Resumen ejecutivo del año

Renta Variable

Los márgenes empresariales probablemente están cerca de sus máximos del ciclo. Esto, que suele ser señal de madurez, no excluye que los beneficios no puedan ir a más. En consecuencia, el mercado tiende a castigar a las empresas que defrauden las expectativas. S&P: NEUTRAL-POSITIVO. Punto medio: 2.800 puntos; salida: 3.080. Stoxx 600 Europe: POSITIVO, Punto medio: 370; salida: 407. IBEX: POSITIVO: Punto medio: 9.600; salida: 10.500. Mercados emergentes: POSITIVO (nuestros preferidos son Asia exJapan, India, China, Brasil).

Renta fija

Nuestro escenario base contempla dos subidas de tipos de interés en 2019, mostrándose la Fed cada vez más vigilante ante señales de desaceleración del crecimiento y dispuesta a ajustar el sesgo de su política. En Europa prevemos que el tipo de interés de los depósitos comenzará a retornar al nivel del 0% durante 2019, con una primera subida en torno al mes de septiembre. El programa de expansión cuantitativa vence en diciembre de 2018, pese a lo cual las reinversiones en 2019 podrían rondar los 185.000 millones de EUR. El objetivo para el Bund está en el 0,9%. Mantenemos la cautela ante la deuda de países periféricos de la zona euro, cuyo nivel de valoración consideramos excesivo. Tras la corrección de 2018, prevemos rentabilidades positivas para los bonos de mercados emergentes.

Deuda corporativa

Los diferenciales de la deuda corporativa parecen excesivamente comprimidos, sobre todo entre los valores de menor rating con categoría especulativa (B- y CCC), cuya prima de riesgo ronda mínimos históricos en la actualidad. El segmento con ratings de categoría especulativa (HY), tensado por el fuerte interés de los inversores por los rendimientos y por los diferenciales en los mercados de renta fija, parece bastante ajustado en comparación con el de categoría de inversión (IG). Mantenemos la actitud negativa ante la deuda corporativa en EUR y fijamos nuestros objetivos para los índices IG y HY en EUR en 92 pb y 350 pb, respectivamente. Nos mostramos más positivos ante la deuda corporativa IG en USD, fijando nuestro objetivo para el índice CDX IG en 85. Nuestra postura es más neutral negativa en el CDX HY, con un objetivo de 490.

Divisas

Las monedas de reserva del G4 (ex-USD) continuaron con su tendencia de extender los cortos, y la reciente volatilidad del mercado no pudo provocar un cambio en esta tendencia en las monedas de reserva no estadounidense. Con todo, el dólar sigue siendo el principal beneficiario en la acumulación de posicionamiento, principalmente contra con el JPY, el CHF y el EUR (que se
venden). Seguimos favoreciendo el USD vs EUR, el GBP vs USD y el CHF vs EUR.

Materias primas

Energía: Neutral. Estimamos para el crudo WTI un precio justificable por factores fundamentales en torno a 50 USD para el WTI. Algunos factores podrían mantener los precios del petróleo
deprimidos en 2019: la dura prueba a que se enfrenta la alianza ruso-saudí; una previsible moderación de la demanda y una oferta de crudo iraní que podría superar lo esperado.

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