Renta 4 Valor Europa FI +1,2% a cierre de noviembre vs -6,6% del Euro Stoxx 50
Renta 4 Valor Europa FI ha corregido tan solo un -0,7% en el mes de
noviembre frente a la corrección del -0,1% del Euro Stoxx 50. La
rentabilidad de Renta 4 Valor Europa FI en lo que llevamos de 2016 se
mantiene en terreno positivo, +1,2%, frente a un Euro Stoxx 50 que se
deja un -6,6%. La diferencia de rentabilidad del fondo frente a su
índice de referencia es de casi un 8% a favor de Renta 4 Valor Europa
FI, lo que nos mantiene en los primeros puestos de los ranking
(fuente: Expansión, Morningstar y Citywire) de renta variable zona
euro.
A 3 años la rentabilidad de Renta 4 Valor Europa FI es del
+15,3% (+4,9% anualizado), frente al -1,1% del Euro Stoxx 50 (-0,4%
anualizado) y +7,25% del Euro Stoxx 50 Net Return (+2,4% anualizado).
La rentabilidad a 3 años del fondo Renta 4 Valor Europa FI supone
batir a su benchmark en un 16,5% y 8,1% respectivamente.
En noviembre se han cobrado dividendos de Vodafone, Royal Dutch
Shell y R4, que en el caso de los dos primeros son significativos.
Las compañías que más han aportado durante el mes han sido:
Airbus, Dufry, Shire, Deutsche Post- DHL, Shell, Smurfit Kapp y Maire
Tecnimont. Las compañías que peor comportamiento tuvieron en noviembre
fueron: Indra, Vodafone, Ahold, Vinci, Stroeer y Grandvision.
Los cambios más significativos en la composición de la cartera
fueron:
· Incremento en: Wolters Kluwer, Essilor, Kerry, Brenntag,
Lanxess, CapGemini, Galp y HeidelberCement.
· Reducción en:
Airbus, Dufry, Deutsche Post, Vodafone, Continental, LafargeHolcim,
Bouygues e Indra.
Creo que 2017 puede marcar un punto de inflexión muy relevante
en la generación de beneficios de las empresas europeas que todavía el
mercado no lo está tomando en consideración. Desde 2009 las empresas
europeas no generan tan poco beneficio. En el 2010, las empresas que
componen el Stoxx 600 obtuvieron un beneficio un 20% superior al que
previsiblemente generen este 2016. 6 años de beneficios
"perdidos".
Los motivos de tan mal comportamiento de los beneficios
generados son variados, algunos obvios, y otros no tan obvios. Por
ejemplo, la caída del 70% de los beneficios generados por sectores
como el financiero, industria petrolífera o empresas relacionadas con
las materias primas, unidos al desplome de los beneficios del sector
eléctrico de casi el 50%en menos de una década, han hecho imposible la
recuperación de los beneficios por mucho que hayan crecido los
generados por otros sectores más globales y beneficiados del
crecimiento económico global y de los emergentes como el sector de
salud, los sectores de consumo estable y cíclico, industriales o
tecnología.
Otro de los motivos por los que Europa no ha mejorado la
generación de beneficio es porque las empresas multinacionales
europeas son las que más exposición tienen a los mercados emergentes,
los cuales llevan 2 años pasando por un momento malo macroeconómico,
en parte explicado por el deterioro del mercado de las materias
primas.
Con el rebote del precio de las materias primas desde principios
de este año, nos encontramos con sectores con mucho peso en los
índices europeos (recursos básicos, industriales, petróleo y servicios
petrolíferos), que van a ver un incremento de beneficios superiores al
50% a partir de 2017. La mejora macro en los países emergentes no
debería tardar en llegar, apoyando otra pata de crecimiento de las
ventas y beneficios de las empresas europeas con más exposición a
éstas regiones.
