¿Qué podemos esperar de la renta variable en 2017?
Os traemos hoy las perspectivas sobre renta variable de nuestros equipos de inversión de Fidelity International. A lo largo de las próximas semanas iremos publicando la visión de nuestros analistas para los distintos tipos de activos.
En 2017, las acciones superarán a los bonos. Probablemente veamos un retorno a un mercado centrado en los beneficios, algo que, de hecho, ya ha empezado, pero también veremos cómo el dominio del mercado estadounidense comienza a desvanecerse. Estamos ya en el octavo año de un mercado alcista prolongado a cuya cabeza se ha situado EE.UU. y alimentado por la expansión de los múltiplos; los mercados desarrollados han batido a los emergentes; y hemos visto una revisión al alza de la valoración de los activos intangibles frente a los activos tangibles, en marcado contraste con el anterior mercado alcista de 2003-2008.
Este movimiento alcista sigue siendo fuerte todavía gracias a la mejora de la actividad mundial y el mayor crecimiento de los beneficios empresariales, impulsados por los sólidos argumentos reflacionistas. De hecho, existe la posibilidad de que veamos un año especialmente bueno en las bolsas que, por sí mismo, nos acerque al final de este mercado alcista. Ciertamente, las perspectivas a 12-18 meses vista son buenas, aunque conviene recordar que estamos en una fase tardía, en el último tramo, de este mercado alcista.
Renta variable estadounidense
El índice S&P 500 ha replicado el incremento constante de los pagos de dividendos en EE.UU. durante todo este mercado alcista. A finales de 2016, nos quedamos ligeramente por debajo de 47 dólares por acción. Sin embargo, el porcentaje de distribución de beneficios es de tan solo el 38%. Ahora que el crecimiento de los beneficios se está acelerando otra vez, el pago de dividendos podría crecer entre cuatro y cinco dólares al año. Esto significa que a finales de 2019 el S&P 500 repartiría 60 dólares por acción frente a 25 dólares en el punto álgido del último mercado alcista en 2007. Con 60 dólares por acción y una rentabilidad por dividendo del 2%, estaríamos hablando de un nivel de 3.000 enteros en el S&P 500 en 2019. Sin embargo, dado que los tipos de interés están subiendo, eso supone una rentabilidad por dividendo del 2,25% y un nivel de 2.700 enteros en el índice. Sea como fuere, a este mercado alcista le quedan todavía varios cientos de puntos de recorrido.
Renta variable europea (inc. Reino Unido)
La incertidumbre política ha nublado la visión de los inversores sobre la renta variable europea. El mercado ha seguido registrando importantes salidas de capitales este año, que se suman a los 100.000 millones registrados en 2016. El comportamiento relativo frente a EE.UU. se situó recientemente en mínimos de 40 años, un nivel que históricamente se ha asociado con acusados cambios de tendencia. La bolsa presenta un descuento del 21% frente a EE.UU. atendiendo al PER previsto. Por PER de Shiller, Europa no había estado tan barata en una generación.
Este descuento de valoración se mantiene a pesar de que estamos registrando una recuperación significativa de la economía europea. El paro está descendiendo y el crecimiento es firme, mientras que el crédito y la inflación se aceleran. Un factor crucial es que estamos viendo una mejoría sincronizada en los PMI, tanto en los países centrales como en la periferia. Incluso el Reino Unido ha dado nuestras de resistencia, aunque las negociaciones formales del Brexit plantean dificultades. También estamos viendo una recuperación razonable en los beneficios europeos. Los ratios de revisión de los beneficios no habían sido tan positivos en cinco años, mientras que la amplitud de dichas revisiones también está en máximos de cinco años. En 2016, las apuestas sectoriales importaron más que las apuestas por valores concretos, ya que las áreas cíclicas superaron ampliamente a las defensivas en el segundo semestre, pero esto está cambiando y los valores que superan sus objetivos de beneficios están destacando en esta temporada de resultados.
Renta variable de Asia-Pacífico (menos Japón)
Hay razones para ser optimistas sobre las bolsas asiáticas. Los mercados se han comportado relativamente bien frente a la bolsa estadounidense, pero los inversores se mantienen escépticos y los datos muestras que el inversor medio sigue estando infraponderado en Asia. Las valoraciones son atractivas frente a EE.UU. por precio-valor en libros (ver debajo) y el ciclo de beneficios parece haber girado al alza
El proteccionismo es la principal preocupación de los inversores en Asia, una inquietud que está lastrando la visión sobre la región. Durante las dos últimas décadas, todos los pasos que se han dado han estado encaminados hacia el libre comercio en beneficio de Asia y los mercados emergentes. Existe el riesgo de que el proteccionismo impulsado por EE.UU. reduzca el crecimiento y estimule la inflación de los costes.
Renta variable japonesa
La economía japonesa está experimentando una mejoría general. Además a coyuntura económica mundial más positiva y la debilidad del yen han propiciado un giro al alza en los beneficios empresariales nipones. Deberíamos ver sólidas tasas de crecimiento de los beneficios y rentabilidad sobre el capital en 2017. Muchas empresas japonesas disponen de elevados volúmenes de tesorería, por lo que todavía podrían aumentar la remuneración al accionista. Las valoraciones son claramente inferiores a las del mercado estadounidense, con un PER de mercado de 14 veces los beneficios previstos, frente a 18 veces en EE.UU. Hay margen para una revisión al alza de las valoraciones cuando los inversores descuenten la mejoría macroeconómica y empresarial en las cotizaciones de la bolsa japonesa.
Renta variable de la región EMEA/ Latinoamérica
Los mercados emergentes han comenzado 2017 con buen pie y superando a los desarrollados. La mejora del crecimiento mundial ha sido clave, mientras que la revalorización de las materias primas ha dado un empujón a los exportadores.
Somos más optimistas sobre Rusia, ahora que la mayor fortaleza de los precios del petróleo se está dejando sentir en la economía interna. Dado que los valores del sector petrolero ruso sufren a causa de la gravosa regulación y ya descuentan subidas del precio del petróleo, preferimos expresar nuestra visión a través de beneficiarios indirectos de la expansión económica. Nos gusta Sberbank, que es el mayor banco nacional y está bien expuesto a la aceleración de la economía. Allí donde tenemos exposición al sector de materiales, está centrada en productores de bajo coste, como la acerera NLMK y la empresa de fertilizantes Phosagro.
México posiblemente es el país que más ha sufrido las dudas en torno a las políticas del presidente Trump, dado que alrededor del 80% de sus exportaciones tienen como destino EE.UU. Hay muy pocas certezas y mucha incertidumbre. Apostamos por empresas que tienen sus costes en pesos pero pueden generar beneficios en divisas, como Grupo México y MexiChem.
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