Beka Asset Management
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Calidad, atractivos descuentos y convicción

Calidad, atractivos descuentos y convicción

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Estimado inversor,

Durante estos últimos seis meses hemos podido ver la caída más abrupta en los mercados de la historia y acto seguido, la recuperación más rápida de la que tengamos datos. Es cierto que en lo que más les atañe ustedes como partícipes y a nosotros como gestores, la renta variable, esta recuperación no ha sido homogénea. Es importante recalcar un aspecto característico de nuestro portfolio que nos ha permitido participar muy positivamente en las diferentes situaciones que han acontecido, esto es, nos centramos en compañías de calidad, con ingresos estables, incluso en los peores escenarios, y con altos retornos sobre el capital empleado.

No es la primera vez que hago referencia a que la calidad de las compañías es directamente proporcional a la sostenibilidad de los retornos en el tiempo. Es por ello por lo que, aprovechando la volatilidad del mercado en los últimos meses, hemos podido comprar casi todas las compañías que teníamos en nuestro radar, incrementando más si cabe tanto la calidad como los retornos esperados. Es cierto que nuestra estrategia se ha visto recompensada en el muy corto plazo, pero nos preocupa la clara divergencia existente entre la calidad y lo cíclico. Como ustedes conocen, nuestra cartera está formada, mayoritariamente, por compañías de calidad, pero también invertimos en compañías que se encuentran en situaciones especiales cuando la oportunidad se presenta; es decir, empresas menos llamativas, pero con negocios sostenibles, que ocasionalmente cotizan con un atractivo descuento sobre su valor razonable. Nuestra opinión es que si bien la inmensa mayoría de nuestras inversiones tienen vientos de cola en la actualidad (bajos tipos de interés, digitalización de la economía, crecimiento en sus cuotas de mercado, etc), el potencial de revalorización en el medio plazo es mayor en nuestras posiciones de situaciones especiales.

En estos últimos tres meses, hemos tratado de entender los riesgos que presentan para algunas compañías los cierres o aperturas parciales que estamos viviendo y hemos llegado a una clara conclusión: el binomio riesgo/recompensa está más sesgado hacia la recompensa. Es por esta razón por la que hemos inclinado nuestra exposición a situaciones especiales hacia un mismo sentido, la recuperación de la normalidad. La inmensa mayoría de estas compañías han sufrido fuertemente los cierres y todavía no han recuperado un nivel de actividad razonable (hacemos especial mención a Transdigm, Heico, Wizz Air, Air Lease o FTAI). Tenemos la convicción de que los precios actuales no descuentan un escenario de normalidad BEKA INTERNATIONAL SELECT EQUITIES, FI en el medio plazo, y sin embargo, nosotros pensamos que esa vuelta a la normalidad puede producirse en un plazo de tiempo menor (por ejemplo, las vacunas y/o fármacos están en fase muy avanzada).

Tenemos el convencimiento de que nuestra visión se verá recompensada en forma de apreciación del precio de nuestras posiciones.

Como siempre, seguiremos monitorizando nuestro portfolio y el mercado para hacer los ajustes que sean necesarios.

Comentario Trimestral Beka International Select Equities

El fondo cierra el semestre, con una rentabilidad acumulada del 2,23%. Durante este periodo, el fondo ha mantenido una cartera de unos 45 valores de renta variable a nivel global, cerrando el semestre con 47 valores en cartera, principalmente de mercados desarrollados como Europa y Estados Unidos. La estructura de la cartera se caracteriza por la selección de compañías de alta calidad, líderes en sus respectivos sectores, capaces de capitalizar sus beneficios de manera recurrente y que cotizan a una valoración razonable desde un punto de vista fundamental.

Dentro de este grupo de compañías, que conforman la estructura central del fondo, encontramos compañías de gran capitalización que se ven favorecidas por algunas de las principales tendencias socioeconómicas de medio y largo plazo. Aunque el semestre ha sido especialmente volátil y muy complicado desde el punto de vista económico, a raíz de la pandemia mundial del COVID-19, la difícil situación en la que nos encontramos puede servir de catalizador y acelerador para algunas de estas tendencias. Precisamente, en la segunda mitad del semestre hemos podido observar cómo los mercados han recompensado a las compañías que cuentan con modelos de negocio mejor preparados para un mundo más digitalizado. Por ello, hemos mantenido nuestras posiciones en compañías como Visa, Mastercard o Paypal, negocios que se benefician del proceso de digitalización de la economía. De la misma forma, mantenemos nuestra exposición hacia compañías orientadas hacia el crecimiento del e-commerce como Nike, Estee Lauder y Amazon. También continuamos invirtiendo en grandes compañías tecnológicas como Facebook y Tencent, aunque hemos reducido el peso en cartera de esta categoría tras la venta de Alphabet, por criterios de valoración.

