Entrevista con Juan Nevado, gama de fondos Allocation
Consulte nuestro glosario para una explicación de los términos de inversión empleados en este artículo.
Los tres fondos Allocation (Dynamic/Income/Conservative) se basan en la misma filosofía de inversión. ¿Podrías describirnos la esencia de esta filosofía?
En el equipo Multi-Activos de M&G combinamos un marco de valoración sólido –una evaluación cuidadosa del «valor justo» de las inversiones– con elementos de behavioural finance. Los mercados financieros suelen comportarse de forma irracional, porque los inversores se dejan llevar por las emociones a la hora de tomar decisiones. Nosotros examinamos la valoración de una amplia gama de activos en busca de «episodios», situaciones en las que el comportamiento de los inversores ha alejado a los precios de los activos de su «valor justo» a largo plazo. Si la cotización de un activo se ha movido de forma incoherente, podríamos comprarlo o venderlo con la expectativa de que esta acabará acercándose nuevamente a dicho «valor justo». Si se analizan correctamente, los «episodios» pueden presentar oportunidades de inversión de las que poder sacar partido.
¿Se ha producido un «episodio» recientemente? ¿Cómo habéis respondido?
Un episodio suele constar de tres elementos: un movimiento repentino del precio, concentración en una sola historia, y una respuesta del mercado que consideramos irracional respecto a los fundamentales. Un buen ejemplo de ello ha sido la oleada de ventas y consiguiente retroceso de la renta variable –acciones de compañías– y del rublo en Rusia, provocada por la preocupación de los inversores en torno al efecto de las sanciones comerciales sobre la economía del país. La caída fue suficientemente rápida y generalizada como para concluir que nos hallábamos ante un «episodio», en el que los inversores habían respondido de forma exagerada a los acontecimientos, sobre todo teniendo en cuenta que los fundamentales no habían cambiado. Dado que los precios cayeron hasta niveles que nos parecieron atractivos, aprovechamos para elevar nuestra exposición a las acciones rusas y al rublo, a través de las posiciones en compañías como la entidad de crédito Sberbank, el gigante petrolero Lukoil y el conglomerado siderúrgico y minero Severstal.
Más recientemente, uno de los principales retos a los que se han enfrentado los inversores han sido los acontecimientos políticos en Europa, sobre todo en Turquía e Italia. Aunque estos no han sido episodios en el sentido clásico –no hemos sido testigos de altibajos dramáticos de los precios de la renta variable o la deuda–, sí condujeron a un aumento de la volatilidad, al mermar la confianza de los inversores en activos como las acciones y los bonos de la eurozona.
¿Cómo definís el «valor justo» de un mercado o activo?
Evaluamos cuál sería el «valor justo» de una amplia variedad de activos de todo el mundo, en vista de la rentabilidad a largo plazo que anticipamos para cada uno de ellos. Para ello, analizamos las rentabilidades históricas y el nivel adecuado de las TIR en base a las tasas vigentes libres de riesgo, la teoría económica y el consenso del mercado.
¿Cuáles son las principales diferencias entre los tres fondos? ¿Se dirigen a distintos perfiles de inversor?
Una de las diferencias entre nuestros tres fondos multi-activos es el nivel de riesgo que asumen en sus respectivas asignaciones estratégicas de activos. Por ejemplo, el M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund trata de construir una cartera equilibrada, con una asignación flexible entre renta variable y renta fija. Por su parte, el M&G (Lux) Conservative Allocation Fund adopta un enfoque relativamente cauto y suele tener una mayor ponderación en deuda. Por último, el M&G (Lux) Income Allocation Fund se concentra en lograr niveles crecientes de renta, con lo que suele invertir en activos que generan rentas, como bonos que pagan intereses y acciones de compañías que reparten dividendo.
¿Podrías darnos un ejemplo de una inversión que un fondo sí realizaría, pero otro no?
Los tres fondos gozan de flexibilidad para invertir en una gama de activos de todo el mundo, incluyendo acciones, bonos y divisas. Además, el M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund y el M&G (Lux) Conservative Allocation Fund son capaces de tomar posiciones «cortas», con objeto de beneficiarse de la caída esperada del precio de un activo. Un ejemplo de tal estrategia es la posición corta en deuda soberana alemana (bunds), que en nuestra opinión está muy sobrevalorada y en la que anticipamos una caída de su cotización. En cambio, los requisitos de renta del M&G (Lux) Income Allocation Fund le impiden tomar posiciones cortas, porque este tipo de posiciones no generan un flujo de rentas; en lugar de ello, este fondo no tiene exposición alguna a los bunds.
