"Espero que el crudo rebote desde los precios actuales", Matt Siddle, gestor del FF European Growth
¿QUÉ VALORACIÓN HACE DEL AÑO PASADO?
En el cómputo global, 2014 fue un buen año para el fondo, ya
que batió a su índice de referencia y se comportó muy bien frente al
resto de fondos de su categoría, que en general vivieron un año
difícil. La adecuada selección de valores fue responsable de la mayor
parte de las rentabilidades superiores, donde la selección sectorial
tuvo un efecto neutro. Los mejores sectores fueron servicios
financieros, tecnología y consumo, mientras que los peores fueron
servicios públicos y telecomunicaciones, donde me resultó
difícil encontrar buenas ideas, ya que había áreas que seguían
revalorizándose a pesar de las malas perspectivas fundamentales.
En el sector de las materias primas nuestros resultados fueron
ligeramente mejores, ya que la sobreponderación en energía se vio
compensada por una mayor infraponderación en materiales y una buena
selección de valores en ambos sectores. Las mayores aportaciones
individuales fueron las de Reed Elsevier, Novo Nordisk y Prudential.
Nosotros nos ceñimos a nuestra estrategia a largo plazo, basada
en la compra de
empresas de calidad a precios atractivos, incluso cuando el
mercado llevó a los valores
denominados "de recuperación" a cotizar con múltiplos
elevados durante el primer
trimestre, lo que dio al fondo la oportunidad de conseguir
sólidas rentabilidades relativas a
partir del mes de abril.
Los fuertes reveses de agosto y octubre nos dieron la oportunidad de
encontrar más ideas cíclicas que se habían visto injustamente
penalizadas por el acusado descenso del petróleo en el cuarto
trimestre. Durante este periodo el fondo superó al mercado, ya que,
a pesar de estar sobreponderado en energía, no tenía en cartera
empresas propietarias de
campos petrolíferos (como BHP, BASF o
varias empresas de servicios públicos) y sus mayores
sobreponderaciones estaban en consumo discrecional, donde las acciones
se beneficiaron del abaratamiento del crudo (Europa continental
importa aún más petróleo que EE.UU.).
¿CÓMO VIGILA LA EXPOSICIÓN DE LA CARTERA AL PRECIO DEL CRUDO?
He desarrollado mi propia hoja de cálculo sobre riesgos para
supervisar la exposición macroeconómica del fondo a varios factores, y
que es el resultado de mi análisis fundamental ascendente. A finales
del tercer trimestre el fondo tenía una exposición relativa al precio
del petróleo inferior a la del índice. Como he explicado,
esta infraponderación contribuyó a las rentabilidades relativas a
pesar de la sobreponderación en energía.
¿CÓMO CREE QUE EVOLUCIONARÁN LOS PRECIOS DEL PETRÓLEO A PARTIR DE AHORA?
Cabe pensar que los precios del petróleo no van a rebotar a
corto plazo, ya que se tardará tiempo en solucionar el problema del
exceso de oferta, pero espero que los precios reboten desde los
niveles actuales inferiores a 50 dólares por barril a medio plazo.
Ello es debido a que los parámetros económicos de los nuevos proyectos
no son viables a estos niveles y a las tasas naturales de declive, que
hacen necesario que los nuevos proyectos vayan entrando en
funcionamiento para satisfacer la demanda. Entretanto, la debilidad
del crudo debería seguir teniendo efectos beneficiosos para los
consumidores europeos.
SI REBOTASEN LOS PRECIOS DEL PETRÓLEO, ¿SE PLANTEARÍA INCREMENTAR LA
EXPOSICIÓN EN LA CARTERA?
Si subieran los precios del petróleo a medio plazo tendría una
justificación para sobreponderar el petróleo en algún momento, pero
actualmente no tengo intención de cambiar a corto plazo de forma
sustancial la exposición de la cartera al petróleo. En lugar de eso,
voy a intentar optimizar las oportunidades de selección de valores que
se derivan
de la volatilidad actual de los precios del crudo. En
cualquier caso, resulta interesante observar que los valores del
sector energético cotizan a sus niveles relativos de valoración más
bajos por precio-valor en libros desde al menos la década de 1920, y
cerca de sus máximos históricos de rentabilidad relativa por flujo de
caja libre bruto desde al menos la década de 1950, unos niveles desde
los que históricamente han terminado batiendo al mercado.
¿LAS PERSPECTIVAS DE SUBIDAS DE TIPOS EN EE.UU. PLANTEAN RIESGOS PARA
LAS BOLSAS?
Sólo cabe esperar que los tipos de interés comiencen a subir en
EE.UU. durante el año 2015, ya que la economía estadounidense crece
con fuerza y la Reserva Federal está señalando que los tipos van a
subir. Sin embargo, el reciente desplome del petróleo y sus efectos en
la tasa de inflación hacen que la Fed se pueda tomar su tiempo antes
de comenzar este proceso y no tenga presión para hacerlo tan
rápidamente. Esto significa que los riesgos de esta situación para los
mercados en 2015 son escasos, en mi opinión, ya que las subidas de
tipos están ampliamente descontadas y es poco probable que sean fuertes.
¿QUÉ FACTORES PODRÍAN SER FAVORABLES PARA LAS EMPRESAS
EUROPEAS EN 2015?
La caída del euro frente al dólar estadounidense y el yuan
debería ayudar a muchas empresas exportadoras, mientras que los grupos
europeos con negocios en EE.UU. deberían ver cómo la fortaleza del
dólar impulsa sus ingresos (casi el 20% de los ingresos de las
empresas de Europa continental se generan en EE.UU.). Dentro de
la cartera, los
valores de consumo discrecional, como el fabricante de
automóviles VW, pueden
beneficiarse de este efecto cambiario favorable.
Además, ahora que la deuda bancaria es más accesible y los costes de
financiación están descendiendo, Europa debería encontrar más apoyo en
la liquidez. Aunque no resolverán de un plumazo los muchos problemas
estructurales que sufre Europa, estos factores positivos deberían
mejorar las perspectivas económicas para 2015.
EN SU OPINIÓN, ¿CUÁLES SON LOS RIESGOS PRINCIPALES PARA LAS
BOLSAS EUROPEAS EN 2015?
El riesgo principal es de índole política, ya que este año se
celebrarán elecciones muy importantes en Grecia (enero) y, con efectos
potenciales más significativos, en España (noviembre). El fondo sigue
infraponderado en los bancos y mercados de la periferia europea.
¿CÓMO ESTÁ POSICIONADO EN GENERAL EL FONDO?
El fondo
terminó el año con su sesgo tradicional de alta calidad. Sigue
infraponderado en servicios públicos y telecomunicaciones y
sobreponderado en negocios de alta calidad y baja volatilidad en
atención sanitaria y algunos sectores cíclicos, como
consumo discrecional y tecnología.
