Aberdeen Standard Investments
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Analizando la oportunidad de invertir de forma estratégica en el clima

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Hay un creciente apetito entre los inversores por asignar sus carteras de una manera más respetuosa con el clima. En algunos casos, esto se debe principalmente a la preocupación por los riesgos financieros asociados al cambio climático. Por ejemplo, algunos inversores reportan sus actividades en el marco de las directrices del Grupo de Trabajo sobre Divulgación Financiera Relacionada con el Clima (TCFD). Otros desean alinear sus carteras con los objetivos de "cero neto " para el año 2050, tal y como se indica en el Programa de Inversión "Cero Neto" que se ha lanzado recientemente.

En ASI, trabajamos para responder a las demandas de los inversores explorando cómo la transición a una situación de emisiones cero netas podría afectar a los rendimientos de una cartera a largo plazo. Hemos desarrollado un conjunto de herramientas de última generación que nos permite estimar el efecto de diferentes escenarios climáticos en los rendimientos de las inversiones. Podemos examinar tanto las clases de activo genéricas (por ejemplo, las acciones de Estados Unidos, las acciones del Reino Unido) como las estrategias innovadoras, como los trackers de índices alineados con el clima y los productos centrados en soluciones climáticas.

El impacto financiero de la transición climática

El mundo está casi seguro de que no podrá alcanzar el objetivo adoptado en el marco de los Acuerdos de París de bajar 2º centígrados. Pero sí es cierto que se está empezando a mover en la dirección correcta. Unas políticas gubernamentales más fuertes y la mejora de las tecnologías de bajo carbono significan que es muy probable que se produzcan cambios a gran escala en varios sectores comerciales importantes. Entre ellos se encuentran la energía, el transporte, la industria pesada, la minería, el sector inmobiliario, la infraestructura, la agricultura y los bosques.
 

Las tendencias previstas se traducen en unas tasas muy elevadas de crecimiento de los beneficios de las empresas de esos sectores. Los analistas han estimado que las ganancias agregadas del sector de generación de energía renovable aumentarán desde los 50.000 millones de dólares de hoy a 1 billón de dólares para 2050.  Por el contrario, la demanda de carbón y también de gas comenzará a disminuir, lo que sugiere un crecimiento de los ingresos bajo o negativo para estos sectores.

Tabla 1: tipos de interés y las tasas de crecimiento determinan el valor justo de un activo
Scenario    Tasa libre de riesgo (RFR)    Prima de riesgo (RP)    Tasa de descuento (r = RFR +ERP )    Tasa de crecimiento de los beneficios (g)    Precio objetivo/Ratio valoración beneficios
(a function of 1/(r-g)
Escenario Inicial    3%    6%    9%    5%    13
Alto crecimiento, mismos tipos de interés    3%    6%    9%    7%    25
Alto crecimiento, menores tipos de interés    2%    6%    8%    7%    50

Fuente: Aberdeen Standard Investments, Dec 2020

Las altas valoraciones "verdes" dependen del escenario
Los altos niveles de crecimiento de la energía renovable y de los vehículos eléctricos son probables, pero no están asegurados. De hecho, si los gobiernos retroceden en sus ambiciones climáticas ya declaradas, el crecimiento será significativamente menor.

Del mismo modo, es posible que los tipos de interés no se mantengan en los niveles históricamente bajos de hoy en día. Por ejemplo, podrían aumentar en un entorno macroeconómico más inflacionario. Esto reduciría las valoraciones justas, en particular para las acciones de alto crecimiento.

Para hacer frente a esta incertidumbre, creemos que es importante poder evaluar el efecto sobre los rendimientos de una serie de diferentes escenarios climáticos. Además, los supuestos de rendimiento deben ser regularmente reexaminados a medida que los precios del mercado y las políticas climáticas cambian. Y esto es precisamente lo que intentan conseguir nuestras herramientas climáticas.

Hemos estado trabajando con Vivid Economics, un proveedor líder en la modelización de escenarios climáticos económicos, para construir un conjunto de escenarios. Estos nos permiten estimar el impacto de una serie de vías políticas y tecnológicas en el crecimiento de los ingresos de las empresas. El modelo también nos ayuda a evaluar las correspondientes implicaciones de rentabilidad y valoración para los diferentes sectores e índices de acciones regionales.