Por otro lado, continuamos invirtiendo en compañías con modelos de negocio menos atractivos, pero que cotizan muy por debajo de su valor intrínseco de forma puntual. Además, durante este periodo de elevada volatilidad, hemos aprovechado para ser todavía más selectivos e invertir en negocios donde tenemos una mayor visibilidad en un entorno de reactivación económica, en la medida que volvamos a recuperar la normalidad. Dentro de este grupo menos numeroso y con menor peso estructural en cartera podemos encontrar compañías como: Air Lease, Fortress Transportation & Infrastructure Investors, O’Reilly Automotive o Segro PLC.

Al cierre del periodo, las principales posiciones en la cartera del fondo son: el proveedor sistemas de pagos electrónicos PayPal con un peso del 3,11% sobre el patrimonio del fondo, la compañía líder de comercio electrónico y proveedor de servicios de computación en la nube Amazon con un 2,93% y la cadena de Comentario Trimestral Beka International Select Equities supermercados de descuentos en Estados Unidos Grocery Outlet con un 2,54%. El resto de valores en cartera se distribuyen con pesos que oscilan entre el 2,5% y el 1%. Por sectores, el fondo cierra el periodo invertido principalmente en los sectores de: Tecnologías de la información, con un 25,94%, Industriales con un peso del 20,17%, y un 18,99% en Consumo discrecional.

Comentario de Mercado

Esta primera mitad del año 2020 ha sido un período claramente marcado por la crisis del Covid19. El comportamiento de los mercados ha sido muy desigual durante este semestre, en un primer momento la economía mundial sufrió uno de los mayores shocks vistos en la historia, donde se canceló la mayor parte de la actividad productiva (Oferta), y a su vez cesó de manera drástica la actividad de consumo por el confinamiento en los diferentes territorios (Demanda). En este periodo vimos como los principales índices se contrajeron de manera rápida y profunda. En la segunda parte del semestre, una vez que se fue recuperando la actividad y las empresas pudieron reiniciar su actividad, el mercado comenzó a recuperar parte del terreno cedido.

Unos de los grandes actores durante este periodo han sido los distintos Bancos Centrales, quienes han decido, aumentar balance e inyectar liquidez al sistema, en unos términos no vistos con anterioridad. Tras las reuniones de los distintos bancos centrales, se han modificado los tipos de interés en el periodo en virtud de las necesidades que se han generado y continúan centrados en evitar en que se produzcan déficits de financiación y en recuperar niveles cercanos al objetivo de inflación. También se han llevado a cabo importantes medidas de estímulo fiscal por los diferentes gobiernos, además, en Europa se debate la creación de un Fondo de recuperación común, donde su objetivo principal sería conseguir una recuperación más uniforme de todos los países miembros, además de seguir avanzando hacia una unión fiscal.

A nivel de materias primas, el petróleo se encuentra en niveles de $40, tras los recortes de producción anunciados por los países productores, después de haber visto su precio incluso en terreno negativo.

En conclusión, en la segunda parte del semestre se ha producido una recuperación muy importante para la renta variable en todas las áreas geográficas después de las grandes caídas en la primera parte del año. En cuanto a los índices en términos semestrales a cierre de junio encontramos; Estados Unidos aún en terreno negativo, el S&P 500 cede un -4,04%, el Dow Jones en lo que va de año pierde un -9,55% y la excepción son las tecnológicas que han tenido un comportamiento muy positivo en su cotización durante esta crisis, el Nasdaq 100 se revaloriza a cierre de junio un +16,30%.

En el continente europeo los principales índices también recogen retrocesos a cierre del semestre, pero también se hacen eco de la buena tónica de la segunda parte del semestre. El Eurostoxx600 cae un -13,35% semestral, el DAX30 cede un -7,08%, el CAC40 a cierre de junio se deja un -17,43%, el FTSE 100 con una menor recuperación lastrado por el Brexit cerró en junio en un -17,57% y el selectivo español IBEX35 con caídas del -24,27%.

También en Asia los principales índices han recogido recuperaciones importantes en la segunda parte del semestre. El índice Nikkei japonés cerró el semestre en un - 5,78%, el Hang Seng torna en positivo hasta el +5,40% y el Taiwan SE se deja un - 3,13% semestral.

En Latinoamérica el IBovespa Brasil cae en el semestre un -17,80%, y en el caso de México, su índice IPC-México un -13,38%.

Índice de referencia

A final de periodo analizado, el fondo obtiene una rentabilidad +2,23%, mientras que su índice comparable, que secompone en60% del MSCI Europe NetTotal Return en euros y 40% MSCI USA Net Total Return en euros obtuvo un -8,28%.

Evolución del Patrimonio y partícipes

A cierre de periodo, el número de participaciones es de 119.751,70, mientras que el número de partícipes es de 137. El patrimonio del fondo es de 13.312.530,72 euros.

Rentabilidad máxima y mínima en el periodo

Durante este trimestre la rentabilidad mínima diaria ofrecida fue de un -4,58%, mientras que la rentabilidad máxima diaria fue de 6,64%.

El TER, ratio de gastos totales soportado por el fondo en el periodo, ha sido del 1,12%.

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