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apandres Financial Data Analyst en Unience

Nicolas Walewski: Tenemos muchas compañías industriales y estamos comprando muchas más


Escrito 19 Feb 16

Esta semana ha sido la actualización de cartera por parte de Nicolas Walewsk, gestor de Alken. Aquí os dejo algunas notas que he tomado de los aspectos más relevantes que han comentado. Espero que os sean útiles.

El performance del fondo ha sido dañado recientemente por el underperformance del sector value en comparación con el growth. Desde 2003 ha habido una correlación entre el US-TY 10 y este spread muy fuerte, pero ha habido una descorrelación reciente, que creemos que va a corregir en el corto plazo. Esta es la motivación del underperfomance reciente.Tenemos exposición a valores "value" como autos y industriales. Tenemos muchas industriales y estamos comprando aún más.  El mercado de automóviles de USA es sólo el 15% del mercado global. Incluso si el mercado americano cae un 20%, mientras que el resto del mundo vaya bien, no nos debemos preocupar mucho. Hay mercados como Brasil, o Rusia en el que hay mucho más potencial de subida que de bajada. En general el mercado sube lo que sube el PIB, son apuestas a la economía global. 

En Europa tenemos unas expectativas superiores en un 7% al consenso de mercado. Es muy poco probable que las compañía de autos no sean a estos niveles increíbles oportunidades de compra. El sector value también está representada por compañías industriales: Bienes capital, químicas, y muchas compañías mineras y relacionadas con la energía.

Cobre (Cash buyer)

Seguimos preocupados por restructuraciones dentro de las mineras. Pensamos que puede haber reestructuraciones y quiebras dentro de este sector durante este año. Puede que sea razonable esperar un poco más para ser alcistas en el sector. Aun así ha habido rebotes durante enero y febrero, pero no pensamos que vaya a durar mucho más tiempo.  En cuanto a la petroleras, actualmente están reflejando un precio por barril superior al de mercado. Las otras industrias hemos visto una contracción de inventarios que sólo equiparables a las vistas en 2001-2002. Es una contracción muy fuerte.

Hay otros indicadores en Europa que son igualmente positivos. El tráfico de camiones en Europa  está muy fuerte. Este es un indicador muy fuerte. Otra vez. ¿Dónde está la recesión? Puede que venga después, porque es cierto que hay preocupación en mercado en relación a algunos activos, como algunos bonos corporativos, pero ahora mismo no le damos mucho crédito a esta hipótesis. El rebote debe empezar muy fuerte, muy pronto, y estamos jugando  a esta idea. Muchas acciones industriales de las que hablamos han caído un 30% y un 40%, nadie las quiere, todo el mundo las odia, estamos tomando ventaja de esta situación.

Una preocupación mayor y que además es muy difícil de controlar son los bancos. En el negocio bancario lo más importante es la confianza, aunque hay gente que piensa que están más baratos que nunca, también hay gente que opina todo lo contrario.  Nosotros tenemos motivos para ser prudentes, fundamentalmente porque hay algunos factores que no son controlables y a largo plazo no somos muy alcistas, por la situación estructural, ni pensamos en que estas compañías puedan generar mucho valor para sus accionistas.

También han remarcado como las pérdidas de los bancos por su exposición al sector de materias primas han sido marginales en comparación con las sufridas en 2008.  Mientras que en 2008 fueron aproximadamente 1.400 “billions” hoy en día no alcanzan a 46.

En resumen:hay un proceso de reconstrucción de inventarios y quieren jugar a ello. Los sectores dónde encuentran valor son  en el sector automovilístico, que lo va  hacer bien siempre y cuando no haya un crédito crunch global. Las apuestas se concentran en Renault y Valeo. También han comentado como las valoraciones tanto de Micron y Seagate les parecen ridículas.  Igualmente ven unas perspectivas positivas para el sector de la construcción e infraestructuras en Europa, aunque hay que ser cautos con el Reino Unido. 

Comentarios (21)

22 Feb 16

@apandres gracias por tus apuntes


@agenjordi estoy de acuerdo con lo último que apuntas


arturop https://foro.masdividendos.com/

22 Feb 16

@agenjordi el problema radica alrededor de los incentivos. La inmensa
mayoría de fondos cobra y gana dinero por el volumen de activos bajo
gestión y la inmensa mayoría de inversores están(mos) mirando el saldo
de nuestras inversiones continuamente. Esto hace que esté bastante en
desacuerdo con esto que dice que los gestores miran al largo plazo. La
mayoría creo que lo que quieren es salir bien cada trimestre para que
no les despidan.


