Volatilidad creciente: ¿qué rumbo tomará la economía de EE. UU. a partir de ahora?
Louis Cohen, director general y gestor sénior del Global Fixed Income Team en MacKay Shields LLC, nos habla sobre cómo la economía americana evolucionará a partir de ahora.
P1: A la vista del convulso comienzo de año, ¿qué espera a partir de ahora?
No cabe ninguna duda de que la volatilidad ha repuntado y esperamos que se mantenga en niveles elevados con respecto a lo que ha venido siendo la tónica en años anteriores. Dicho esto, creemos que se ha reducido de manera positiva el abanico de posibles escenarios que más podría asustar a los inversores actualmente en un entorno de volatilidad alta. Reconocemos que nos encontramos en las últimas fases de un ciclo económico, pero no tememos demasiado que se produzcan subidas descontroladas de la inflación ni de los tipos de interés. No es el escenario base que contemplamos ni observamos visos de una recesión inminente, que es un componente fundamental en el ámbito de la inversión en bonos corporativos, en lo que queda de año y principios del que viene.
P2: ¿Cómo espera que evolucione la política monetaria de la Fed y los tipos de los títulos del tesoro de EE. UU. en 2018?
Consideramos bastante probable que la Fed continúe ajustando de forma muy gradual los tipos como ha venido haciendo últimamente. De nuevo, este escenario parece en gran medida predeterminado —no totalmente seguro, pero sí bastante previsible— conforme nos adentramos en las últimas fases del ciclo y surgen tensiones en las condiciones del mercado laboral. Si bien la inflación ha registrado subidas claras, no esperamos que se descontrole, fundamentalmente debido a los efectos compensadores asociados a los cambios demográficos, tanto en EE. UU. como en el resto del mundo, así como a la aplicación de innovaciones tecnológicas, que están también limitando la evolución al alza de la inflación. Todos estos ingredientes son de importancia vital para determinar el conjunto de escenarios.
P3: ¿Se han atenuado las inquietudes asociadas a la Administración Trump? ¿Cuáles son las perspectivas para la economía de EE. UU.?
No cabe duda de que la Administración Trump ha introducido varios componentes inesperados y de que ha contribuido a aumentar la volatilidad en numerosos sentidos. Esta es probablemente la conexión más obvia a partir de lo que hemos observado recientemente y, dado el comportamiento de la Administración, es probable que se produzcan más sorpresas. A la vez, no compartimos la preocupación por ciertos acontecimientos que han amedrantado a los mercados recientemente, como la situación con China o, anteriormente, la posibilidad de que se desate una guerra comercial a escala más global con algunos de nuestros socios comerciales más próximos.
En nuestra opinión, continuaremos pasando por estas fases, caracterizadas por un endurecimiento del discurso y la presentación de posibles soluciones. Pero no tenemos miedo debido a la sintonía de intereses de los socios comerciales de todo el mundo y a que se dan las condiciones para que la economía siga avanzado a un ritmo más moderado, lo que resulta positivo porque puede durar más.
Dicho todo lo cual nos encontramos ante un periodo en el que la política monetaria ha empezado, sin duda alguna, a endurecerse. Para nosotros este hecho es siempre un indicador clave de lo que nos espera a continuación, a la vista del cual creemos que nos encontramos en las últimas fases de un ciclo. Es de vital importancia tener en cuenta que las últimas fases de un ciclo prolongado tienden también a ser largas y extensas. Por lo tanto, para nosotros la situación es buena, con la salvedad de que no estamos en medio ni al principio del ciclo, sino de camino hacia su final.
P4: En esta fase del ciclo, ¿qué sectores del mercado de bonos corporativos de EE. UU. son los más atractivos?
Cuando pensamos en los sectores sobre la base de nuestro enfoque filosófico y estrategia —la idea de eliminar riesgos no compensados y evitar el extremo final de la distribución de rentabilidades—, la primera tarea consiste siempre en identificar los que nos resultan más incómodos. En este sentido, y a la vista del ciclo económico actual, estamos intentando evitar empresas que se enfrentan a ciclos de vida cada vez más cortos. La introducción y la aplicación de nueva tecnología es probablemente el factor que más reducirá los ciclos corporativos. Estos son los elementos a los que estamos más atentos en términos de racionalización de la cartera.
Esto ha hecho crecer a empresas que cuentan con las plataformas de negocio más sostenibles, lo que en la actualidad se deriva menos de un enfoque convencional basado en recursos físicos y más de franquicias de propiedad intelectual sostenibles y compañías que se han convertido en líderes de producto en un sector o que pueden evolucionar hacia nombres conocidos por muchos de nosotros; en muchos casos se trata de empresas que han convertido plataformas de tecnología en una parte fundamental de la actividad económica. Estas son las cosas que en nuestra opinión sobrevivirán contra viento y marea, en particular aquellas que parecen menos cíclicas conforme avanzamos en esta última fase del ciclo económico actual.
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