Acciones japonesas: entorno favorable
El entorno macroeconómico sigue empujando a los inversores a los activos de riesgo. Todo el mundo sigue buscando rendimientos que no encuentra en renta fija y tiene que buscar en la renta variable.
Entre ellos, Japón es un mercado donde estamos viendo oportunidades. Los efectos de la presión del gobierno japonés sobre las empresas y sindicatos para aumentar la remuneración de los trabajadores están empezando a manifestarse en el incremento salarial interanual, que ha experimentado un repunte importante.
Esto debería respaldar los esfuerzos del ejecutivo por estimular la
inflación y el crecimiento nacionales, en un entorno en el que la
población activa está empezando por fin a incrementarse. A medida que
los precios suben, los márgenes corporativos japoneses tienen visos de
mejorar, puesto que las cifras de ingresos por ventas podrían ser más
altas. Asimismo, esperamos que una reactivación nacional
contribuya a que a las compañías diferencien su oferta de productos en
lugar de competir únicamente en base a los precios.
Desde que el Banco de Japón (BdJ) anunciara su primera expansión
cuantitativa en abril de 2013, el yen se ha depreciado un 15%. El
Nikkei 225, un índice con una mayor exposición a los exportadores de
gran capitalización que sus homólogos, ha crecido un 38,5% durante el
mismo periodo. Las proyecciones de consenso no predicen grandes
fluctuaciones en la divisa, en ninguna dirección, en 2016 o en
lo que queda de 2015.
Pero en una perspectiva de entre unos 12 a 18 meses, no creemos que la renta variable doméstica necesite un yen más barato para continuar evolucionando favorablemente, suponiendo que los demás soportes estructurales del mercado señalados sigan estando vigentes.
El mandato expreso del GPIF de compra más renta variable ha llevado a otros fondos de pensiones japoneses a hacer lo mismo. Con un comprador de tal calibre en el mercado, esperamos que la demanda sea lo suficientemente fuerte como para mantener los precios elevados, al menos hasta que se complete el cambio en la asignación.
Entre los mercados desarrollados, las empresas japonesas son las que
han mantenido más liquidez como porcentaje de su capitalización de
mercado. Hasta ahora, también se han quedado a la zaga en términos de
transparencia en las participaciones cruzadas entre compañías, la
presencia de consejeros independientes y en los recursos propios
(ROE). Pero todo esto está empezando a cambiar, a medida que las
empresas adoptan el nuevo código de gobierno corporativo que entró en
vigor en junio de 2015.
En él, se anima a las compañías cotizadas a publicar sus planes empresariales a medio plazo, incluyendo objetivos numéricos para los beneficios y la rentabilidad del capital. El mayor uso del JPX Nikkei Index 400, que selecciona las empresas con mayores ROE, que hace el GPIF y otros inversores ya ha conducido a un importante incremento del ROE, que ha aumentado un 30% en los últimos cinco años, pasando desde el 7% de 2010 al 9,1% actual.
A medida que las empresas empiezan a cambiar su actitud respecto a
los accionistas, y sus propios balances, creemos que las actuales
reservas de efectivo podrían también impulsar la actividad de fusiones
y adquisiciones y permitir a las compañías implementar programas de
recompra de acciones o incrementar aún más sus porcentajes de reparto
de dividendos, continuando la estela de crecimiento que ya han venido
experimentando durante varios años.
Implicaciones para la inversión
Consideramos que la renta variable japonesa tiene una valoración bastante justa con una precio-valor contable de 1,39 x, en comparación con una media de 1,40 x a 15 años.
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Todavía hay mucho margen para mayores rentabilidades desde
aquí, pero puesto que el TOPIX ya ha subido con fuerza, será
importante para los inversores ser selectivos. La dinámica de los
beneficios ha sido sólida para la clase de activos en su conjunto,
pero centrarse en los sectores que se verán impulsados por los
primeros signos de crecimiento
y por la demanda nacional
será probablemente la estrategia más acertada para la renta
variable japonesa en lo que queda de año.
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