Informe semanal Andbank: Esperamos revisiones al alza de PIB en Eurozona si todo se mantiene.
El Informe semanal de Andbank valora la aproximación de posiciones que se ha producido en Grecia y las posibilidades que ahora se plantean. Asimismo, analiza las últimas encuestas de actividad conocidas en la Eurozona, que permiten augurar una revisión al alza de los PIB. Nuestros expertos analizan también la evolución de los datos en la economía estadounidense y los niveles del oro.
Grecia: acercándose a marzo…
•Semana de idas y vueltas en la negociación, y otra oportunidad tras
el fallido intento del día 16
•Diferencias Grecia-resto de
Europa, ¿sólo dialécticas? Los griegos quieren un «programa puente» de
6 meses, los europeos una extensión del programa de rescate.
Posiciones que parecen aproximarse, con un BCE ampliando
temporalmente el ELA. Tres pilares: compromiso, ajustes y
supervisión. A cambio de ello, más tiempo (¿6 meses?), en principio
suficiente para «salvar» los importantes vencimientos de marzo y los
meses de verano. En caso de acuerdo, entramos en fase
nuevamente política: algunos Parlamentos nacionales habrían
de sancionarlo, incluido Alemania y Grecia, sin que sea descartable en
el caso griego cierto resquebrajamiento de la coalición actual (¿y
nuevas elecciones?). Escenario central que sigue pasando por el
acuerdo, con la posibilidad de «accidente político» no descontado por
encuestas (ZEW al alza), ni por mercados. Ante la posibilidad de que
no hubiera acuerdo, podríamos tener dos posibilidades. 1) Petición de
un nuevo programa ESM en las próximas semanas: la autoridades europeas
la han descartado pero podría ser una solución de «última hora». 2)
Grecia «no cede»: BCE restringe/cancela los mecanismos de liquidez
extraordinarios (ELA); en Grecia cierre de bancos, controles de
capital, vuelta del dracma al que se convertirían las emisiones de
deuda doméstica (mayoritariamente en manos de bancos griegos), default
en los bonos bajo legislación internacional (la mayoría de la deuda
griega),…ESCENARIO GREXIT…
Europa, entre Grecia y la mejora de las encuestas
• Junto a las primeras actas del BCE (poca aportación más allá de lo vivido en la rueda de prensa), semana de encuestas, al alza, tanto desde el mercado (ZEW) como desde la economía real (PMIs). Europa sigue teniendo claro «momento»…
• Positiva Alemania, con un ZEW en ascenso de forma general (expectativas y condiciones actuales) y un Bundesbank que mejora su visión de cara a 2015. Pero también, mejores señales (aunque no generalizadas) desde Francia, con un PMI de servicios muy expansivo y en máximos desde 2011. Pese a que el lado manufacturero no acompaña (retroceso hasta 47) sí valoramos los tímidos inicios de reformas en Francia: liberalización de algunos sectores, mejora del procedimiento de arbitraje laboral, desregulación de algunas profesiones (abogados y notarios). Positivo, pero lento, sin apoyo interno suficiente.
FED: ¿»paciente» también en marzo?
• A la espera del testimonio de Yellen antes las Cámaras, múltiples
referencias en EEUU, en general a la baja y por debajo de lo previsto.
Economía americana que arranca 2015 a un ritmo menor del esperado:
¿impacto?
• Encuestas previas al ISM (Empire Manufacturing, Fed
de Filadelfia), con ligeros descensos. Mercado inmobiliario también
con cierto sesgo a la baja, tanto desde la confianza promotora (NAHB),
como desde los datos de actividad (viviendas iniciadas/permisos de
construcción). Y en el mismo sentido, frente industrial con cesión de
la capacidad de utilización (del 79,7% al 79,4%) y avances menores de
la producción industrial . Macro americana que también decepcionó a
primeros de 2014 y medias suavizadas (a 12 meses) de los datos
conocidos, que no cambian la «película de
crecimiento».
•
Tras la ambigüedad del comunicado de la FED, un tono ligeramente
más cauto en las actas de la última reunión hizo extensivo al mercado
la
percepción de que junio sería pronto para subir tipos,
desplazando a septiembre el momento más adecuado. Sin embargo,
seguimos acumulando declaraciones a favor de la tesis contraria. En la
semana, Plosser (sin voto), abogando por la retirada de la palabra
«paciencia» para la reunión de marzo (18/3) y subida de tipos en
junio, con tipos para finales de 2015 en el rango 1-1,5%…Dado el sesgo
mixto de los datos tras la reunión (muy positivos
datos de
empleo vs. peores desde el resto de frentes), y el tono en general de
las últimas declaraciones de la FED en apoyo de subidas más pronto que
tarde, muy atentos al Testimonio de Yellen la próxima semana.
