El referéndum italiano probablemente reforzará la postura expansiva del BCE
El rechazo a la propuesta de reforma constitucional durante el fin de semana ya estaba ampliamente descontado en los mercados de renta fija, y así parece confirmarlo su reacción inicial, indica Alberto Chiandetti, gestor del FF Italy Fund. Para la renta variable, el foco estará en los bancos, cuyos accionistas se enfrentarán al riesgo de reducción de próximas ampliaciones de capital.
En el momento de redactar estos comentarios, los tipos del BTP a 10 años estaban por debajo del nivel de apertura del pasado viernes por la mañana y el diferencial con los Bunds alemanes a 10 años sigue estando aún lejos de los máximos registrados durante las últimas semanas. No se puede afirmar que haya sensación de «pánico» en el mercado.
Aunque la dimisión de Renzi podría aparecer con una ligera sorpresa, las probabilidades de que haya elecciones anticipadas siguen siendo escasas en estos momentos. La hipótesis más plausible es que se designe un gobierno interino durante los próximos días, una situación que no es nueva en Italia.
Para la renta fija italiana, la fecha clave sigue siendo la reunión del BCE este jueves, 8 de diciembre, de la que esperamos que salga una ampliación del programa de QE durante al menos otros seis meses, hasta marzo de 2017. En nuestra opinión, el apoyo que está dando el BCE a la deuda pública europea hace improbable que los diferenciales de los BTP se amplíen de forma significativa y, en este sentido, el aumento de la incertidumbre en el mercado reforzará la postura expansiva del Consejo de Gobierno de la entidad. Por lo tanto, interpretaríamos una posible oleada de ventas en la deuda pública de la periferia como una ocasión de compra.
Mientras tanto, el sector financiero sigue en el punto de mira y los inversores estarán muy atentos a las implicaciones que podría tener el rechazo expresado en el referéndum para los próximos ejercicios de recapitalización de Monte dei Paschi y Unicredit. En cuanto a la primera, obtuvo la semana pasada menos conversión de deuda de lo esperado (1.000 mil millones de euros frente a los esperados 1.5, 2 millones de euros) pero ahora el foco está en si esto se materializará o no en las inversiones. Por su parte, se rumorea que la subida de capital de Unicredit estará en torno a 10-13.000 millones de euros. Cantidad que debería ser revelada al mercado por Unicredit Capital el 13 de diciembre.
Esperamos volatilidad en lo sucesivo, hasta que se conozcan más detalles. Sin embargo, serán los inversores en renta variable, no tanto los inversores en renta fija, los que carguen con el peso de las ampliaciones de capital que se dibujan en el horizonte. Por lo tanto, seguimos manteniendo nuestra visión positiva sobre el sector financiero italiano, especialmente sobre los grandes campeones nacionales, que seguirán beneficiándose de una capitalización sólida, unos márgenes de beneficio mejorados y un aumento de su cuota de mercado.