¿En qué clases de activos invertís fuera de la renta variable y la deuda tradicional?
Podemos posicionarnos en deuda corporativa, divisas, propiedad inmobiliaria (a través de fondos especializados), infraestructura y bonos convertibles (que el bonista puede convertir en acciones si así lo desea). Estas asignaciones varían en los tres fondos, en base al apetito de riesgo, las cotizaciones de los activos y la política y objetivo general de inversión de cada uno de ellos.
¿Qué herramientas de inversión utilizáis? ¿Y qué papel juegan los valores individuales?
Nuestra gama de fondos multi-activos tiene una flexibilidad considerable en términos de dónde y en qué tipo de activos pueden invertir, y creemos que este factor puede ayudar a generar rentabilidad en un abanico de entornos económicos. Las decisiones de inversión suelen implementarse a través de derivados, como por ejemplo futuros sobre índices. Los valores individuales no juegan un papel importante en el proceso de inversión, aunque la exposición a un sector específico puede instrumentarse a través de una «cesta» de acciones individuales con las características adecuadas, como por ejemplo las de compañías mineras. El requisito de renta del M&G (Lux) Income Allocation Fund significa que su exposición suele lograrse mediante cestas de valores, por ejemplo, de renta variable británica o deuda corporativa con grado de inversión.
¿En qué clases de activos/segmentos/mercados detectáis buenas oportunidades actualmente?
La prima de riesgo de la renta variable –la rentabilidad excedente necesaria para animar a la gente a invertir en acciones en lugar de en activos «libres de riesgo» como el efectivo o la deuda soberana de mercados desarrollados– todavía es una señal de valoración muy atractiva para los inversores multi-activos como nosotros. Ahora que las TIR de la mayoría de los bonos soberanos de países core se hallan en niveles tan bajos –y por consiguiente vulnerables–, creemos que las acciones ofrecen una oportunidad significativa (las TIR de la renta fija se mueven inversamente respecto a sus precios: cuando estos suben, sus TIR bajan, y viceversa). Por consiguiente, mantenemos un sesgo hacia el riesgo y el crecimiento.
En el marco de nuestra inclinación hacia la renta variable, preferimos los mercados europeos y asiáticos, así como ciertas compañías estadounidenses y determinadas acciones de mercados emergentes. También nos gusta la deuda soberana de varios países emergentes, como México y Brasil, y en los últimos meses hemos introducido bonos soberanos de Turquía, Sudáfrica y Argentina a las carteras.
¿De qué activos os mantenéis alejados (o tenéis posiciones cortas)?
Incluso a los actuales niveles de inflación, la deuda soberana de mercados desarrollados nos parece poco atractiva. Estos bonos aún son muy vulnerables al endurecimiento de la política monetaria, tras haberse beneficiado de los programas de compra de activos implementados por los bancos centrales para mantener bajos los tipos de interés. También mantenemos una posición corta en el índice S&P 500, pues consideramos que la renta variable estadounidense se ha encarecido demasiado respecto a la de otros mercados y anticipamos una caída en el futuro próximo.
¿Cuáles serán los principales motores y riesgos para los inversores durante el resto del año?
La volatilidad experimentada a comienzos de 2018 –que afectó a todas las clases de activos– encaja con la idea de que la deuda soberana se ha convertido en una fuente de volatilidad en los mercados de renta variable, en lugar de actuar como protección frente a ella.
Como hemos visto, la correlación –el grado en que los precios de distintos activos se mueven en relación unos de otros– ha cambiado. Ante la ausencia de una clase de activos «refugio», la flexibilidad y la selectividad –la capacidad de buscar oportunidades a lo largo y ancho del panorama inversor a nivel global– son cruciales para poder sacar partido a los movimientos del mercado.
Un aspecto igualmente importante para nosotros es la capacidad de evitar cualquier activo que en nuestra opinión no presente una valoración atractiva (o poder tomar una posición corta en el mismo), o tomar una posición larga cuando consideramos que su valor va a subir en el futuro.