Japón ¿sube sueldos?
• Semana semifestiva en parte del mundo BRIC, por lo que nos
centramos en las referencias desde Japón.
• BoJ, sin cambios,
como en enero, voto mayoritario (8 a 1) a favor demantener el aumento
de la base monetaria al ritmo actual (80 bill. de yenes/año) y
continuidad del QE tanto tiempo como sea necesario. Kuroda, optimista:
no ve problemas significativos en el mercado de deuda, ni se fija un
objetivo de tipo de cambios; reconoce la mejora de las expectativas de
inflación a largo plazo y se muestra confiado en que el IPC alcance el
2% en 2015.
• Positivas noticias desde el sector exterior, con
una economía que se beneficia de la caída del yen (exportaciones al
alza) y de la del crudo
(importaciones que dejan de crecer).
• En Japón, más allá de la macro, nos fijamos en los asuntos
pendientes: la traslación a los salarios de la mejora corporativa. De
momento, no se está dando como se esperaba, pero alguna señal positiva
vamos acumulando. En la semana, sindicatos del sector de autos que
solicitan una subida del 2%, muy por encima del 1,4% de 2014, y en un
país donde el peso del sector es significativo. Positiva señal.
El oro en el largo plazo…
•Consideramos que son mas las razones que nos llevan a posicionarnos
en el lado menos optimista acerca de la evolución futura del precio
del metal dorado.
-Los ratios de valoración relativos del oro
sugieren una sobrecompra moderada, por lo que el precio de éste
debería ir ajustándose hacia las medias a largo plazo.
-Excepto
India, los principales bancos centrales han ido reduciendo sus compras
de oro o incluso en algunos caso vendiendo parte de sus reservas. Las
últimas subidas se deben en parte a que la India ha levantado su
prohibición de importar oro al consumidor retail. Por su lado, la
liberalización financiera de China, provoca que tengan acceso a un
universo de inversiones más amplio, por lo que se reducirá la demanda
de oro ya que históricamente ha sido un activo muy demandado por el
inversor chino. Pero, ¿mueve la oferta y demanda tradicional del oro
su precio?
-Son las finanzas y los financieros quienes mueven el
precio del oro desde principios de siglo.
•Los BCs embarcándose
en los QE masivos, ZIRP (incluso NIRP) han sido una fuente de dudas.
La pérdida del valor del dinero, en términos monetarios puede ser una
amenza . En este sentido con ‘más Q’ el oro es una alternativa de
inversión para protegerse. También mientras el riesgo sistémico era
una probabilidad no distinta de cero.
•EN segundo lugar, el
desarrollo de instrumentos financieros para replicar la inversión en
oro físico (ETFs / otros) ha hecho menos predecible el comportamiento
a través de la oferta y la demanda y más a través de los flujos de
entrada y salida en esta categoría.
-Con todo, nuestro precio
objetivo por fundamentales: se sitúa en los 900$/oz.
Fondos de inversión
Global Macro: MS Diversified Alpha Plus (LU0299413608)
Global Macro/GTAA gestionado por el equipo de Global Asset Allocation
de Morgan Stanley. Mediante un análisis top-down, invierten en
diferentes temáticas y tipos de activo: Renta Fija, Renta Variable,
Divisas y Materias Primas. En lo que va de 2015, lo que mejor les está
funcionando son las estrategias de divisas y materias primas.
•Combina posiciones estratégicas con un horizonte de inversión
de entre 6-18 meses aprovechando tendencias seculares de los
diferentes activos con apuestas más tácticas (menos de 3 meses), cuyas
señales vienen dadas por indicadores de corto plazo (sentimiento del
inversor, price momentum, movimiento de flujos y cambios en los datos
macro) .
•Son muy flexibles en la gestión de la exposición bruta
y neta, esto les permite ajustar el riesgo del fondo a sus
expectativas de mercado. En el gráfico de abajo a la derecha se
aprecia que la volatilidad del fondo se mueve en un amplio rango. Sin
embargo, la volatilidad a un año suele rondar el 7-9%, sumado a caídas
máximas superiores al 7% en el último año, hace que sea un fondo para
perfiles por encima del intermedio.
•Cambios temáticos en
cartera: han reducido la exposición a USD mientras que han cogido
exposición larga en RV global y europea cubriendo con posiciones
cortas en EEUU. Por otra parte, están jugando EM contra desarrollados.
Se han puesto cortos del Franco Suizo contra el euro y del peso
Mexicano contra el Dólar Canadiense.
