Informe de seguimiento - Renta 4 Valor Europa FI +7,8% en el primer semestre de 2017
Renta 4 Valor Europa FI acaba el primer semestre de
2017 con una rentabilidad de +7,8%, 300 p.b por encima de la
rentabilidad que ofreció el Euro Stoxx (+4,6%). A 3 años la rentabilidad
de Renta 4 Valor Europa FI es del +24,7% (+7,63% anualizado), frente al
+6,62% del Euro Stoxx (+2,16% anualizado) y +15,52% del Euro Stoxx Net
Return (+4,9% anualizado). La buena rentabilidad a largo plazo de Renta 4
Valor Europa FI le ha permitido obtener una valoración por parte de
Morningstar de 4 estrellas por su rentabilidad frente a la competencia y
benchmark a 3, 5 y 8 años.
Si a finales de 2016, los sectores
más defensivos sufrían correcciones importantes debido a la expectativa
de mayores tipos de interés en Europa. Sin embargo, la persistencia de
una inflación baja y los comentarios del BCE en cuanto al mantenimiento
de una política monetaria laxa, han provocado un comportamiento muy
positivo de sectores defensivos como farmacéuticos, eléctricos, consumo
estable, socimis e infraestructuras, de los que Renta 4 Valor Europa FI
se ha beneficiado con las posiciones que teníamos en Unilever, Kerry,
Novartis, Roche, Wolters Kluwer o Essilor.
Se han reducido
posiciones históricas que teníamos en el fondo con fuertes plusvalías
como en Dufry, Unilever, Smith&Nephew, Orkla, Repsol, Indra y
Astrazeneca, además de salir totalmente de los sectores financieros y de
telecomunicaciones. Al cierre del primer semestre de 2017, Renta 4
Valor Europa FI no tiene exposición a sectores como el eléctrico,
bancario, asegurador y telecomunicaciones. Consideramos que las
valoraciones actuales de estos sectores están descontando unos
crecimientos que, si bien en los próximos 2 años pueden darse, no son
sectores que estén inmersos en mega tendencias estructurales, más bien
todo lo contrario, son sectores que se enfrentan a disrupciones que
deben ser capaces de gestionar y en algún caso de reinventarse para
seguir siendo rentables y seguir creciendo.
El mal
comportamiento en el segundo trimestre del sector de materias primas,
nos ha permitido volver a adquirir acciones de: Rio Tinto, Antofagasta,
Glencore, Shell, Randold Resources, Total y Galp, donde vemos mucho
potencial para los próximos meses. Cotizan a >10% FCFy?18e con
niveles de deuda reducidos e incluso inexistentes como es el caso de Rio
Tinto o RandGold Resources, incluso asumiendo que los precios de las
materias primas que producen sigan a los niveles tan bajos de la
actualidad. Si los precios de las materias primas volviesen a recuperar
niveles de hace unos meses, el FCFy se recuperaría aún más rápido
confiriéndoles una oportunidad de revalorización que no hemos querido
desaprovechar. Renta 4 Valor Europa FI cierra el primer semestre de 2017
con una exposición al sector de las materias primas del 14%.
Cabe
destacar el incremento en empresas tecnológicas como Infineon, Atos
Origin, CapGemini o ASML, los cuales aunque no podemos decir que estén
baratos, sí que nos ofrecen más visibilidad de crecimiento de los
beneficios y la seguridad de que están inmersos en temáticas evidentes
como: big data, chips, coche eléctrico, la ciberseguridad, los
smartphones, e-payments, y en general expuestos al incremento de la
inversión y el mayor consumo tecnológico que sin ninguna duda verán
beneficiados sus ventas y márgenes los próximos años. El tiempo corre a
favor de estas empresas, en nuestra opinión.
Otros
descubrimientos e incorporaciones a la cartera han sido Spirax Sarco,
Sartorius, Coloplast, Straumann, FLSmidth y Rentokil Initial, pero en
estos casos querríamos tener un mayor peso en el fondo si corrigiesen
sus valoraciones actuales que consideramos exigentes.
Seguimos
manteniendo una estructura equilibrada entre la filosofía de inversión
en compañías de alta calidad (Roche, Wolters Kluwer, Kerry, Essilor,
Teleperformance, adidas, ASML, etc) y la inversión estilo valor
(HeidelberCement, Shire, Glencore, Rio Tinto, FLSmidth, RandGold
Resources, Amer Sports, etc)
Las empresas que más han aportado
en estos primeros 6 meses de 2017 han sido Dufry, Unilever, Airbus,
Refresco, CapGemini, Vinci o BMW. Mientras que Serco, Ahold Delhaize,
Shire y las empresas relacionadas con las materias primas (Glencore,
Total, Shell o Randgold Resources) fueron las empresas que peor
comportamiento tuvieron.
El Euro Stoxx 50 comenzó 2017 a 3.300
puntos, a una valoración de 14,1x PER'17e, 3,7% rentabilidad por
dividendo y 1,5x valor contable. Valoración que en nuestra opinión era
atractiva y ofrecía un potencial de revalorización de doble dígito a 12
meses vista. En el anterior informe trimestral decíamos que creíamos que
el Euro Stoxx 50 cotizaría por encima de los 3.600 puntos (valoración a
15x PER y una rentabilidad por dividendo del 3,4%). Los máximos del
Euro Stoxx 50 este semestre fueron alcanzados a principios de mayo a
3.660 puntos, desde donde la renta variable se ha tomado un respiro en
la velocidad de apreciación.
Actualmente a 3.450 puntos, el Euro
Stoxx cotiza a 14,7x PER'17e y 13,5x PER'18e con una rentabilidad por
dividendo bastante fiable del 3,5%. Seguimos pensando que correcciones
son oportunidad de compra en renta variable europea en tanto en cuanto
las valoraciones, el momento de resultados empresariales y el ciclo
monetario siguen apoyando la inversión en empresas con capacidad de
hacer crecer su beneficio, beneficiarse del crecimiento global y los
bajos tipos de interés.
En este aspecto, cabe destacar que el
Euro Stoxx 50 llegó a generar un beneficio casi un 50% superior de lo
que se espera que genere en 2017, o lo que es lo mismo, el beneficio
será inferior en un 33% al logrado en 2007, lo que nos deja un elevado
potencial de revalorización en los próximos años a medida que se vayan
recuperando los beneficios. En cualquier caso, lo más importante es que
en nuestra opinión, no es fácil que los beneficios vuelvan a estar tan
deprimidos como los que hemos tenido los últimos 5 años, por lo que el
margen de seguridad con el que invertimos en renta variable europea es
más alto que en el pasado.
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D.Javier Galán Parrado
Tel: 91 398 48 05 Email: online@renta4.es
