Magallanes Value Investors

Decisión de Magallanes sobre la OPA a FCC


Escrito 9 Mar 16

Como contamos ayer, el pasado 4 de marzo Inversora Carso (IC), accionista directo e indirecto de FCC con un 36.595%, lanzó una OPA por el 100% del capital social de la compañía a 7,60 euros por acción. Esta oferta tiene consideración de obligatoria por la normativa recogida en el Real Decreto 1066/2007, mediante la cual se establece en el Capítulo II, Artículo 3: “queda obligado a formular una oferta pública de adquisición por la totalidad de los valores y dirigida a todos sus titulares a un precio equitativo quien alcance el control de una sociedad cotizada”.

En Magallanes, la inversión en FCC se enmarca dentro de la categoría de “empresas fuera de moda, penalizadas y dentro de un enfoque contrario al consenso de mercado”. Más concretamente, a este tipo de inversiones las catalogamos internamente como “empresas en reestructuración”. Generalmente el porcentaje en cartera de este tipo de inversiones suele ser reducido, limitándose por norma general a una sola compañía por fondo y con un peso moderado dentro del total de valores que forman la cartera.

No importa lo bueno que sea el negocio de una compañía si ésta acumula un pobre historial de gestión empresarial, problemas financieros o una dirección estratégica poco definida. El paso del tiempo hace que estos ingredientes precipiten en un desastre para el accionista, perdiendo la práctica totalidad de su inversión, con el precio de sus acciones en mínimos históricos. FCC es un buen ejemplo de esto.

Nuestro interés por FCC comienza a formarse cuando entra en el capital un nuevo accionista de referencia, IC, con el ímpetu necesario para restructurar la compañía, salvar y hacer crecer sus negocios fundamentales. Es entonces cuando comenzamos a monitorizar con atención todos los avances que se llevan a cabo en este sentido. Así, desde la entrada de IC las cosas han cambiado claramente para mejor: consejo de administración renovado, nuevo equipo directivo al frente, reestructuración de la deuda, venta de activos no estratégicos, ampliaciones de capital y lo más importante, el diseño de un plan estratégico enfocado en hacer crecer las actividades centrales de la nueva FCC.

La OPA de IC es de carácter obligatorio en tanto en cuanto este accionista supera el umbral del 30% de control sobre FCC. El precio ofertado - 7,60 euros por acción – representa  según lo recogido en el Hecho Relevante del pasado día 4, en opinión de IC un “precio equitativo en los términos previstos en el art.9 del Real Decreto 1066/2007.”

Nuestro precio medio de entrada es muy similar al precio ofertado por IC. No obstante, nuestra valoración fundamental de FCC oscila en el rango 10,5-13 euros, claramente por encima del precio ofertado, por lo tanto, nuestra decisión es no acudir a la OPA.

La nueva FCC poco tiene que ver con la antigua: negocio estable y predecible con alta generación de caja, referente mundial en la gestión de agua, servicios medioambientales y construcción. Además con unos niveles de deuda acordes a dicha actividad, después de la desinversión en activos no estratégicos y la posible desconsolidación del negocio cementero, principal contribuidor de deuda al conjunto de la compañía.

 

 

Comentarios (12)

10 Mar 16

@kaloxa no voy tan mal encaminado, si lo dicen los expertos.... Esto
ayuda a seguir aprendiendo. 


10 Mar 16

Recuerdo que ocurrió por 2008 un caso parecido con Bestinver y CIBA.


BASF lanzó una OPA sobre CIBA y Bestinver se negó a ir en un
principio ya que pensaban que la valoración de CIBA era mayor  href="http://cincodias.com/cincodias/2008/09/17/empresas/1221658785_850215.html">http://cincodias.com/cincodias/2008/09/17/empresas/1221658785_850215.html ,
pero al final el mercado cayó tanto y la franco suizo se apreció de
tal manera, que Bestinver finalmente vendió porque todo el mercado
cayó fuerte, mientras que CIBA había quedado anclada en el precio y el
coste de oportunidad de vender algo barato para comprar otra cosa
"más barata", ya compensaba. 



http://www.europapress.es/economia/noticia-economia-empresas-bestinver-vende-basf-13-ciba-300-millones-euros-20081112151328.html


Teniedo claras las cosas...


Esto ahora hará pensar a muchos pequeños accionistas en la
posibilidad de acudir o no a la OPA lanzada por Carlos Slim. El
problema siempre está en si sacan a la compañía de la Bolsa (como
ocurriera con CEPSA), y pudieras estar como en el limbo sin una
valoración a la que atender regulada por los mercados diariamente.


Por otro lado, sé de buena tinta que en muchas operaciones en que la
compañía se ha salido de bolsa, aquellos que no vendieron sus
participaciones gozan de unos dividendos espectaculares con cargo a
resultados, que hacen que quedarse quieto hubiera merecido la pena. 


En el caso de FCC, lo que no tiene pinta de ocurrir es que haya otra
familia o inversor capaz de ofrecer otro precio mejor en el corto
plazo. Nunca se sabe... pero contra Carlos Slim, no se yo si alguien
se atreverá.


Magallanes un 10 en optar por una decisión firme, con arreglo a su
metodología .


 


 


10 Mar 16

@aoshi7 muchas gracias por compartir este ejemplo. No creo que tenga
nada de malo (no conocer al día las cotizaciones) creo que a lo mejor
es hasta una ventaja. Y si pasa lo que tu dices que dan unos
dividendos extraordinarios... mejor.


@kaloxa Animo a quien tenga acciones que fueran excluidas de bolsa
que nos explique su experiencia. 


Un saludo


10 Mar 16

Me uno a las felicitaciones por la larga explicación y transparencia
en este caso.


 


10 Mar 16

Hola, y como desharias la posición de una empresa excluida en un
futuro?  


10 Mar 16

Enhorabuena al equipo de Magallanes por la claridad y precisión de la
explicación,  y sobre todo por su sensibilidad al detectar que eramos
muchos los que, sin poder pedirla, estábamos deseando de conocerla.


10 Mar 16

Muchas gracias por la explicación, chapeau.


10 Mar 16

Muchas gracias Aoshi y al equipo de Magallanes


10 Mar 16

Explicaciones como esta hacen que todavía esté más contento de formar
parte de la comunidad de inversores de Magallanes.