M&G (Lux) Conservative Allocation Fund
¿Cuál ha sido la evolución del fondo en 2018 hasta la fecha, y cuáles han sido sus principales motores?
Durante el primer trimestre, la asignación en renta variable mermó la rentabilidad del fondo, sobre todo la exposición a Estados Unidos, el Reino Unido y los mercados emergentes. En abril, en cambio, la rentabilidad se vio impulsada por esta clase de activos, especialmente sus posiciones en Europa, el Reino Unido y Japón. Por su parte, las cestas de acciones petroleras y bancarias han contribuido positivamente al resultado recientemente. En mayo, la posición corta en acciones estadounidenses fue negativa, ya que el índice S&P 500 ganó terreno. De igual modo, las posiciones en bonos de mercados emergentes como Brasil y México mermaron la rentabilidad del fondo.
Fuente: Morningstar Inc., a 31 de mayo de 2018, clase de acciones A (Acum.) en euros, con renta neta reinvertida, en base a precios de cierre (price-to-price). La rentabilidad histórica hasta el 16 de enero de 2018 corresponde al M&G Prudent Allocation Fund –un OEIC autorizado en el Reino Unido–, que se fusionó en este fondo el 16 de marzo de 2018. Los cargos y tasas impositivas podrían ser distintos. Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.
¿Habéis realizado cambios de importancia en la cartera durante los últimos 12 meses?
En base a lo que identificamos como un pesimismo excesivo de los inversores sobre el panorama macroeconómico, consideramos que muchos mercados de renta variable presentan valoraciones bajas, mientras que los bonos soberanos de mercados desarrollados parecen caros y vulnerables a caídas de precio. De este modo, hemos inclinado la balanza a favor de las acciones, a costa de la deuda soberana.
¿Cómo está posicionado el fondo actualmente?
Seguimos detectando una diferencia de valoración entre la renta variable y la deuda soberana de mercados desarrollados, con lo que el fondo sigue posicionado para explotar la prima de riesgo de las acciones. La reciente presión de ventas en los mercados de deuda reafirma nuestra opinión de que la renta fija ha estado sobrevalorada.
Los fondos permiten el extenso empleo de instrumentos derivados.
Las fluctuaciones del tipo de cambio de divisas afectarán al valor de su inversión.
El valor de las inversiones y los ingresos derivados de las mismas aumentarán y disminuirán. Esto provocará que el precio de los fondos, así como cualquier ingreso que paguen, sufra caídas y aumentos. No puede garantizarse que los fondos alcancen su objetivo, y puede que no recupere la cantidad invertida en un principio.
No podemos ofrecerle asesoramiento financiero. Si no está seguro de que su inversión sea apropiada, consúltelo con su asesor financiero. Los puntos de vista expresados en este documento no deben considerarse como una recomendación, asesoramiento o previsión.
M&G Investment Funds están inscritos para su distribución pública en virtud del art. 15 de la Ley 35/2003 sobre instituciones de inversión colectiva del siguiente modo: M&G (Lux) Investment Funds 1 nº de inscripción 1551. Esta información no constituye una oferta ni un ofrecimiento para la adquisición de acciones de inversión en alguno de los fondos mencionados en la presente. Las adquisiciones de un fondo deben basarse en el Folleto actual. La Escritura de Constitución, el Folleto, el Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (KIID), el Informe de Inversión Anual o Provisional y los Estados Financieros se pueden solicitar gratuitamente al DCA: M&G Securities Limited, Laurence Pountney Hill, Londres, EC4R 0HH, Reino Unido; o Allfunds Bank, Calle Estafeta, nº 6, Complejo Plaza de la Fuente, La Moraleja, 28109, Alcobendas, Madrid. Antes de efectuar su suscripción, debe leer el Folleto que incluye los riesgos de inversión relativos a estos fondos. La información que aquí se incluye no sustituye al asesoramiento independiente. Promoción financiera publicada por M&G Securities Limited. Domicilio social: Laurence Pountney Hill, Londres, EC4R 0HH, Reino Unido, autorizado y regulado por la Autoridad de Conducta Financiera en el Reino Unido. Registrado en Inglaterra con el número 90776.
