Imantia Capital

JLM_II Partner en Alaluz Capital, SGIIC, SA

No nos salgamos del guión


Escrito 29 Jan 15

Les confieso que en lo que llevamos de año tan solo me ha sorprendido de manera significativa la sesión del pasado lunes. El resto puede ser fácilmente explicado y entendido (a posteriori esto siempre es más fácil, por supuesto): subidas de bolsas, bajada de las tires de los bonos, cierta mejora de los datos macro en varias zonas,… Hemos asistido a un incremento de la volatilidad, entendida como variaciones más acusadas de los precios de los activos financieros. Por tener, hasta hemos tenido las especulaciones y posterior confirmación del QE a la europea. Todo ello ha dejado a las bolsas europeas con subidas de un dígito alto en poco más de tres semanas, lo que es un comportamiento extraordinario. Por ahora, EEUU se está quedando algo rezagado, tampoco nada sorprendente, teniendo en cuenta las valoraciones relativas y la evolución del tipo de cambio euro/dólar.

Como ven, hasta aquí todo el comportamiento es bastante ortodoxo y previsible. Como les decía, lo que me sorprendió es que el lunes, tras la victoria en Grecia del partido extremista Syriza, las bolsas subieran, la prima de riesgo bajara y el euro se fortaleciera. Me sorprendió no porque no crea que las bolsas deben subir, que lo están haciendo y lo van a hacer con mucha más intensidad de cara a final de año; me sorprendió porque todos conocemos el plan que el nuevo primer ministro ha prometido a sus electores. Sinceramente, creo que va a cumplir la mitad de la mitad, como mucho, pero esto no lo va a decir a las primeras de cambio; sería pitorrearse demasiado pronto de quienes acaban de darle su confianza.

Pero las sorpresas duran poco y desde el martes las aguas volvían a su cauce. Se nombró el nuevo Gobierno, en el que vemos pocas corbatas (previsible en un Gobierno comunista) y ninguna mujer (también previsible en un Gobierno comunista, para qué engañarnos). Sus primeros anuncios y bravuconadas más parecen dirigidos a demostrar fuerza y determinación que a otra cosa. En efecto, proponen un plan de gasto de 12.000 millones de euros, que permitirá:

  • Incrementar el salario mínimo de 585€ a 751€ (en España es de 648,60€, con una renta per capita en Grecia de 16.500€ y en España de 22.300€).
  • Paralizar las privatizaciones (es decir, menos ingresos).
  • Readmitir a los funcionarios despedidos.
  • Devolver la paga extra a los pensionistas.
  • Además, prometen crear 300.000 puestos de trabajo. Esta es la única medida gratis, realmente.

Por poder, podrían haber prometido también vacaciones de dos meses, viajes de estudios subvencionados al extranjero o la compra de electrodomésticos al más puro estilo venezolano. Imagino que, como no tienen petróleo, esto último han preferido evitárselo.

¿De dónde van a sacar el dinero, cuando, además, tienen que devolver en marzo préstamos a Europa? Lo más probable es que esto no sea más que el posicionamiento inicial en un proceso negociador con las instituciones europeas en busca de mejorar sus condiciones. Europa, de momento, ya les ha dicho que a cumplir con sus compromisos (estamos llegando a un estado de absurdo casi absoluto, ¡plantearse no cumplir sus compromisos y que nada pase!) y recordándoles que formar parte de un club como es el euro implica aceptar y respetar unas normas; si no les gustan, adiós muy buenas. Mientras todos los miembros no quieran cambiar dichas normas, hay que acatarlas. Esto es así desde siempre y lo seguirá siendo.

En cualquier caso, y en previsión de algo más de incertidumbre en el corto plazo, en los fondos de renta variable hemos reducido tácticamente los niveles de inversión, con la venta de futuros, así como la compra de opciones put con vencimiento febrero. No tardaremos mucho en volvernos a subir a la tendencia alcista, porque consideramos que se mantiene inalterada.

Comentarios (8)

29 Jan 15

Excelente artículo. Me permito hacerte una pregunta: ¿descartas
totalmente caidas en renta fija este año? ya sea por subida de la
prima de riesgo de la periferia o bién por una subida de tipos a una
zona mas lógica. Evidentemente interesan los tipos bajos para aligerar
la deuda pero con tanta liquidez que inyectará el QE, que
implicitamente es una devaluación del Euro, ¿no se generará inflación
y por tanto subida de tipos a corto plazo?. Ni en EEUU han estado tan
bajos los tipos de interés. En cuanto a nuestra prima de
riesgo...esperamos que el asunto en Grecia no marque ningún precedente.


Kaloxa CMO en Finect. Periodista financiero. Me encantan las finanzas del comportamiento

29 Jan 15

¿Os llama la atención que la prima de riesgo del resto de periféricos
esté totalmente descorrelacionada de lo que está ocurriendo con la
deuda griega? 


Personalmente creo que hace tres años se preparó el cortafuegos para
que Grecia se vaya del euro y que no se acabe el mundo... Pero de ahí
a ningún contagio de ningún tipo...


