El pasado 27 de septiembre de 2017 acudimos en Paris al Investor Day de Vetoquinol, una de las principales 10 posiciones de la cartera de LIFT Global Value Fund.

Vetoquinol es una empresa familiar francesa posicionada como una de las 10 mayores compañías farmacéuticas del mundo especializada en salud animal (55% de sus ventas son medicamentos para animales de compañía y 45% para ganado). 

Vetoquinol es la segunda participada del fondo junto con Pets at Home dentro del atractivo sector de alimentación y salud para animales de compañía que históricamente ha experimentado tasas de crecimiento y resistencia a ciclos económicos por encima del sector de alimentación y salud humana.

Dentro de las cuatro estrategias (Holding Olvidado, Contrarian, Private Equity, Activista) donde nos centramos a la hora de invertir en acciones, Vetoquinol es una compañía que cumple la estrategia Contrarían, ya que en nuestra opinión su valoración está penalizada en exceso por el mercado con respecto al resto de compañías del sector de salud animal, a su alta capacidad de generación de caja, y a su potencial de crecimiento orgánico.

La principal razón del importante descuento con respecto a sus competidores es su exposición a productos antibióticos (33% de sus ventas), los cuales están sufriendo una progresiva presión regulatoria para disminuir su utilización en animales y restringirla al menor posible de situaciones. Otra de las razones del descuento al que cotiza la empresa es la escasa cobertura de analistas que siguen la compañía (2 analistas), el reducido free float (66.9% del capital es propiedad de la familia Etienne Frechin), y la ineficiente estructura del capital de Vetoquinol ya que no tiene deuda y cuenta con 75.7€ millones en tesorería (12% de su capitalización) esperando a ser utilizados en adquisiciones.

De lo comentado por la compañía durante su Investors Day nos gustaría destacar y compartir con vosotros lo siguiente:

  • Vetoquinol espera que el mercado de salud animal siga creciendo durante los próximos años entre un 2% y un 3% anual a nivel mundial con un crecimiento particularmente más alto en Estados Unidos (6.5% crecimiento en 2016).
  • El crecimiento futuro de Vetoquinol vendrá principalmente de:

-Estados Unidos, donde la empresa todavía tiene mucho recorrido de expansión comercial y donde ha venido creciendo al 10% anual durante los últimos años.

-Un plan operacional de mejoras llamado “Business Excellence in Motion” que busca mejorar la relación el servicio con los clientes y obtener importantes eficiencias productivas y operativas. 

  • Vetoquinol prevé lanzar al mercado 3-5 nuevos productos por año.
  • Vetoquinol espera que sus productos antibióticos representen el 25% de sus ventas en 2021, frente a 33% en 2016 y 43% en 2011. 
  • Vetoquinol sigue explorando oportunidades de compra de empresas de su sector para poder utilizar los 75.7€ millones de tesorería que tiene aparcados en su balance, aunque tiene un claro compromiso con los accionistas (y demostrado en el pasado) de que solo realizara adquisiciones a múltiplos atractivos y en el entorno actual han tenido que renunciar a varias oportunidades de compra por ser demasiado caras.

 

A través de este link podréis acceder a la presentación completa que hizo la compañía durante su Investors Day.

Actualmente, Vetoquinol representa aproximadamente un 2.3% de la cartera de LIFT Global Value Fund, con un precio de compra medio de 47 EUR por acción. El mercado ha recogido positivamente la estrategia presentada durante el Investor Day, cotizando actualmente la acción en 54.4 EUR y nuestro precio objetivo en el caso base es que la acción alcance 72.4 EUR a 3 años.