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Comprar cuando el mercado caiga - Raymond Ma, gestor del Fidelity China Consumer Fund
A pesar del aumento de la volatilidad del mercado, el Fidelity Funds China Consumer Fund ha generado rentabilidades superiores gracias a las ideas de alta convicción de Raymond Ma, gestor del fondo, que siguen dando buenos resultados.
Aunque las estadísticas económicas recién publicadas en China
parecen decepcionantes, Raymond mantiene el optimismo
sobre las perspectivas a medio y largo plazo para el crecimiento
del consumo en el país.
También considera el reciente brote de gripe aviar en China
como una buena oportunidad para acumular valores de
consumo de calidad en las fases de debilidad. De cara al
futuro, Raymond seguirá centrándose en las empresas que
previsiblemente registrarán un crecimiento sostenible en
los próximos 5 a 10 años y es poco probable que se vean
afectadas por incidentes a corto plazo.
También pretende identificar oportunidades para generar alfa a
través de fusiones y adquisiciones.
Os dejamos con sus comentarios:
" ¿QUÉ HA CONTRIBUIDO AL MEJOR COMPORTAMIENTO RELATIVO DEL FONDO DURANTELOS ÚLTIMOS TRES MESES?
La selección de valores favorable en los sectores de
consumo y servicios financieros ha generado buenas
ganancias durante el pasado trimestre. En concreto, mis ideas de alta
convicción, como el juego y los seguros, se han
comportado bien durante el periodo.
- Mi visión positiva sobre las empresas del sector del
juego ha resultado ser beneficiosa.
Las posiciones en los operadores de casinos Sands China,
Galaxy Entertainment y SJM Holdings generaron buenas
rentabilidades a pesar de las expectativas de desaceleración de los
ingresos en un momento en el que China está reprimiendo todo lo
relacionado con lo “VIP”.
- Las posiciones en fabricantes de productos para el
cuidado infantil impulsaron las rentabilidades. Así,
empresas como Biostime International y Goodbaby
International aportaron a las rentabilidades y estarán entre
los grandes beneficiados de la posible relajación de la
política de hijo único de China.
- Las empresas de automoción apoyaron las
ganancias. La sobreponderación en fabricantes
automovilísticos con sede en China como Great Wall Motor,
Geely Auto y Brilliance China Auto resultó ser beneficiosa,
ya que la demanda de vehículos de China sigue siendo sólida.
- Determinadas empresas de seguros apoyaron las
subidas. La empresa de Hong Kong AIA realizó la
mayor aportación a la rentabilidad del pasado trimestre. La empresa
registró un crecimiento más fuerte de lo previsto en 2012. En
concreto, el crecimiento de sus nuevos negocios, que es el indicador
principal de creación de valor, y una mayor rentabilidad de la
inversión empresarial impulsaron su evolución bursátil.
Por otro lado, la sobreponderación en las empresas taiwanesas
Cathay Financial y China Life Insurance también
mejoró las rentabilidades.
¿ESTÁ DECEPCIONADO POR LA DESACELERACIÓN DEL CRECIMIENTO DE LAS VENTAS MINORISTAS EN CHINA?
A finales del año pasado pronostiqué que el escenario
más optimista y menos optimista para el crecimiento de
las ventas minoristas en 2013 sería un 15% y un 12%,
respectivamente. Esta horquilla se basaba en las perspectivas de
una recuperación económica moderada en China.
Los datos publicados del primer trimestre de 2013 resultaron
ser notablemente más bajos que el crecimiento
interanual en torno al 15% del cuarto trimestre de 2012. El valor
nominal de las ventas minoristas de China en enero y febrero de
2013 subió un 12,3% interanual y se situó en el 12,6% en marzo.
Aunque los datos recientes sobre crecimiento de las ventas
minoristas en China parecen algo decepcionantes por aproximarse a
mi hipótesis menos optimista, si analizamos en más detalle qué
está provocando la desaceleración vemos que el futuro
sigue siendo brillante. Dos son los factores que han
contribuido a la ralentización del crecimiento: la
campaña anticorrupción del gobierno chino y la
exclusión de las ventas en Internet del cálculo del
crecimiento de las ventas minoristas.
La campaña anticorrupción ha frenado el gasto
desmedido de los funcionarios chinos y las empresas
estatales. Dado que este gasto suponía
históricamente en torno al 10-15% del consumo total de
China, la contracción de las ventas del segmento de
restauración de alta gama y artículos de lujo ha contribuido a la
desaceleración del crecimiento de las ventas minoristas.
Aunque el crecimiento del consumo de productos de alta gama
podría seguir siendo bajo a corto plazo, la demanda en el
segmento medio y en el mercado de masas debería seguir siendo
robusta, ya que el crecimiento de la renta prosigue a una
tasa más elevada que el PIB.
En concreto, el crecimiento de las ventas de la mayoría de las
cadenas de establecimientos comerciales de masas, como
Belle International, debería permanecer entre
el 12% y el 15%. Esto debería prestar apoyo al crecimiento del
consumo en China a medio y largo plazo.
Por último, a pesar de que el comercio electrónico
es cada vez más popular en China y crece a tasas superiores
al 100% anualmente, ha quedado totalmente excluido
del cálculo del crecimiento de las ventas minoristas. Por
ese motivo, el crecimiento de las ventas minoristas en China ha
quedado considerablemente subestimado.
¿QUÉ OPINA SOBRE LAS PERSPECTIVAS DE INFLACIÓN DE CHINA?
El IPC de China cayó más de lo previsto en marzo,
hasta el 2,1% interanual desde el 3,2% de febrero, mientras
que los precios a la producción cayeron hasta el -1,9% en
marzo, frente al 1,6% de febrero.
