Los activos más y menos rentables en abril de 2019 y en la última década
Tras un sólido primer trimestre, los activos de riesgo prosiguieron con su repunte en abril. La renta variable registró ganancias en todas las regiones, y los diferenciales del high yield continuaron estrechándose. Entre los factores responsables del repunte de este ejercicio se encuentran las políticas flexibles de los bancos centrales, las expectativas de recuperación en el crecimiento de China y las previsiones de que China y EE.UU. lleguen a un acuerdo en sus negociaciones comerciales. Por su parte, el buen comienzo de la temporada de resultados estadounidense en el 1T ha servido de ayuda adicional a los mercados. Después de que las expectativas de los beneficios hayan venido revisándose marcadamente a la baja desde el comienzo del ejercicio –llegando incluso a situarse en territorio negativo en el 1T19–, las empresas han sido capaces de dar sorpresas positivas. Este optimismo renovado en los mercados de renta variable también se refleja en el mejor comportamiento de los valores cíclicos han obtenido con respecto a los defensivos en el mes de abril.
La primera estimación del crecimiento del PIB estadounidense en el 1T –que se situó en un 3,2 % anualizado– fue muy superior a la prevista, lo cual indica que la economía estadounidense sigue expandiéndose a un ritmo superior a la tendencia. Sin embargo, lo más recomendable es que los inversores interpreten este dato sorprendentemente sólido con precaución. Del crecimiento del 3,2 % registrado en el 1T, un 0,7 % procedió del incremento en los inventarios y un 1,0 % de la mejora del comercio, pero lo cierto es que la demanda final doméstica real ha sido objeto de una desaceleración. El comercio es un componente notablemente volátil del PIB, y los altos niveles que actualmente registran los inventarios tenderán a corregirse en los trimestres futuros, con lo cual todo apunta a que el crecimiento del PIB real será inferior en los próximos periodos. Además, conviene no olvidar el cada vez menor impulso del estímulo fiscal que se perfila para el próximo trimestre. En consecuencia, la economía estadounidense sigue abocada a ralentizar su actual ritmo superior a la tendencia para equipararse con el crecimiento global de aquí al cierre del ejercicio.
En abril, la renta variable china perdió algo de momentum tras el fuerte repunte registrado en el 1T, en parte debido a las preocupaciones relativas al hecho de que el gobierno podría comenzar a recortar el estímulo debido a la mejora en el crecimiento. Si bien se trata de una hipótesis razonable, también es preciso tener en cuenta que los responsables políticos del gigante asiático permanecerán muy atentos y no dudarán en prestar apoyo a la economía si los datos vuelven a debilitarse. El éxito futuro de las medidas de política monetaria dependerá también de la capacidad de China para cerrar un acuerdo comercial con el gobierno estadounidense en los próximos meses. Las importaciones de China –que se situaron en un -7,6 % a/a en marzo y que deberían ser una condición previa para la recuperación de la actividad económica general de la región– no han mostrado aún ninguna mejora destacada.
En la zona euro, la manufactura continúa siendo el punto débil, y los PMI de dicho sector apenas registraron una leve mejoría hasta los 47,8 puntos en abril. Aunque el componente de los nuevos pedidos repuntó ligeramente, actualmente permanece en territorio de contracción. Un aspecto más positivo fue que el componente del empleo se mantuvo por encima de los 50 puntos (en 50,8), hecho que sugiere que los malos datos de la actividad aún no han tenido un impacto negativo sobre el mercado laboral. En el informe del mercado laboral de marzo, la tasa de desempleo bajó ligeramente hasta el 7,7 %, un dato que resulta coherente con las cifras relativamente estables del sector de los servicios y el consumo. El PMI del sector servicios mejoró hasta los 52,5 puntos y la confianza de los consumidores bajó solo hasta los -7,9, una marca que, si bien es inferior a la del mes previo (-7,2), sigue encontrándose muy por encima de la media a largo plazo de -11,7.
Por su parte, Standard & Poor’s confirmó su calificación de BBB (dos niveles por encima del bono basura) para Italia, pero confirmó sus previsiones negativas sobre el país, y puesto que el movimiento fue el previsto por el consenso, eliminó un factor de riesgo importante de los mercados. En este contexto, el crecimiento de Italia y España sorprendió al alza y contribuyó a elevar el PIB de la zona euro en el 1T hasta un ritmo anualizado del 1,5 % que se encuentra muy próximo a la tendencia. En el ámbito de la renta fija, los bonos de la periferia europea se comportaron mejor que el Bund durante el mes.
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