Visión de activos noviembre 2017

24 de noviembre de 2017

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A continuación compartimos la asignación de activos llevada a cabo por nuestro equipo de inversión durante el mes de noviembre:

Perspectivas para 2018

Las perspectivas para 2018 del equipo de inversión siguen siendo pobres. El crecimiento mundial se mantiene fuerte, pero los mercados ya han descontado en su mayor parte el entorno externo positivo. Pocos aprecian razones obvias para que se produzcan sorpresas agradables, aunque eso no significa que los mercados no sigan ofreciendo rentabilidades positivas, cuando no espectaculares.

Aunque el indicador adelantado de Fidelity siguió registrando una mejoría en el dinamismo del crecimiento, la fortaleza de la aceleración parece poco probable que sea muy potente, dada la falta de catalizadores. El impacto decreciente de los estímulos de China en 2016 debería impedir que el crecimiento mundial acelerara de forma considerable, sobre todo a medida que el efecto de las condiciones financieras más expansivas en todo el mundo se vaya disipando durante el segundo semestre del año. Aunque las bolsas parecen vulnerables a una corrección, no existen catalizadores obvios que puedan desencadenarla, ya que hace falta algo más que valoraciones elevadas para provocar grandes oleadas de ventas. En tanto en cuanto los rendimientos de los bonos evolucionen de forma contenida, las valoraciones bursátiles deberían seguir apoyándose en unas bajas tasas de descuento, al menos durante el primer semestre del año. Antes de ese momento, las fuerzas estructurales podrían debilitar a las bolsas, como el efecto de un mayor crecimiento salarial en los márgenes de beneficios de las empresas o si los rendimientos suben más rápido de lo que los inversores prevén actualmente.

Estar infraponderado en bolsa también conlleva riesgos

Aunque los comentarios de inversión tradicionalmente se centran en el riesgo de invertir en renta variable, también supone un riesgo no invertir en ella, sobre todo cuando la rentabilidad real de los activos monetarios y muchos mercados de renta fija es negativa. A la vista de este entorno, el equipo sigue sobreponderado en renta variable, neutral en activos monetarios e infraponderado en renta fija.

Uno de los riesgos de estar infraponderado en renta variable es que seguimos viendo una aceleración del ciclo de inversión empresarial, ya que, por ejemplo, los pedidos de bienes duraderos de EE.UU. registran actualmente su tasa de crecimiento más alta desde comienzos de 2012. Si el BCE y el Banco de Japón siguieran siendo cautos y mantuvieran bajos los rendimientos en este entorno positivo, entonces las bolsas podrían ajustar sus precios espectacularmente, ya que las buenas perspectivas fundamentales se verían fortalecidas por una política monetaria excepcionalmente expansiva.

Piense en el perfil de su exposición a renta variable

No obstante, no hay duda de que la prolongada duración del ciclo alcista actual hace que la renta variable presente un riesgo asimétrico a la baja. Por lo tanto, la naturaleza de la exposición a renta variable puede ser tan importante como la cantidad de la misma. A consecuencia de ello, algunos miembros del equipo son más optimistas sobre la bolsa estadounidense, argumentando que la exposición a renta variable con una beta baja es una estrategia prudente a la vista del panorama de los riesgos en los diferentes mercados.

Canales del riesgo

El congreso quinquenal del Partido Comunista de China se clausuró durante el mes y Xi Jinping ha consolidado claramente su autoridad sobre el partido y el aparato estatal. En este sentido, han tenido bastante relevancia los esfuerzos para controlar políticamente el banco central chino, junto con la desliberalización gradual de la política económica. Por ejemplo, este año la estabilidad financiera se ha apuntalado mediante un control más estricto sobre los flujos cambiarios y el valor del yuan. Xi y, de forma más general, sus acólitos en el gobierno de China piensan claramente que ya no es tan necesario liberalizar la economía para dotarla de un gobierno económico de libre mercado al estilo estadounidense y que puede prevalecer una postura “más china” hacia la economía.

Estos cambios de enfoque tienen importantes implicaciones para los inversores. A medida que se estrechan los vínculos chinos con el mundo, el crecimiento del gigante asiático se convierte en el principal canal de riesgo para vigilar. Aunque algunos dentro del equipo de inversión creen que se necesita un control más férreo por parte de las autoridades, que de lo contrario podrían liberalizar a un ritmo demasiado rápido para la economía, otros creen que la gestión más férrea de la economía perpetuará la asignación deficiente del capital y lastrará el crecimiento a largo plazo.

A pesar de que el sistema financiero está relativamente contenido, persisten las dudas sobre el impacto que podría tener una crisis financiera sobre el crecimiento. La mayor parte de la deuda que poseen los bancos chinos está fuera de balance, lo que dificulta la tarea de dibujar un panorama preciso de los riesgos dentro del sector financiero del país. Esta opacidad es la que, en última instancia, suscita las dudas que sienten los inversores en relación con China.