Aprendiendo sobre Inversiones

apandres Financial Data Analyst en Unience

Todo lo que siempre quisiste saber (pero nunca te atreviste a preguntar) sobre renta fija


Escrito 6 Nov 15

La semana pasada @abax nos comentaba como para un inversor minorista el análisis de la renta fija era uno de los activos que más retos suponía. Saber diferenciar entre cupón y "yield to maturity", o las ventajas e inconvenientes de un bono convertible frente a uno que tenga acciones embebidas, no es tarea fácil. 

Esta semana nos hemos puesto en contácto con el especialista en Renta Fija de Abante Asesores César Ozaeta. Después de cruzarnos un par de emails tanto César como Abante Asesores se mostraron encatandos de colaborar a incrementar nuestra cultura financiera. 

César es Licenciado en Económicas por la Universidad de Navarra y Máster en Banca y Finanzas por el Centro de estudios Garrigues. Tras su paso por el departamento comercial se incorporó al equipo de gestión en el año 2010 donde está especializado en la selección de fondos de Renta Fija. A su vez está encargado de la gestión de la parte conservadora de los fondos de fondos y de la construcción de carteras.

 

 

Creo que es una oportunidad única para todos contar con un profesional a quien plantear nuestras dudas. El post estará abierto para vuestras consultas hasta el próximo jueves doce de noviembre. Después todas las preguntas seran recopiladas y clasificadas por:

-. Preguntas relacionadas con áreas geográficas 

-. Preguntas relacionadas con exposición sectorial

-. Preguntas relacionadas con calidad crediticia ( desde renta fija gubernamental, hasta crédito high yield)

-.  Preguntas relacionadas con clases de activos (bonos convertibles, bonos callables, bonos putables)

-.Una última sección de "trucos" para saber identificar las fortalezas y debilidades de un producto de renta fija. 

En principio creo que no nos dejamos nada, pero si así fuera somos flexibles para incorporar una nueva categoría de preguntas. En ningun caso se responderan preguntas relacionadas con productos concretos.  Por último,  si crees que la duración de un bono es lo que "dura", o que un cupón es eso que venden los de la ONCE, este post es para tí. En los mercados como, así como en la vida, nunca se sabe lo que no se sabe. Pienso que es  mejor pasarse de preguntar, que quedarse con dudas en el tintero. Y es que ya lo decía Marañón: Sólo es libre el que sabe, y más libre es el que más sabe. Y sólo sabe el que se atreve a preguntar.

 

Cito aquí a algunos de los usuarios más activos en los últimos meses, y a los que creo que les puede resultar de interés:  @luisunience  @fbf001  @scribe  @1955  @JPierre @Pablo_gestion  @Rafaelll  @txiquito@campro@Esteban@scribe@mistol@ELFO74@ARS_   @Lopv@AntonioCapi@Juan35@parras@mapedit@rasgo@furelos@torero1944@JJSPEDDY@Enciclopedico@Jefrie@Darwin255@Pacheco49

Cualquier comentario, como siempre más que bienvenido. 

 

 

Comentarios (15)

7 Nov 15

Se que me extiendo demasiado en una sola entrada pero he intentado
reunir mis dudas con la RF.


1. Mi comentario en el hilo de @lopv era sobre la petición de enlaces
para aprender más sobre la RF pero más enfocado a la gestión de
carteras de RF en los fondos de inversión (FI), más concretamente
buscaba información sobre las estrategias que aplica un gestor.


Con los años vamos averiguando por fundspeople, foreros, etc lo que
suelen hacer pero no he encontrado nada práctico y completo que nos
sepa explicar en modo simple (de todo lo que he leído paso de largo el
tema de fórmulación matemática-estadística pues tampoco pretendo
dominar un tema complejo).


Llevo tiempo intentando conseguir un libro que se repite en varias
webs pero al parecer está agotado y tampoco localizo nada sobre
estrategias de RF en torrents: "Gestión de carteras de renta fija
– oct 2003 de Eduardo Martínez-Abascal.


He leído sobre la RF en pimco, morningstar, cnmv, www.uam, rankia, etc.


