Fondos de inversión

apandres Financial Data Analyst en Unience

Señor Pabrai, hoy estamos perdiendo cinco millones de dólares


Escrito 2 Oct 15

"Señor Pabrai, hoy estamos perdiendo cinco millones de dólares". Quizá no es necesario que se lo diga, pero  puede que su secretaria (único empleado con el que cuenta) le haya lanzado este aviso hoy mismo a uno de los grandes gurús del value investing.

La apuesta de Mohnish Pabrai por  Horsehead Holding, compañía especializada en el procesamiento de zinc, le debe estar dando muchos dolores de cabeza. Era  la tercera mayor posición de su fondo Dalal Street al cierre del segundo semestre, con más 74  millones de dólares en acciones que representaban el 15.64% de la cartera de valores cotizados. Digo representaban porque acumula un 74% de caída en el trimestre.


Pero M ohnish no se arredra. Es un valor que conoce desde hace tiempo.  Sigue defendiendo su tesis de inversión.   En el tercer trimestre ha comprado otras 1.68  millones de acciones. ¿Cómo lo sabemos? Dalal Street, vehículo de inversión gestionado por Pabrai,  controlaba más de 6.3 millones de acciones al cierre del segundo trimestre. Al superar el 10% en la compañía  Dalal está obligado a reportar todas las operaciones en el valor. Y M ohnish no ha estado quieto. Haciendo un seguimiento de sus movimientos reportados a la SEC podemos conocer como y cuando ha estado operando. En el siguiente gráfico podéis comparar la evolución del precio de la acción de Horsehead (línea azul, eje izquierdo), con los importes de compra ejecutados los últimos 3 meses (barra naranja, eje derecho en millones de dólares)


Si sumaramos todas las compras del segundo trimestre obtendríamos la nada desdeñable cifra de 13,5 millones . 9 de ellos ya se han esfumado. Si además incorporamos en la ecuación las acciones con las que contababa en cartera al cierre del segundo trimestre las pérdidas se incrementan hasta los 59,5 millones En total 68.5 millones volatilizados. 5 de ellos sólo hoy. Ayer cerró por primera vez desde 2008 por debajo de los 3 dólares, una vez pérdidos no ha resistido y hoy ha llegado a bajar hasta otro 24%.

La compañía

Horsehead Holding Corp. es la mayor productora de zinc en los Estados Unidos y un fabricante líder de productos de valor agregado de zinc como el óxido de zinc, o polvo de zinc. A nivel global es el mayor reciclador de zinc. El zinc es un material relativamente escaso en la corteza terrestre. Entre sus aplicaciones industriales se encuentran el decantamiento de plata o su uso como componente en baterías de alto rendimiento, pero son el galvanizado y las aleaciones industriales las que consumen mayor número de toneladas. El galvanizado consiste en la aplicación de una capa de Zinc sobre otros metales para otorgarles propiedades adicionales, esencialmente resistencia a la abrasión y oxidación.

Las dificultades

Horsehead se ha centrado en los últimos tiempos en el desarrollo de una nueva planta de producción de Zinc La fábrica está orientada a producir Zinc enriquecido de alto grado y galvanizante.  La capacidad productiva estaba estimada en más de 150.000 toneladas/año.

La planta, ubicada en Mooresboro (Carolina del Norte) parece no estar funcionando bien. Según una nota publicada hoy mismo  en la pagina web de la compañía, la producción sufrió un revés a finales de mes por una falla en una de las torres de refrigeración.  En la misma nota informan que no publicaran nuevos datos relativos a la producción hasta la publicación de los resultados en el tercer trimestre. No estoy seguro si es el mensaje a transmitir cuando tu compañía ve reducido su valor a un  cuarto en menos de tres meses. 

Las últimas caídas han dejado a la compañía con una capitalización ligeramente superior a 130 millones de dólares. Los más de 400 millones reportados como deuda a largo plazo se me hacen excesivos para esta capitalización y aunque las caídas hayan dejado los múltiplos por los suelos no hay que olvidar que es una compañía que desde 2011 no ha obtenido un EPS positivo.

Las lecciones a aprender

Es  demasiado pronto para sacar conclusiones a largo plazo. Lo que sí que está claro es que comprar a la baja tiene sus riesgos. Y aunque desde un punto de vista “value” es irreprochable  su actitud, lo cierto es que las acciones que ha estado comprando durante el verano acumulan una pérdida del 71% , y de  los más de 13 millones de dólares invertidos en la posición apenas quedan 4 (si valoramos la posición con la acción en 2.36.). 

Por lo tanto, mucho cuidado con comprar agresivamente cuando baja un valor. Es como tratar de coger un cuchillo que cae. Y te puedes cortar. En mi caso particular mi cuchillo fue Imtech. Desde entonces soy más cauteloso a la hora de entrar en este tipo de situaciones.  Y mucho cuidado también con la concentración de cartera.  Buffett suele decir que el apalancamiento funciona en dos direcciones. La concentración de cartera también. Me encantan las carteras concentradas , exigen una convicción y personalidad que son la mejor manera de calibrar la determinación de un gestor. Si las cosas van bien, generaremos alpha...pero ¿y si van mal?. 