La razón del fuerte incremento del IPC en febrero y el
acusado descenso en marzo hay que buscarla en las fechas de
las festividades del Nuevo Año Lunar. Estas comenzaron el 9 de
febrero de este año, frente al 22 de enero el año pasado.
Dado que los precios de los alimentos normalmente suben
antes de las vacaciones y se normalizan después, esto ha
provocado una gran oscilación en los efectos de base y el IPC
general. Por su parte, la fuerte contracción de los precios a
la producción pone de relieve el exceso de capacidad en la industria.
Los informes recientes sobre cerdos muertos en los ríos de
Shanghái sugieren que podría haber un exceso de
cerdos en China. Dado que los ganaderos no pueden
obtener beneficios con la cría de cerdos,
echarlos a los ríos es una forma barata (aunque
ilegal) de librarse de ellos.
Este exceso de oferta debería hacer que los
precios del porcino se mantuvieran en niveles
bajos en los próximos meses. Dado que el porcino
supone un tercio de la inflación alimentaria y ésta suele
encabezar el IPC general, este índice probablemente se
estabilice en el 2-4% en los próximos meses.
Siempre que el IPC se mantenga por debajo del nivel de
tolerancia del 4% que fija el gobierno, el banco
central de China debería tener margen para continuar con la
política de relajación monetaria.
Si el ritmo de recuperación económica sigue
desacelerándose, se incrementarían las probabilidades
de recortes de los tipos de interés.
¿LE PREOCUPA EL BROTE DE GRIPE AVIAR EN CHINA?
La renta variable china ha corregido por la posibilidad de
que el brote de gripe aviar (H7N9) en el
este del país se convierta en una gran
epidemia, especialmente después de que se hayan
multiplicado las noticias sobre casos en humanos y
fallecimientos en los últimos días.
En mi opinión, el mercado podría haber reaccionado
de forma excesiva y considero que es una buena
oportunidad para reforzar posiciones
aprovechando la debilidad.
De hecho, el último brote de gripe aviar
de 2005 tuvo un impacto reducido en las ventas
minoristas de China y la evolución de las
cotizaciones, ya que no provocó un contagio masivo. Por su
parte, el SARS de 2003 provocó caídas en
las acciones de consumo del 20-25% de media entre febrero de
2003 y abril de 2003, pero sólo hicieron falta dos
meses para que los precios volvieran a niveles
anteriores al brote de la enfermedad. En los nueve
meses posteriores al momento en el que las acciones tocaron
fondo, las empresas de consumo habían rebotado entre un 150 y
un 250% desde sus mínimos.
El gobierno chino ha actuado con celeridad esta vez y ha
informado con transparencia sobre el episodio de gripe aviar.
Los mercados de aves cerraron y miles de pollos fueron
sacrificados en las zonas en las que se había detectado la
infección. La mejora de la transparencia y la
reacción a tiempo deberían ayudar a limitar la
extensión de la enfermedad y reducir su impacto económico.
Si la historia nos sirve de guía, el impacto negativo del
brote de gripe aviar en las Bolsas debería durar poco.
Las empresas con fundamentales sólidos deberían
registrar las subidas más acusadas cuando la situación se
calme. Así, aprovecharé esta oportunidad
para reforzar mis posiciones en empresas de calidad
que han sufrido ventas excesivas en sectores como la
distribución minorista, la alimentación y los productos de
primera necesidad, así como los seguros.
¿CÓMO POSICIONARÍA SU CARTERA EN LAS CONDICIONES ACTUALES DEL MERCADO?
<divA pesar de que China va por una senda de
recuperación moderada, la volatilidad del mercado
ha acentuado las inquietudes en torno a un rebote económico
menor de lo previsto y al brote de gripe aviar.
En momentos de volatilidad, mi proceso de selección de
valores fundamental y ascendente sigue siendo mi fuente
principal de alfa. Me centraré en:
i) empresas que previsiblemente ofrecerán un
crecimiento sostenible en los próximos 5-10
años y que tienen pocas probabilidades de verse
afectadas por problemas a corto plazo;
ii) empresas infravaloradas y rezagadas con buenos fundamentales;
y iii) candidatos a protagonizar operaciones corporativas.
Sigo siendo alcista sobre las empresas de seguros
de China. En primer lugar, a la vista del
envejecimiento de la población china, las autoridades han
desvelado planes para cubrir al menos al 60% de la
población del país con el sistema de seguro de pensiones
antes de 2015.
Además, el recién anunciado reglamento sobre productos de
gestión de patrimonios vendidos por los bancos debería reducir
la presión competitiva que sufren los productos de seguro de
vida. Ambos factores probablemente impulsen el crecimiento del
sector asegurador del país a medio y largo plazo.
Sigo siendo optimista sobre la industria del
juego de Macao. El crecimiento
fuerte y constante de los ingresos del mercado de masas
(30% interanual) sienta unos cimientos sólidos
para el crecimiento de sus beneficios. Gracias a la
ampliación de la red ferroviaria de alta velocidad y a las
nuevas instalaciones de inmigración en Gongbei, los
visitantes a Macao procedentes de la China continental
deberían aumentar, lo que debería favorecer a su industria
del juego.
Los valores de Internet de calidad siguen
siendo mis apuestas favoritas, ya que continúan
beneficiándose del sólido crecimiento del comercio
electrónico y los negocios de Internet móvil.
Por otro lado, también he elevado la
exposición a una selección de empresas farmacéuticas
chinas, ya que el sector va a beneficiarse de la
ampliación de las coberturas de los seguros médicos en el
país. Un sector en rápida expansión como éste también
ofrece excelentes oportunidades en materia de
operaciones corporativas"