Tengo cierta base sobre tipos de bonos, la curva de tipos y
utilización para manejar la inflación-crecimiento, etc, ponerse
largos-cortos, jugar con la duración, con la calidad crediticia, etc).


Lo único que he leído simplificado y que me aclare un poco las
estrategias posibles 'en español' es un PDF de Sílvia Bou
Ysas
: Es lo que me interesa saber: qué puede hacer el gestor
de un FI con la parte de RF
. Suelen inmunizar-compensar
comprando-vendiendo, alargando-cortando duración, etc. No parece que
haya 'un buen manual' no complejo sin necesidad de hacer cursos.


No reflejo los enlaces directamente pues p.ej sílvia Bou Ysas avisa
de no hacerlo, no obstante, con los siguientes datos en google sale
fácilmente el enlace al PDF de sílvia Bou Ysas :



El impacto de la gestión activa en la performance de los fondos
de inversión de renta fija.


En el hace un estudio con FI nacionales y me quedo con:


- Las restricciones impuestas a los FI condicionan sus resultados.
Parece que por los mandatos pero especialmente por los intereses en
sacar buena nota en la rentabilidad publicada a 1 año dirigen a los
gestores a pensar más en el corto plazo. Esto, en la estrategia DZ
(duración cero) parece que hace que atiendan a la duración y poco a la
convexidad siendo sólo útil en carteras a CP (corto plazo).


- Las estrategias de duración modificada por debajo del vencimiento
medio parece que no compensan los costes de rotación.


- En cambio, parece que las estrategias de duración modificada por
encima del vencimiento medio son mejores -o eso entiendo-.


- Parece interesante el gestor que maneje bien la divisa.


2- @beagle sobre los FI mixtos concluye que con la complejidad de la
RV/RF un gestor no puede -o eso se presume- dominar ambas de la misma
forma que lo hacen los gestores de RF pura vs RV pura. Pienso lo mismo.


Estando los tipos a cero e incluso negativos agotando con ello las
posibilidades de retorno ahora están de moda los FI de gestión mixtos
flexibles, alternativos-retorno absoluto-total, etc.


Para la parte conservadora será mejor un experto en RF ¿o al no
tener juego es preferible uno menos especializado en RF pero que
pueda moverse de forma flexible?.



¿Puede un gestor de un FI mixto, alternativo, retorno absoluto o
total manejar con soltura la RV/RF?
. Yo creo que sí, más aún si
el FI lo lleva un equipo de varios especialistas que hacen 'sesiones
clínicas conjuntas semanales' en lugar de un afamado fondo de autor.


Al menos en estos momentos de tipos cero y viendo los resultados
recientes de los FI mixtos, alternativos, etc elegiría FI mixtos
flexibles que cuenten con un equipo gestor con expertos en
ambos temas. ¿Que gestoras y FI funcionan así?. Creo
que p.ej schroeders lo hace.


Personalmente prefiero asumir menor rentabilidad hasta que el tema de
la RF se vaya aclarando (subiendo tipos) con una visión a 5-7 años y
que me lo gestione un equipo multidisciplinar de 5-6 gestores
en ambas especialidades y que no manejen demasiado volumen que un
equipo de 2 o 3. Aunque creo haber leído de un gestor de RF que
manejar 2000 mill € en RF es aceptable.


Gestoras como PIMCO, templeton y Janus supuestamente funcionarían así
pero por los resultados no nos dan tranquilidad actualmente a la parte
conservadora. En esos FI da susto pensar en tener tus inversiones en
RF USA ante una burbuja de RF y problemas de liquidez. Y encima ahora
amplian la duración ya que, sintetizándolo mucho sólo se encuentra
rentabilidad a partir de los 7 años.


3-Para conseguir algo de rentabilidad ahora muchos FI aumentan la
duración y compran RF a mayores vencimientos (mayores a 10 años). ¿No
será eso con miras al CP como dice el estudio?.



¿No es mejor continuar en un FI con menores vencimientos o que
compensen las nuevas compras con cortos con miras a 1-3 años en
lugar de comprar treasuries a LP?



