la crisis griega con cierta sensatez, el problema afecta esencialmente a los griegos y, como decíamos, el riesgo de contagio en lo económico está bastante delimitado gracias a los potentes mecanismos de defensa con los que hoy cuenta la Eurozona. Vemos buenas oportunidades de compra en las caídas y creemos que hay que aprovecharlas. Como decíamos tras conocerse la convocatoria referéndum , no descartamos que estos días haya incertidumbre en los mercados, es posible que se debilite el euro y aumente la prima de riesgo, aunque pensamos que se mantendrá en niveles razonables y lejos de los alcanzados en 2012.
Por lo demás, la economía mundial sigue creciendo a tasas razonables, Estados Unidos vuelve a hacerlo por encima del 2% -después de un flojo primer trimestre- y en este entorno de crecimiento las empresas son capaces de incrementar sus beneficios.
El segundo trimestre ha sido complicado para las carteras mixtas, pues han caído en precio la mayoría de activos financieros. Solo la liquidez ha servido de refugio. En renta fija, aunque han ganado algo de atractivo los bonos con las últimas caídas, todavía ofrecen poca protección a tipos tan bajos.
En renta variable es donde seguimos viendo las mejores oportunidades a medio plazo. Japón, Europa (más con las últimas caídas) y emergentes ofrecen valoraciones atractivas, sobre todo en un entorno de tan pobre rentabilidad en los activos alternativos.
Mantenemos sin cambios nuestras recomendaciones de inversión. Ligera sobreponderación en renta variable (+5%). Clara infraponderación en renta fija (-10%), activo en el que además buscamos poca direccionalidad en duración, y leve sobreponderación en activos monetarios (+5%).
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