Mientras los incentivos sigan así y la mayoría de los inversores se
comporte de esta forma creo que vale la pena hacerse un experto en
teoría de juegos como forma de ganar dinero.


23 Feb 16

@arturop tal vez por esto es importante intentar diferenciar donde el
gestor tiene el suficiente margen para poder abstraerse de los
resultados a corto plazo ya sea por prestigio del gestor o por forma
de funcionar de la propia gestora, de donde el gestor estará muy
presionado para mirar sólo el corto plazo.
No obstante luego no
nos extrañemos de los movimientos de ciertos gestores que salen de un
sitio para ir a otro o para crear una de nueva. Hay quien lo critica y
en el fondo no deja de ser la mejor forma de sacudirse parte de esta
presión contínua de los resultados.


23 Feb 16

@arturop: estando de acuerdo con usted en el 99% de los casos (pienso
en gestores que trabajan en gestoras grandes y/o bancarizadas), no le
parece que hay un 1% de honrosas excepciones como los gestores de
Magallanes, Cartesio y azValor, por citar algunos ejemplos patrios y cercanos?


arturop https://foro.masdividendos.com/

23 Feb 16

@agenjordi, @yoko, totalmente de acuerdo con ambos, pero en esos
fondos "se les cuela" mucha gente que están de acuerdo con
la filosofía mientras siga subiendo el VL :-))) A mi no me parecería
mal establecer 5 años "sin rescate posible", ahora, ni idea
de lo comercial que sería


23 Feb 16

@arturop algo similar había planteado en otro post de cuando pasó
todo el tema de la salida de los gestores de Bestinver: endurecer las
condiciones para ser partícipe de fondos de autor sobretodo en cuanto
a condiciones sobre rescatar el capital allí invertido.


Pero está claro que la industria de los fondos se mueve por
otros lares y que incluso una comisión de salida del 3% durante el
primer año es vista como una rareza. Incluso páginas como Morningstar
penalizan a fondos con un historial immaculado y que tienen un año regular.


23 Feb 16

@arturop; @agenjordi: estoy de acuerdo con ustedes, y si los gestores
los aplicaran (lockup de 3 años por ejemplo), lo admitiría la CNMV? No
creo que en España aún estemos preparados.


23 Feb 16

Yo creo que para tener fondos cerrados con muy pocas ventanas de
reembolso ya están los hedge y algunos holdings. Desde luego a mi me
parece un periodo muy largo, un cierre de tres años. Tampoco comparto
la opinión de buen hacer de los Cartesios, la perdida ocasionada por
los famosos bonos pasados al banco malo en Portugal y que perdieron el
95% de su valor fué un importante gol que encajaron, un impacto del 
0,95% de bajada en el fondo, otros gestores más diligentes vendieron
los bonos poco antes sin causar minusvalías a sus fondos. Naturalmente
un gol no es perder el partido, pero a mí esa falta de due diligence
me ha hecho buscar otro fondo y traspasar el Cartesio Income,
cuando se cobran comisiones sustanciosas por gestionar un
fondo tranquilo
hay que procurar parar lo que paran los
otros porteros, sino es así puede ser que los seguidores que ven el
partido no estén conformes con la actuación. Otra cosa es que todos
los jugadores hayan encajado el mismo gol, pero eso no ha sido así.


23 Feb 16

@fbf001, tiene usted razón pero por uno u otro motivo siempre se van
a producir errores y ellos han sido transparentes al decir que se han
equivocado, sin excusas.  A qué fondo ha traspasado ?


23 Feb 16


@yoko al Old Mutual
href="http://www.unience.com/cotizacion/fondos-inversion/IE00BLP5S460-Old_mutual_global_eq_abs_ret_a__hdg_acc">IE00BLP5S460,
pero vamos ahí estoy más bien de paso esperando volver a renta
variable, espero que mantengan bajo control las pérdidas. Me molestó
muchisímo la postura de los gestores del Cartesio Income con lo de los
bonos, quizás no fueron displicentes pero a mi me lo pareció. En fín
ese capitulo está cerrado, a ver si usted tiene suerte y le recuperan
la minusvalía , son buenos gestores.