30 Jan 15

Nuestra vision en renta fija para 2015 otorga probabilidad a ver
caidas en algunos segmentos de renta fija. En cualquier caso, el
lanzamiento del QE y el compromiso de ser un  programa abierto hasta
que la inflacion europea retome la senda del 2%, hace que el mercado
siga soportado a pesar de temas como Grecia o Ucrania.


Ya hemos hablado en otras ocasiones de que la inflacion sólo se
genera de forma estructural si hay un repunte consistente de la
demanda interna, circunstancia que nos cuesta ver a corto plazo 


30 Jan 15

Respecto al comentario de @Kaloxa, en Grecia se abren dos
escenarios. Si el nuevo Gobierno se mantiene firme en su propuesta de
vincular pago de la deuda con crecimiento nominal (el 7% anual
segun lei en una entrevista la semana pasada), parece probable una
salida del euro. En el escenario alternativo que creo más probable,
habrá una relajacion de plazos y condiciones de financiacion que pueda
"venderse" internamente en Grecia y en Alemania.


En el primer caso, puede haber volatilidad a corto plazo, pero se
trata de un caso aislado. En el segundo caso, podria ir en linea con
suavizar la senda de consolidacion fiscal para otras economias lo que
podria tener incluso efectos positivos teniendo en cuenta que la
expansion monetaria no es suficiente.


  


30 Jan 15

Le veo voluntarioso @fsainzf. Cuando empezó la anexión de Crimea por
Rusia y el problema consiguiente con Ucrania casi todos pensamos que
ahí se acabaría el asunto, se ve ndería bien en Rusia y Ucrania
aceptaría. Pero en realidad se está enconando más cada día que pasa y
la vuelta atrás a un pacto razonable para todos se vé cada vez más
dificil por lo enmarañado que está, ya se empiezan a oir voces a favor
de ayudar claramente a Ucrania militarmente. Grecia comienza a
enmarañar su negociación apretando no solo con temas economicos sin
politicos, desmarcandose de la politica de consenso europea , en este
caso a favor de Rusia. Conforme pase el tiempo será más dificil volver
a posturas que todos puedan asumir sin dejarles secuelas imposibles.
La salida de Grecia de la moneda única empieza a ser ya más que posible.


JLM_II Partner en Alaluz Capital, SGIIC, SA

30 Jan 15

@fbv001, como apunta @Kaloxa en su comentario, creo que la situación
griega está ya bastante "asumida" en su peor escenario. Me
refiero a que lo peor que podría pasar es que Grecia acabara
abandonando la divisa común; ante este escenario, perdóneme la
expresión, "peor para ellos". Yo prefiero pertenecer a un
club de países serios y ricos que quedar vagando al amparo de otros
vecinos más  deprimidos.


Eso sí, ante ese escenario extremo como el que comento, sin duda las
primas de riesgo ampliarían notablemente y viviríamos días de tensión
y nervios. Incluso una cierta probabilidad de que puediera llegar a
darse la salida de Grecia ya nos llevaría a situaciones de fuerte nerviosismo.


No obstante, al igual que mi compañero @fsainzf, creo que la sangre
no llegará al río y, tras algunas semanas de tiras y aflojas, se
llegará a un pacto que sea razonable para ambas partes y que los
votantes de unos y otros puedan aceptar. Es el menos malo de los
escenarios para todo el mundo.


En cualquier caso, no olvidemos que cualquier decisión que se tome,
la que sea, sienta precedentes, y Grecia no es el único país en el que
partidos extremistas están ganando el favor del electorado.


30 Jan 15

En el mercado solia haber una figura, el bond vigilante,  que eran
verdaderos especuladores cuyo olfato e intuicion les permitia conocer
el devenir de un pais por motivos tan simples, a veces, como el
comportamiento de sus dirigentes frente a las masas. Si aun quedara
algun bond vigilante en el mercado de deuda europeo, estos habran
visto en el renacer de estos movimientos neo fascistas esos
comportamientos que los llevaria a decenas de miles de kilometros de
algo que tuviera que ver con un bono griego.


Todas las promesas del ahora llamado populismo se enfrentan en el año
2015 a una poblacion que demanda privilegios ordenes de magnitud
superiores a los que se demandaban cuando estos movimientos nacieron
genuinamente. Este salto cuantitativo hace que el efecto pupulista se
desvanezca a una velocidad muy alta. Con toda seguridad Grecia volvera
a votar de nuevo este año. Espero entonces que los
"mercados" no se sientan tan sensibles al tema griego,
aunque solo sea por hartazgo.


30 Jan 15

Pués después de la primera reunión en Atenas el ministro griego de
finanzas ha dicho que ellos no negocian nada con la troika y que para
eso les han votado, que está en su programa electoral. Quieren una
reunión con los paises pero sin el FMI y el BCE. Bueno, la partida
acaba de comenzar pero yo no soy nada dado a pensar que al final habrá
una especie de medio chanchullo donde todos salvaran, digamoslo de una
manera elegante, " el cara". Veremos como se desarrolla la
negociación pero me temo que vá a ser dura y como se prolongue en el
tiempo, cosa nada de extrañar dada la proverbial parsimonia
comunitaria, igual se encadena con otras negociaciones, como la nuestra.