Los otros sectores con mucho peso en los índices de renta
variable europea, como son los financieros (bancos y aseguradoras) y
el sector eléctrico, aunque no creo que aporten mucho crecimiento, sí
que creo que van a dejar de drenar, lo cual es muy importante también
para el cómputo total del crecimiento de los beneficios del Stoxx 600.
Desde mi punto de vista, estamos llegando al punto de inflexión
que necesita las bolsas europeas para dar comienzo a un ciclo de
crecimiento más estable y sobre todo, con un margen de seguridad muy
razonable si atendemos a que los beneficios no es fácil que caigan
mucho más y sin embargo no es difícil imaginarlos recuperando los
niveles al menos de 2010.
En los últimos meses, los beneficios se están revisando poco a
poco al alza, mientras que las bolsas europeas siguen en su rango
lateral en busca de una tendencia definitiva, que en mi opinión,
debería ser al alza atendiendo al razonamiento de mejora de
beneficios, mejora de márgenes y re-rating de las empresas europeas en
términos de PER, P/VC y EV/EBITDA.
La filosofía de Renta 4 Valor Europa FI sigue basada en el
equilibrio en la composición de la cartera entre compañías de alta
calidad defensivas (quality compunders) y la búsqueda de valor (value
investing) a través de empresas que se encuentren notablemente
infravaloradas desde nuestro punto de vista. Ya sabemos que no todas
las filosofías funcionan en todos los escenarios, pero nosotros no
invertimos por modas o comportamientos esperados a 2 o 3 meses vista,
si no que permanecemos invertidos en historias empresariales de
crecimiento, de calidad y con alta rentabilidad esperada en el largo
plazo. Estad seguros que no se va a asumir más riesgo, ni se va a
invertir en empresas poco fiables, porque el mercado esté primando
unos sectores por otros.
Es curioso que en los dos últimos meses, el comportamiento
sectorial ha sido muy dispar, subiendo sectores por catalizadores
macroeconómicos (subida de tires, subida el precio de las materias
primas, repunte de las expectativas de inflación, etc) que han dejado
a algunas empresas que tenemos en cartera a niveles de valoración muy
atractivos, con caídas en algunos casos de compañías de calidad
superiores al 20%. Para nosotros es un escenario buenísimo, ya que
vemos muchas oportunidades de comprar empresas a unos ratios de
valoración que no veíamos en 5 años. Essilor, Novartis, Roche,
Unilever, Wolters Kluwer, Kerry Group, Brenntag, Vinci, Bureau Veritas
o Intertek, son algunas empresas en las que hemos aprovechado a
comprar con mayor confianza dado que no ha cambiado nada su negocio
(siguen creciendo por encima del resto de mercado), pero están mucho
más baratas hoy.
Creo que la renta variable europea está barata en el entorno de
los 3.000 puntos de Euro Stoxx 50, especialmente porque creo que hemos
visto los mínimos de generación de beneficio de este ciclo después de
la crisis europea. El margen de seguridad es muy elevado a estos
niveles, y el potencial de revalorización es muy relevante si, como
creo, se retoma el crecimiento de los beneficios. Estamos comprando la
renta variable europea en el ciclo bajo de los beneficios, a
valoraciones atractivas y con todo el potencial a la recuperación por
delante. Si el Stoxx 600 recupera los beneficios de 2010, cotizaría a
solo 13x PER, y cuando recupere los beneficios de 2007, cotizaría a
tan solo 11x, cuando históricamente la valoración de la bolsa europea
es de 16x PER. Hablamos de una revalorización en los próximos 2 años
del entorno del 20% + dividendos del 4% si se recuperan (como espero)
los beneficios de 2010 y los niveles de valoración que tienen la bolsa
a lo largo de la historia, o 40% + dividendos si se recuperan los
beneficios anteriores a la crisis de 2008-2009.
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Informe de seguimiento (Documento en Pdf)
D.Javier Galán Parrado
Tel: 91 398 48 05 Email: online@renta4.es