El uso de estas herramientas de modelización nos ha permitido generar 14 escenarios climáticos diferentes que ilustran diversos resultados en lo que respecta al cambio climático. Estos van desde +1,5C por encima de los niveles del siglo XIX en el marco de las políticas climáticas más ambiciosas hasta por encima de +3C en un mundo en el que los gobiernos incumplen sus compromisos climáticos. Los modelos de escenarios climáticos nos proporcionan una distribución del crecimiento potencial de los ingresos, así como datos de valoración para las empresas individuales y los índices agregados.

Al igual que con nuestro enfoque estándar para determinar el rendimiento esperado de las clases de activos, hemos asignado probabilidades a cada escenario. 

Para algunos sectores (por ejemplo, el financiero, el sanitario, el de las comunicaciones) la transición climática tiene poco impacto en las valoraciones. Para el sector de la energía (petróleo y gas) el impacto es mucho más importante, y principalmente negativo. Para los sectores industriales, el impacto es predominantemente positivo. Este sector incluye muchas empresas que se beneficiarán del crecimiento de las nuevas tecnologías (por ejemplo, turbinas eólicas, paneles solares, baterías, motores eléctricos). En los sectores de servicios y materiales hay ganadores y perdedores. Pierden la minería del carbón y los generadores que funcionan con carbón; ganan la minería de cobre y el litio y los generadores de energía renovable.

Es importante destacar que estos escenarios son largoplacistas. El rendimiento de estos sectores puede diferir a corto plazo; por ejemplo, las reservas de petróleo suelen funcionar especialmente bien durante las recuperaciones de las recesiones, pero pueden enfrentarse a problemas cuando la demanda de sus productos empieza a caer.

Retornos esperados
En general, a nivel de los índices bursátiles agregados, los ganadores y perdedores se compensan, y el efecto neto es muy pequeño. Esto significa que, cuando se pronostican los rendimientos esperados para los índices bursátiles estándar, hay muy poco impacto en nuestro escenario climático medio. Algunas regiones (por ejemplo, Europa y Japón) tienen más ganadores que perdedores, por lo que podrían tener un rendimiento superior. Otras (por ejemplo, los mercados emergentes) tienen más perdedores que ganadores. Pero las diferencias son estadísticamente insignificantes, ya que sólo se suman o restan entre 10 y 30 puntos básicos por año.  Sin embargo, las repercusiones de la rentabilidad son mucho más dispersas a nivel de sectores y compañías. Esto crea oportunidades para los inversores activos. También ofrece oportunidades a los inversores dispuestos a hacer asignaciones estratégicas a carteras temáticas de soluciones climáticas.

Revisando las valoraciones correctas

Esta es sólo una foto fija basada en la implementación de escenarios climáticos en un momento concreto. El valor real de los escenarios climáticos es que seremos capaces de reevaluarlos regularmente. Podemos cambiar su especificación para tener en cuenta los cambios en la política climática, y ajustar las probabilidades de los diferentes resultados en consecuencia. Este enfoque también nos permite reflejar los cambios en los precios de mercado.

Es posible que, con el tiempo, surja una "burbuja verde", en la que los precios del mercado se eleven por encima de los elevados múltiplos de valoración justificados por el alto crecimiento y los bajos tipos de interés. Mientras que las burbujas ofrecen altos rendimientos a los primeros inversores, los que compran cerca de máximos no tendrán las mismas sensaciones. Nuestra herramienta de escenarios climáticos nos permite evaluar regularmente la escala de la oportunidad de inversión y modificar adecuadamente nuestra asignación estratégica de activos.
 

Craig MacKenzie, Head of SAA Research – Multi-Asset Solutions

Si quiere acceder a más información puede acceder a Thinking Aloud

Invertir entraña riesgos. El valor de las inversiones y los ingresos que se deriven de ellas puede bajar y subir y los inversores podrían recuperar un importe menor que el invertido. La rentabilidad pasada no es orientativa de los resultados futuros. Las opiniones y conclusiones expresadas en esta comunicación se basan únicamente en el interés general y no deben tomarse como asesoramiento de inversiones o como una invitación a comprar o vender ningún título específico.

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