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¿Despegue? Los mercados emergentes ya han despegado

¿Despegue? Los mercados emergentes ya han despegado

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Los puntos clave de nuestro comentario semanal son

1. Los ME suben los tipos
Los mercados emergentes han subido los tipos para atajar la inflación, mientras que la Fed aún no ha empezado. Creemos que esto creará oportunidades en deuda de ME.

2. Contexto de mercado
EE.UU. y China se reunieron para tratar de evitar que la competencia estratégica entre ambas naciones se convierta en un conflicto, con pocos resultados tangibles.

3. Semana actual
Los datos de inflación de EE.UU. reflejarán la intensidad y la naturaleza de las presiones de precios. La inflación será moderada pero persistente el próximo año.

Visión sobre clases de activos actualizada >

Comentario actual:

Ahora que la inflación en EE.UU. alcanza los niveles más altos en tres décadas, el debate en el mercado se ha centrado en la subida de los tipos de interés. ¿Cuándo empezarán a subir sus tipos oficiales la Reserva Federal (Fed) y otros bancos centrales? Este debate es agua pasada en los mercados emergentes (ME), donde muchos países ya han subido los tipos para tratar de atajar la inflación. Su enfoque ha puesto presión sobre un crecimiento que ya se resentía por el lento despliegue de la vacunación. Este giro nos hace extremar la precaución con la renta variable emergente, pero también ha incrementado el atractivo de la deuda de algunos ME en un mundo de bajos rendimientos.

Gráfico de la semana:

Los ME empiezan a subir los tipos. Tipos oficiales vigentes e implícitos de los bancos centrales

Fuentes: BlackRock Investment Institute y Bloomberg, noviembre de 2021. Notas: El gráfico muestra los tipos oficiales de los bancos centrales actuales y la previsión a un año basada en el precio de mercado de los contratos de futuros. Los tipos oficiales de los mercados emergentes están ponderados según el índice J.P. Morgan GBI-EM Global Diversified.

Los bancos centrales a lo largo del mundo emergente han empezado a subir los tipos de interés en un intento por contener la inflación y evitar una depreciación pronunciada de sus monedas. La subida de los tipos se ha acelerado con el repunte de la inflación y el fortalecimiento del dólar estadounidense. Un amplio conjunto de países está endureciendo su política, desde Brasil a Rusia y Corea del Sur. El resultado es que el mundo emergente lleva la delantera en la normalización de la política. La media ponderada de los tipos de interés de los ME se sitúa actualmente en el 3,2%, como indica la parte roja de la barra izquierda en el gráfico, en comparación con los tipos cercanos a cero o negativos en EE.UU. y la zona euro. La valoración del mercado (las partes amarillas de las barras) muestra lo mucho que ya se ha hecho en los ME, mientras que los mercados desarrollados (MD) aún no han empezado a subir los tipos. Esto es coherente con la respuesta mucho más moderada al aumento de la inflación que observamos en el mundo desarrollado, gracias a la coordinación sin precedentes de la política monetaria y fiscal para sostener la economía durante el impacto del virus y debido a las nuevas políticas de los bancos centrales que permiten una inflación más elevada antes de intervenir. Históricamente, los bancos centrales de ME han gozado de menor credibilidad, y las presiones de la inflación y de la moneda han sido mayores. Sin embargo, muchos de ellos están actuando de forma temprana y rápida esta vez para evitar que las cosas se descontrolen.

¿Qué significa para las inversiones que los ME hayan tomado la delantera en la subida de los tipos? Nosotros creemos que favorece a la deuda de ME. El ciclo de subida de los tipos ha comenzado mucho antes que el endurecimiento de la Fed, lo que a menudo ha significado problemas para los ME porque los inversores empiezan a demandar más compensación por mantener activos con un perfil de riesgo más elevado. La Fed acaba de empezar a reducir las compras de activos, y no esperamos que suba los tipos hasta mediados de 2022. El enfoque de los ME ha creado una amplia reserva de tipos de interés en comparación con los MD y ha provocado una rebaja de las valoraciones y un aumento de los ingresos por cupón. En este sentido, creemos que la deuda de ME parece más atractiva que el crédito de MD en un mundo de bajos rendimientos.

La mejora de las valoraciones y de los ingresos por cupón debería amortiguar cualquier aumento de los rendimientos y evitar los movimientos desordenados en los bonos de MD cuando la Fed empiece a subir los tipos. Efectivamente, no creemos que vaya a darse otro episodio de “Taper Tantrum” como ocurrió en 2013, cuando la decisión de la Fed de reducir las compras de activos causó estragos para los activos de mercados emergentes. En nuestra opinión, el motivo es, en primer lugar, que la trayectoria de los tipos es más relevante que el momento de la primera subida. Prevemos una senda muy superficial de los tipos en los MD esta vez, dada la respuesta históricamente moderada al aumento de la inflación. En segundo lugar, muchos países de ME ahora están mejor posicionados para hacer frente al endurecimiento de la política de la Fed y a la revalorización del dólar. Las monedas se han ajustado, la propiedad extranjera ha caído y los rendimientos ajustados a la inflación han aumentado. Hay excepciones, incluidos ME con balances debilitados o políticas laxas, pues siempre se ciernen riesgos específicos sobre cada país del variado universo de inversión de los ME.

¿Qué nos gusta dentro de la deuda emergente? La idea general es que prevemos que la renta fija se enfrentará a retos en general por la inflación persistente, por lo que hemos infraponderado la deuda pública en consecuencia. Creemos que la deuda de ME en moneda local ofrece más oportunidades en términos relativos en este contexto. En nuestra opinión, los rendimientos actuales y las valoraciones de las monedas compensan los riesgos. Y nos gusta la deuda de ME en moneda local por su duración relativamente baja, o la sensibilidad a la subida de los tipos, y por sus beneficios de diversificación. También brinda exposición a regiones que componen una proporción pequeña de los índices de renta variable emergente, como América Latina. Preferimos los bonos en moneda local de países que ofrecen rendimientos más altos con sólidas balanzas por cuenta corriente. También estamos sobreponderados en deuda pública china por su alto rendimiento relativo y sus cualidades de diversificación. Mantenemos una visión neutral en la deuda de mercados emergentes en moneda fuerte.

En conclusión: en líneas generales, preferimos la renta variable a los bonos en un entorno de crecimiento firme, inflación persistente y rendimientos reales bajos. Muchos bancos centrales de ME han empezado a subir los tipos mucho antes que sus contrapartes de MD en un intento por contener la inflación. Estas medidas han socavado el crecimiento y han endurecido las condiciones de financiación en los ME, por lo que hemos extremado la precaución con respecto a la renta variable emergente en su conjunto y preferimos las acciones de MD. No obstante, también han generado oportunidades en deuda de ME en el contexto de rendimientos más altos en un mundo de bajos ingresos. Mantenemos una sobreponderación modesta en deuda de ME en moneda local porque consideramos que las valoraciones compensan los riesgos.

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