¿Cómo se puede compensar en una cartera esas compras a mayores
vencimientos a ún a riesgo de que suban tipos en diciembre para no
tener pérdidas aparte de con futuros?



¿Cómo debo estudiar en un FI la parte de RF aparte del style-box,
duración y tener una idea de vencimientos en todos sus tramos?


 


4- En las caídas de RV de estos meses -grecia, problemas de china- y,
a pesar de que todos aconsejaban RF CP ante la próxima subida de tipos
USA, los FI que más aumentaron fueron los de RF LP soberana y
monetarios. Los monetarios lo entiendo. La RF LP soberana lo
entendería como refugio en otros momentos pero no actualmente ante esa
esperada subida de tipos ya que me hubiese podido quedar atrapado.


¿Tiene sentido lo que digo?. ¿No hubiese sido más razonable que
las mayores entradas fuesen RF CP y monetarios?


 


5. También me gustaría saber qué datos y gráficos debemos
mirar como básico al menos a nivel medio de una forma más o menos
ordenada a nivel europeo y USA.


a) de forma indispensable: diario-semanal-mensual. Bund 10 años,
Treasury 10 a, etc


b) de forma aconsejable.


Es decir, para hacerle un seguimiento aceptable a
la parte de RF de un FI qué indicadores y gráficos podría manejar y
cómo interpretar los gráficos.


Personalmente prefiero la web de stockcharts pues es un lujo, no hay
que cargar y el acceso no precisa ni registro. Evito prorealtime y visualchart.


Como digo mi intención es sólo nivel básico-intermedio. En RV tengo
mi modo de seguimiento más o menos estructurado, pero en RF se me
escapa lo qué he de seguir aparte de saber cómo va la RF HY, la RF
corporativa, la RF soberana, etc.


Mi idea sería sólo para fondos de inversión. Tener unos gráficos y
datos que me orienten la parte de la RF a nivel de RF soberana,
corporativa, HY y emergente. Prefiero mirar la línea de un gráfico
donde estén comparados en conjunto toda esa RF (a modo de las
comparativas que hacemos en morningstar en la pestaña gráficos)


Para tener ese gráfico comparado podría hacerse con FI indexados en
morningstar. El problema es que en morningstar no consigo
guardarme la url
cuando realizo las comparativas. No sé si
hay algún truco para ello. El caso es que guardo el enlace y si luego
lo pego en el navegador a mi no me abre la comparativa.


Desearía un gráfico en stockcharts (o al menos sin necesidad de
'cargar' prorealtime o visualshart) que de un vistazo me muestre la
marcha de la RF HY, la RF corporativa, la RF soberana, RF
corto y largo plazo
...para revisarlo ocasionalmente y que
se actualice.


Rebuscando en esa web e intentando hacer lo anterior tengo recogidos
unos enlaces para consultarlos de vez en cuando pero no sé hasta qué
punto sobra alguno o seguramente me faltan muchos:


dynamic yield curve: http://stockcharts.com/freecharts/yieldcurve.php


http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=%24ust


http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=HYG


http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=AGG


http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=LQD


http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=EMBE.L


http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=CEMB


Accesorios: Nótese que prefiero ver la gráfica de precio que de yield.


http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=ITIP


http://www.bankrate.com/rates/interest-rates/federal-funds-rate.aspx


http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=$USTU


http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=$USFV


http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=$USB


http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=%24UST%202y


http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=$TNX


Otros enlaces para datos de RF que vigilo:


http://es.investing.com/rates-bonds/world-government-bonds



https://www.unience.com/mercados-financieros


 


 


scribe "Comprar un banco es como comprar un fondo de renta fija": Iván Martín

7 Nov 15

Abundo en las preguntas de href="https://www.finect.com/usuario/augur">@augur. Ya hace años que
se habla de la burbuja de la renta fija (desde 2008, que yo recuerde,
pero mi memoria financiera no va mucho más allá), especialmente por
los conocidos como permabears. El año pasado y éste href="http://www.unience.com/blogs-economia-finanzas/gvc-gaesco/resumen_sobre_la_conferencia_los_motores_de_rentabilidad_del_2015">gestores
por lo demás optimistas con el panorama de renta variable de
medio plazo, vaticinaban que éste podía ser el año en que estallase la
burbuja de renta fija.


