Los puntos clave de nuestro comentario semanal son: 

1. Enfoque en quality

No creemos que la flexibilidad de las políticas monetarias chinas desvíe el foco del crecimiento de quality a medio plazo. Esto apoya nuestra opinión sobre los activos chinos.

2. Contexto de mercado

El IPC aumentó más de lo esperado en junio respaldado por la dinámica de la reactivación. La economía china creció a un ritmo más lento del previsto en el 2ºT.

3. Atentos al BCE

Esperamos que el Banco Central Europeo actualice su orientación futura sobre las decisiones de política monetaria en su primera reunión tras la revisión estratégica.


Visión sobre clases de activos actualizada >

Comentario

Consideramos que la reciente relajación de la política en China representa un importante cambio hacia una postura modestamente más positiva a corto plazo, aunque no esperamos un cambio en la postura agresiva general de las políticas, ya que es un factor crucial del enfoque de China en el crecimiento de calidad a medio plazo. Esta coyuntura respalda nuestras perspectivas sobre China: mantenemos una posición neutral en renta variable y una sobreponderación en deuda pública desde el punto de vista táctico y una visión positiva sobre ambas clases en un horizonte estratégico.

Ralentización del crecimiento en China
PIB estimado y real de China, 2019-2022

Las estimaciones a futuro podrían no materializarse. Fuentes: BlackRock Investment Institute, Fondo Monetario Internacional (FMI) y Thomson Reuters, con datos de Refinitiv, julio de 2021. Notas: La línea naranja continua indica la senda del producto interior bruto (PIB) real de China desde 2019 en adelante. La línea amarilla discontinua indica las proyecciones del FMI contenidas en sus Perspectivas de la economía mundial de octubre de 2019, la última estimación publicada antes del impacto de la COVID-19. Los datos se restablecieron a una base de 100 en el primer trimestre de 2019.
 
En nuestra visión de mercado global de mitad de año para 2021, iniciamos nuestro análisis de los activos chinos como una clase independiente, ya que consideramos que ha llegado la hora de tratar a China como un destino de inversión separado de los mercados emergentes (ME) y de los mercados desarrollados (MD). Los legisladores chinos han mantenido una postura agresiva desde mediados de 2020. La economía china regresó a su tendencia de crecimiento anterior a la pandemia a finales de 2020, como se muestra en el gráfico. En los últimos meses, el crecimiento ha mostrado signos de ralentización, aunque los datos de la semana pasada fueron mayoritariamente positivos: los datos de actividad de junio superaron las expectativas, mientras que el crecimiento del PIB del segundo trimestre fue más lento de lo que indicaban las previsiones. En nuestra opinión, esta evolución puede suponer un incentivo para que Pekín refuerce sus políticas de apoyo a fin de esquivar una ralentización potencialmente más pronunciada, especialmente ahora que se han relajado las presiones inflacionarias. A principios de este mes, el Banco Popular de China rebajó el coeficiente de reserva obligatoria para la mayoría de los bancos, es decir, la liquidez que los bancos deben mantener en forma de reservas. Apreciamos potencial para una relajación más amplia a corto plazo, incluso en las políticas presupuestarias. Aun así, esperamos un enfoque comedido por parte de los legisladores y no creemos que vayan a cambiar su postura agresiva a medio plazo, a pesar de los ajustes a corto plazo. Será fundamental prestar atención a la reunión del politburó del Partido Comunista de China a finales de este mes. 

Creemos que una postura general agresiva en materia de políticas es un factor crítico para la “revolución de la calidad” en China, un esfuerzo por sustituir gradualmente un enfoque predominante en la cantidad de crecimiento por un enfoque en la calidad del crecimiento. China quiere convertirse en una economía más productiva de modo que cada unidad de crecimiento del PIB genere proporcionalmente menos contaminación, desigualdad y riesgo financiero (endeudamiento). Este es un aspecto clave de nuestras perspectivas sobre los activos chinos. Mantenemos una posición tácticamente neutral en renta variable china, pero positiva desde el punto de vista estratégico, porque creemos que las reformas en curso podrían afectar al crecimiento a corto plazo, pero tienen el potencial de mejorar su calidad a largo plazo. Estamos sobreponderados en deuda pública china sobre una base tanto táctica como estratégica, ya que creemos que china continuará ofreciendo rendimientos nominales y reales relativamente altos en comparación con sus homólogos globales, gracias a su postura más agresiva en materia de políticas. La persistencia de la asignación de capital a productos cotizados (exchange-traded products, ETP) de bonos chinos resalta el atractivo de la clase de activos. En lo que va de año, el capital acumulado destinado a ETP de bonos chinos se situaba en 14 100 millones de USD a 12 de julio, en comparación con el récord de 16 200 millones de USD en 2020, según nuestros datos.

El endurecimiento de la política monetaria y fiscal es solo uno de los aspectos de la postura general agresiva de China en materia de políticas, mientras que los otros dos aspectos son las medidas para estabilizar las subidas de precio en el mercado inmobiliario y las medidas antimonopolio. En nuestra opinión, es poco probable que las políticas relativas al mercado inmobiliario cambien mucho. La campaña antimonopolio se ha convertido en un importante impulsor del mercado que ya ha provocado la reducción de la capitalización bursátil del sector tecnológico chino en un billón de USD desde febrero. Como resultado, el posicionamiento de mercado ahora está mucho menos congestionado en esta área y los precios del mercado parecen reflejar de algún modo estas medidas antimonopolio. Creemos que la campaña continuará, pero apreciamos cierto potencial de reducción de la intensidad si la atención del Gobierno a corto plazo se dirige hacia el impulso del crecimiento. En nuestra opinión, este enfoque renovado en el crecimiento también puede seguir conteniendo los casos de incumplimiento de crédito, ya que el esfuerzo de reestructuración de los mercados de crédito chinos para promover empresas más productivas y una economía más saludable ha provocado un aumento de los impagos de deuda corporativa este año. 

En conclusión: puede que los legisladores chinos estén relajando la política a corto plazo, pero creemos que mantendrán su postura agresiva a medio plazo para acelerar la mejora de la calidad. Desde el punto de vista estratégico, apreciamos la necesidad de definir exposiciones específicas a China como uno de los dos polos del crecimiento mundial. Reconocemos que la aplicación de nuestras perspectivas sobre los activos diferirá entre tipos de inversores y zonas geográficas, en función de los objetivos, las restricciones y la regulación. 
 
 

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