Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI +0,7% hasta septiembre
Rentabilidad por dividendo de la cartera del fondo es del 4,50%.
Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI sube un +0,7% a cierre de septiembre de 2015 a pesar de la rentabilidad negativa del Euro Stoxx 50 en lo que llevamos de año (-1,5%) y la notable corrección del Ibex 35 (-7%). El resultado supone obtener una rentabilidad casi un 8% superior al Ibex 35 y más de un 2% superior a la del Euro Stoxx 50. Su índice de referencia en lo que llevamos de año. A 3 años, la rentabilidad de Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI es del +25,5% lo que supone una rentabilidad anualizada de casi el 8%.
Las compañías que mayor rentabilidad han tenido en el tercer trimestre del año han sido: Vinci, Ferrovial, Mapfre, Red Eléctrica, Enagás, Deutsche Boerse y Munich Re. Las compañías que peor comportamiento han tenido en el tercer trimestre han sido: Acerinox, Shell, EON, Basf y Telefónica.
Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI no ha necesitado rotar la cartera hacia empresas de mayor calidad como he hecho en otros fondos que gestiono, puesto que ya estaba posicionado de esta manera debido a su política de inversión, aunque sí ha habido cambios relevantes en la composición de la cartera.
Los cambios más relevantes han sido: la salida total de empresas con menor visibilidad de resultados en los próximos meses por diversos motivos como Antofagasta, Technip, DSM, Mapfre, Eon y Vodafone y la incorporación aprovechando las correcciones en empresas con una rentabilidad por dividendo elevada y segura en nuestra opinión como: Shell, Air Liquide, Enagás y Red Eléctrica. También se ha incrementado notablemente nuestra ponderación en Total Fina, Allianz, Ericsson, Novartis, Astrazeneca, Ahold, Nestle y Unilever.
La rentabilidad por dividendo de toda la cartera es superior al 4,5% a los precios actuales, un 16% mayor que el que ofrece el Euro Stoxx 50 a 3.050 puntos, el cual ofrece un 3,8%. La rentabilidad por dividendo de la cartera podría ser mayor si eliminamos de nuestro modelo de selección la variable crecimiento y endeudamiento, pero para evitar las temidas trampas de valor y cancelaciones de dividendo sorpresivas, damos más importancia a la visibilidad de los cash flows de las compañías en las que invertimos con un horizonte temporal de largo plazo.
El fondo no tenía exposición alguna a ningún fabricante de coches, por lo que la crisis por el escándalo de las emisiones de CO2 de Volkswagen, no ha afectado negativamente al fondo. La única posición que tenemos en cartera con sesgo automovilístico es Michelin, que aunque sí que ha corregido, lo ha hecho en línea con el comportamiento de la renta variable y no ha acompañado el espectacular movimiento a la baja de los fabricantes de automóviles (Volkswagen, BMW, Renault, Peugeot, Fiat o Daimler).
Desde nuestro punto de vista, la cartera de Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI tiene un potencial de revalorización muy relevante a 12 meses vista, y mucho mayor si tenemos un horizonte temporal superior a los 3 años, con un riesgo sustancialmente inferior por el perfil de compañías en las que invierte el fondo (alta capitalización, elevada generación de caja y elevada rentabilidad por dividendo). Solo una recesión global podría llevarnos a cotizar por debajo de los niveles de 2.800 de Euro Stoxx 50 o de 300 del Stoxx 600, y ese escenario creo que es, no solo muy prematuro de visualizar, si no difícil de que se produzca. Los tipos de interés siguen a niveles bajísimos en cualquier métrica, los bancos centrales de todo el mundo siguen apoyando la liquidez y el crecimiento de los préstamos a la economía real, la inflación sigue muy baja, las empresas de los países desarrollados tienen los niveles de endeudamiento más bajos de los últimos 30 años y niveles muy altos de generación de caja y de reparto de dividendo. Seguimos siendo optimistas con la rentabilidad esperada por la renta variable europea para los próximos meses, a pesar de las incertidumbres, que por otro lado, siempre están presentes en las decisiones de inversión.
La corrección del trimestre de la bolsa europea viene explicada por factores exógenos a la economía europea, la cual sigue dando síntomas de recuperación y crecimiento. Los miedos a una desaceleración acusada de la economía China que arrastre al resto de países emergentes en primera instancia, y su consiguiente efecto negativo sobre el crecimiento mundial, han pesado en todos los índices tanto de renta variable como de renta fija. En nuestra opinión, es demasiado prematuro descontar un escenario recesivo y creemos que las correcciones están dejando valoraciones muy atractivas que se pueden aprovechar para incrementar exposición a empresas con buenas perspectivas de crecimiento en el medio/largo plazo, con un descuento superior al 20% con respecto a los precios a los que cotizaban antes del periodo estival.
Los datos macroeconómicos y señales monetarias provenientes de China están preocupando a los mercados financieros y es difícil saber cuál puede ser la repercusión real en las economías desarrolladas de una desaceleración más acusada de la prevista en China.
La corrección desde el mes de agosto está siendo justificada por los miedos a una desaceleración en China y a los países emergentes y sus posibles implicaciones en las economías desarrolladas. Estos temores están provocando que el mercado intente descontar una recesión global, que en mi opinión son prematuros en el mejor de los casos.
Aun reconociendo que los riesgos al crecimiento mundial incrementan sustancialmente con una China en debilidad, seguimos pensando que las correcciones actuales son una buena oportunidad para incrementar exposición a renta variable. Mejor comprar la bolsa europea cuando cotiza a 4% de rentabilidad por dividendo, que cuando está un 20% más caro como hace 3 meses.
Los mercados bajistas vienen acompañados o anticipan recesiones, si no hay recesión, los mercados recuperan las correcciones a la misma velocidad que cuando las bolsas caen. Es cierto que China y el resto de países emergentes añaden un riesgo que antes no existía al crecimiento global, pero creo que es prematuro hablar de recesión actualmente. Actualmente los datos más débiles de la economía China vienen reflejados por los datos manufactureros e industriales, pero parece que el mercado pasa por alto que los precios inmobiliarios llevan 3 meses consecutivos estabilizándose y subiendo en precio, que las condiciones monetarias y financieras están siendo por fin expansivas, y que el sector de servicios está firmemente acelerando su crecimiento.
Algo más del 10% de las ventas y los beneficios de las compañías europeas provienen de las economías asiáticas, habiendo mucha diferencia de exposición a nivel sectorial (recursos básicos, consumo estable y tecnología son los sectores que mayor exposición tienen a Asia sobre el total de sus ventas) y también a nivel de empresas. Ante este escenario, tiene sentido buscar empresas europeas cuya exposición a los países que centran la crisis asiática actualmente, sea menor.
Por último, pero muy importante también, hay que resaltar que las empresas europeas habiendo presentado ya los resultados del primer semestre de 2015, han vuelto a sorprender positivamente. Los beneficios de las empresas europeas, excluyendo Gran Bretaña, han mostrado un crecimiento de casi el 20%, y eso que los sectores dependientes de los precios de las materias primas han caído más del 30%. Sin la caída del precio de las materias primas, estaríamos hablando de un semestre de crecimiento de los beneficios histórico.
En el entorno actual de comportamiento de los mercados, es incluso más fácil tomar decisiones, ya que la corrección actual de la renta variable tiene una correlación sectorial muy alta, y el mercado no está discriminando entre las diferentes situaciones de las empresas, en nuestra opinión.
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D.Javier Galán Parrado
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