Este año hemos podido ver cómo la mayoría de fondos mixtos bajaban
tanto por la parte de renta variable como por la de renta fija.


Este panorama, ¿ha llegado para quedarse?


Si es así, ¿siguen siendo válidos los modelos pasivos de carteras
como las de Harry Markowitz (50% bonos y 50% acciones), la href="http://www.ahorrocapital.com/2014/07/formula-de-la-cartera-permanente-para.html">permanente
de Harry Browne ( 25% Oro, 25% Acciones, 25% Bonos, 25%
Cash) o la cartera de John Bogle (RF= mi edad; resto en RV), 
teniendo en cuenta que pretenden equilibrar el riesgo de la RV con RF?


8 Nov 15

El tema de la famosa "Burbuja en Renta Fija", entiendo que
se refiere a los Fondos de Inversión que invierten en renta fija, al
disminuir la valoración de las inversiones.


Lo que esta claro (salvo insolvencia del emisor ), que si invertimos
directamente en una emisión de Renta Fija, al vecimiento nos tienen
que devolver el nóminal, y por lo tanto la famosa burbuja no afecta. 
¿ Es asi ?


 


8 Nov 15


@juantor. Eso es lo
que ocurre si compras RF directamente pero los FI de RF lo normal es
que no sean estáticos y rotan las carteras. Aparte de reponer nuevos
bonos de los que van venciendo, también compran y venden los bonos o
los prestan según criterio del gestor y no tienen por qué respetar el
al 100% el % de los tramos de vencimientos mientras cumplan lo que
diga el mandato.


 Si observas las fichas mensuales de los FI verás que bastantes
fondos han alargado la duración  para mejorar la rentabilidad que es
lo que se espera de un gestor.


8 Nov 15

Mi pregunta es sobre los bonos flotantes. ¿Puede ser interesante
comprar un fondo USA de bonos flotantes para protegerse de la probable
subida de tipos de interés?. Si como se supone habrá subida  pero muy
poco a poco y no parece que se vaya a subir mucho, ¿sigue siendo
interesante dicha compra?. Gracias.


8 Nov 15
Podias sacar un pantallazo de bloomberg de un bono cualquiera y explicar
los diferentes apartados, ya que la mitad no se ni lo que son. Gracias

augur En eterna búsqueda y cambio

8 Nov 15


Respecto a los bonos flotantes podéis ver esta opinión: 
href="http://www.fundspeople.com/noticias/bonos-flotantes-y-ligados-a-la-inflacion-alternativa-de-andbank-para-la-perdida-de-brillo-de-la-renta-fija-204496">Bonos
flotantes y ligados a la inflación


scribe "Comprar un banco es como comprar un fondo de renta fija": Iván Martín

8 Nov 15

Otra pregunta que se me ocurre se refiere a los bonos
convertibles
. Teniendo en cuenta que href="http://martinhuete.com/2015/09/03/que-son-los-bonos-convertibles/">existen
fondos con vocación exclusiva en esta clase de activos, aunque
entiendo el concepto, me gustaría saber con más profundidad el grado
de riesgo que pueden tener. ¿Invierten sólo en bonos href="http://www.investopedia.com/terms/i/investmentgrade.asp">Investment
grade (de BBB para arriba), también en High Yield, o puede haber
de todo?


apandres Financial Data Analyst en Unience

13 Nov 15

Muchas gracias a todos por vuestras preguntas. Vamos a recopilarlas y
a clasificarlas según sea su contenido. La semana que viene se iran
publicando las respuestas.


15 Nov 15

a mi se me plantea otro dilema mas por ignorancia,y es que si estas
invertido en un FI de bonos de la zona euro, si se produce la subida
de tipos que ocurriria en tal caso para este tipo de fondos que por
cierto dan su valor a diario, quiza sea conveniente cambiar o no le
afecte la subida ?