Estrategia de Inversión: Renta 4 Pegasus y Renta 4 Nexus
Hace ya más de 9 años que nos embarcamos en una nueva aventura llamada PEGASUS. El planteamiento original de crear un fondo para la mayor parte de los inversores – conservadores – gestionado con la mayor flexibilidad posible era una simple y bonita idea que se ha ido convirtiendo en una convicción a la hora de gestionar.
Después de haber sobreponderado tesorería, productos ligados al Euribor, depósitos, deuda pública y bonos corporativos high yield en diferentes momentos del tiempo, hoy podemos decir que la flexibilidad en la gestión forma parte del ADN del fondo. “No estar invertido en el mismo nivel de riesgo en todo momento” resume muy bien este planteamiento. Quizás el escenario vivido junto con los resultados cosechados (+50% desde inicio en 2007, +4,6% anual) ha ayudado a esta convicción, que hoy es capital en la forma de ver los mercados.
No hay grandes titulares en nuestro escenario para los próximos meses. En línea con el mercado, todos los participantes estamos descontando una economía con un débil crecimiento. Ni recesión ni aceleración del mismo. En definitiva, un escenario decepcionante donde la “música” sigue sin sonar bien. Y el mejor reflejo de ello son las medidas de política monetaria tan extraordinaria que se han tomado en los últimos años. Y lo que queda… En todo caso, no tenemos gran convicción en que pase esto o lo otro… pero tampoco lo hemos tenido en el pasado y hemos conseguido navegar satisfactoriamente en aguas turbulentas. La realidad ha superado a los planteamientos más pesimistas. ¿O alguien esperaba tipos negativos hace 5 años? ¿Compra de bonos de compañías por parte del BCE? Veremos.
Tenemos argumentos tanto para los bajistas como para los alcistas. Para los primeros – éstos son los más fáciles - podemos decir que el mundo crece gracias al crecimiento de deuda. España crece al 3% pero con déficit del 5%. Incluso metiendo en la ecuación los bajos tipos de interés para estabilizar el ratio de endeudamiento, si España tuviera un déficit del 2% el crecimiento del PIB se caería notablemente. Si eso es así, entonces los beneficios de las empresas están artificialmente inflados, lo que debería impactar en las cotizaciones que reflejan hoy múltiplos altos en muchos casos.
Para los alcistas, podemos comprar el argumento de que el precio de algunos activos es demasiado bajo. Si nos fijamos en los bancos españoles (lo que nadie quiere hoy) podemos ver que cotizan en niveles más bajos que en 2008 o 2012. ¿Es la situación hoy peor que en 2008 cuando la economía mundial estaba en recesión? ¿y cuando el mercado reflejaba una posible ruptura del €?. Consideramos que a pesar del escenario de tipos negativos la situación hoy de la banca es mejor, una vez que han hecho provisiones record durante los últimos años.
Con ello, sólo queríamos plasmar reflexiones que nos hacemos hoy en día ¿cómo estamos materializando estos planteamientos en la estrategia de inversión?
Consideramos que en términos generales los activos “mejores”, en el sentido de mejor gestionados, con menos incertidumbres… están sobrevalorados. La mayoría de los inversores están allí. Y en cambio, otros activos, con mayor incertidumbre sobre sus resultados futuros, están en algunos casos infravalorados. El riesgo en algunos casos está bien pagado aquí y no en las empresas de mayor calidad. Aunque estén mejor gestionadas y tengan más visibilidad, no son atractivas debido al precio al que cotizan.
Por ejemplo, en renta fija no somos inversores de bonos de deuda pública alemana o americana (desde hace mucho tiempo desgraciadamente) ni de empresas AAA porque los retornos son insuficientes. Y en cambio si hay compañías high yield donde si vemos rentabilidades atractivas (ponderándolas por el riesgo asumido). Ojo no valen todas las compañías; de hecho son pocas las que nos parecen interesantes. En un mundo de amplia liquidez, se corre el riesgo de no discriminar las compañías solventes de las que no lo son (“cuando baje la marea veremos quién se baña desnudo”). Además, hay que tener una cartera diversificada, ya que el escenario hoy es complicado y nunca se sabe cuál es el peor escenario.
¿Cómo se traducen estos planteamientos en la estrategia de Renta 4 Pegasus? Hoy tenemos invertido un 50% del patrimonio en activos cuasi líquidos (tesorería, pagarés o depósitos) de ínfima rentabilidad y un 45% en bonos de compañías, muchas de ellas High Yield. A pesar de que pueda haber volatilidad en este mercado, pensamos que éste es el mejor posicionamiento para un inversor conservador hoy. La rentabilidad hasta la fecha lograda (+2,75% a 14/07/2016) no habría que extrapolarla para los próximos meses. Nuestra idea no es lograr un 4%, más bien preservar capital.
En renta variable, los mejores activos se focalizan en USA debido a la mejor salud de la economía americana. No somos inversores allí ni en las compañías europeas de calidad, que vemos ajustadas en muchos casos. ¿Cuál son los activos con más incertidumbres, quizás más vulnerables? Algunos de ellos sin duda son los bancos domésticos. Es un sector donde los inversores están infraponderados debido a un escenario complicado de tipos de interés negativos. En todo caso, todo tiene un precio y SI hay que estar en bolsa, estas empresas podrían reportar buenos beneficios.
En Renta 4 Nexus (+35%, 5,5% anual desde lanzamiento en 2011), hoy tenemos una exposición a bolsa del 18%. Hemos estado al 50% este año. ES posible que en próximos meses tengamos menos exposición a bolsa de lo que hemos tenido en media (25% del patrimonio) pero en valores con mayor rentabilidad/riesgo.
La percepción de riesgo que tienen los inversores- básicamente en función de las caídas del activo en el pasado reciente- consideramos que es equivocada. El precio al que inviertes es el factor determinante del riesgo asumido. ¿Qué tiene más riesgo comprar Repsol a 18 € con crudo en 120 $ o Repsol en 8 € (con crudo < 30$)?
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