Aún es pronto y toca esperar.  En unos meses veremos si M ohnish se ha equivocado en timing. O en algo más.

Comentarios (41)

5 Oct 15

Pabrai con Horsehead, POSCO... creo que juega a... cíclicas en un
punto claramente bajo. Posiblemente en los próximos 20 o 30 años en
algún momento se encuentren en otro punto del ciclo y la cotización
así lo refleje (el problema es si sus empresas son de las que se
quedan por el camino). Sus principales posiciones se encuentran en
automovilísticas: un sector también claramente cíclico pero que no
parece encontrase en un punto, precisamente, bajo. De Fiat
probablemente piense(Pabrai) que la suma de las partes valga más que
lo que el mercado paga por el conjunto, pero esto no es más que una
opinión. Y a GM no le encuentro ventaja competitiva por ningún lado
(lo que no quiere decir que no la tenga).
A pesar de todo lo que
dicho me atrae el enfoque de Pabrai. No para el grueso de mi cartera
pero tal vez si para una pequeña parte más... arriesgada.
 

El tiempo es, bajo mi parecer, uno de los mayores problemas al
comprar un negocio solamente por su bajo precio; cuando lo interesante
sería conseguir que el tiempo juegue a favor de uno (capitalizando
tranquilamente). Un negocio barato suele serlo por algún motivo como
indica @quixote1 y, generalmente, si este problema no se arregla en un
tiempo prudencial puede traer consecuencias no muy agradables. Por
ejemplo en todas las historias de reestructuración en las que me
aventuré el resultado que he obtenido ha sido... nefasto (en el mejor
de los casos). Si a esto le añadimos que muchos de estos negocios
(baratos) suelen tener una deuda excesiva ya tenemos la combinación
perfecta para una quiebra. Otra tema sería encontrar negocios
atractivos cotizando por debajo de su precio de liquidación... pero
esto suele verse poco.
Por otra parte las empresas de mucha
calidad suelen estar muy caras.... Pagar más de 30 veces por un ITX no
lo veo. Cuando se compra algo realmente bueno a un precio realmente
alto es muy probable que la cotización se estanque un buen puñado de
años (existen excepciones claro: para bien y para mal). La oportunidad
para comprar este tipo de empresas suele darse exclusivamente en
grandes "castañazos del mercado" y , claro, eso no ocurre
todos los días.




Es complicado.


TheTaxHaven Editor de medios con más de diez años de experiencia. Durante mi tiempo libre analizo compañías. Blogger en ilearningvalue.blogspot.mx

5 Oct 15

¿Será que Pabrai se haya metido a la compañía utilizando el value
grahamite y solamente se fijó en el balance?


apandres Financial Data Analyst en Unience

5 Oct 15

@TheTaxHaven Te recomiendo que leas el comentario de @cfindipendente,
creo que aporta mucha información útiil a la hora de entender a la compañía.


5 Oct 15

@cfindipendente ... perdone el lapsus .... entre que veo mal de cerca
y la empanada .... 


apandres Financial Data Analyst en Unience

9 Oct 15

Quien hubiera comprado el viernes hubira hecho esta href="http://www.unience.com/cotizacion/NSM/ZINC-Horsehead_holding_corp">semana
un +100%


 


 


cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

9 Oct 15

@apandres


eso es verdad! Pero esa no es la leccion que se deberia aprender.


El precio de la accion deberia reflejar el valor intrinseco de la
empresa y ese valor no ha cambiado de esa manera desde el viernes,
realmente a nivel de fundamentales no ha cambiado absolutamente nada.
Asi como no me quitaba el sueno el precio del viernes tampoco me
entusiasma el movimiento tan grande de estos dias, mis dudas siguen
siendo las mismas de hace unos dias y de hace unos meses....


 


mmartinez innovate or die

22 Jan 16


href="http://www.unience.com/blogs-financieros/mmartinez/pabrai_tira_la_toalla_con_horsehead_holdings_zinc_error_de_inversion">Pabrai
tira la toalla y liquida el 40% de su posición


22 Jan 16

Gracias por la info @mmartinez. Ayer mismo le eché un vistazo a ZINC,
cotizando en menos de medio dólar y sin compras de insiders...pensé
que tenía mala pinta. Después de esto aún más.


apandres Financial Data Analyst en Unience

23 Jan 16

@mmartinez


 


Muchas gracias por tu post!


apandres Financial Data Analyst en Unience

8 Feb 16

Hoy en día cotiza por debajo de diez centímos. Si fuera un inversor a
largo plazo, y con capacidad de incluenciar en el management, creo que
de sobra, el negocio vale bastante más de lo que cuesta...