•Temáticas con más peso en
cartera: corto sectores aeroespacial y maquinaria a nivel global y
largos de consumo, salud y utilities en EEUU.
Global Macro: SLI Global Absolute Return Strategies (LU0548153104)
Tiene una visión de largo plazo. Su objetivo de rentabilidad es
superar la tasa libre de riesgo + 5% (anualizado) en un horizonte de 3
– 5 años. Esto sumado a su menor presupuesto de riesgo (el fondo está
compuesto de carteras de bajo riesgo que combinan muchas estrategias
para evitar la concentración), son las mayores diferencias de
planteamiento con respecto al fondo de Morgan Stanley. La volatilidad
objetivo se sitúa entre el 4 y el 8%, la realizada del último año ha
sido del 5%.
•Está basado en estrategias dinámicas con visión
temática a nivel global más selección de compañías bottom up.
•La visión de la casa está positiva en RV en US, UK y Japón e
incrementando posiciones en Europa. En emergentes están neutrales . En
real estate también están positivos mientras que en renta fija están
positivos en crédito y muy negativos en gobiernos.
•Es un fondo
que no es apto para los clientes ultraconservadores, pero sí para
aquellos que siendo de bajo riesgo admiten un pequeño porcentaje de
renta variable. La caída máxima del último año ha sido de un 3%.
•Es un fondo que por ejemplo está presente en el perfil
Inversión de Multiperfil, pero el Equilibrado por riesgo también lo
admitiría aunque en este caso se decidió incluir el GLG European Alpha
Alternative .
Market Neutral: GLG European Alpha Alternative (IE00B4LYN521)
Market neutral de RV Europea aunque goza de cierta flexibilidad,
entre -10 y +20% de exposición neta (históricamente <10%).
•Es un fondo de retorno absoluto con resultados consistentes y
baja volatilidad. Aunque el segundo semestre de 2014 el retorno ha
sido muy negativo debido principalmente a las coberturas y a la
selección de compañías. Aún con esto, hemos decidido mantenerlo,
debido a que es un fondo que en el largo plazo el retorno riesgo ha
sido consistente y siendo conscientes de que el entorno no ha sido el
más favorable para la estrategia (muy dominado por temáticas top
down). Han estado potenciando las estrategias de M&A en cartera,
pensando que balances saneados sumado a tipos bajos, puede fortalecer
la actividad.
•El comienzo de año ha sido bastante positivo
gracias en parte a las posiciones cortas en compañías denominadas en
francos suizos como Nestlé (posición actualmente cerrada), ABB
(también cerrada) y Richemont (reducida posición).
•La cartera
la componen entre 60 y 80 compañías de las 300-350 que tiene el
universo (compañías europeas de gran capitalización o de media
capitalización pero muy líquidas). Hacen uso limitado de
apalancamiento, que varía típicamente entre el 100% y el 200% (ver
gráfico). Lo han ido incrementando recientemente hasta el 125%. Para
los próximos meses, se centrarán especialmente en la época de
resultados y búsqueda de opciones en fusione s y adquisiciones.
Market Neutral: JB Absolute Return Europe Equity (LU0548153104)
•A diferencia del fondo de GLG, este fondo es un market neutral puro,
con exposición 0 a RV (beta actual de 0,02). La exposición bruta
actual queda en el 73%, muy por debajo del 125% que tiene el fondo de
GLG. Esto hace que sea un fondo de riesgo inferior, no tanto desde la
volatilidad, puesto que los dos rondan el 3%, como de caída máxima,
que en este caso es del 2,5% en el último año.
•Consiste en una
cartera con entre 25-50 pares de compañías (actualmente 44, 88
posiciones). Neutral a mercado, sector y divisas mediante Total Return
Swaps que utilizan tanto en las patas largas como cortas. Es un
proceso cuantitativo, en el que se comienza con un universo inicial,
que se depura en base a distintos criterios, como capitalización y
luego se realiza un screening por sector, en el que se analizan como
posibles compras los que puntúan bien y como posibles posiciones
cortas los que puntúan mal.
•Actualmente el fondo está en soft
close, pero al operar con cuentas omnibus no nos afecta. Coincide con
un nuevo máximo tanto en performance como en activos bajo gestión.
•Es un fondo apto para perfiles de riesgo bajo. Su baja
exposición bruta y su alta descorrelación con los activos
tradicionales, hacen de este fondo un producto interesante para
perfiles con altos niveles de renta fija direccional, con el fin de
diversificar la cartera.
Descárgate el Informe semanal de Andbank completo
Publicado en Observatorio del inversor, de Andbank