Quiséramos compartir con todos vosotros una nota remitida a todos nuestros clientes sobre las recientes caidas de mercado.

 

En bolsa: ¿Somos demasiado positivos o no somos lo suficiente?

Si en los mercados hay una frase cierta esta es “los mercados se mueven”. Si analizamos la evolución del índice americano desde 1900 hasta hoy día, uno de cada 3 años pierde más de un 5%, uno de cada 5 pierde más de un 10% y uno de cada 20 más de un 30%. Pues bien, esta estadística no se ha cumplido desde 2010 e incluso en 2017 no hubo en la bolsa americana bajadas superiores al 3%.

Ante esta situación, es normal que aparezca el nerviosismo entre los inversores. Aunque vayamos a ver por qué se mueven. En los mercados hay dos tipos de movimientos: los basados en opiniones (subjetivos) y los basados en hechos (objetivos). Si bien es cierto que en muchas ocasiones la opinión desencadena en un hecho (lo que se conoce como compra con el rumor y vende con la noticia), en otras existe una diferencia notable entre el escenario que se piensa y el que arrojan los datos, que lleva a un incremento de la volatilidad.

Justamente esta última situación es en la que nos encontramos hoy día. Por un lado, tenemos crecimientos mayores al 2,5% en las principales economías desarrolladas, tasas de desempleo por debajo del 5% e indicadores adelantados en niveles altos. Por otro lado, tenemos las opiniones que indican que la guerra comercial que se está viviendo implicará un descenso del 10% en todo el comercio mundial que se traducirá en una reducción del PIB mundial en un 2%.

Nuestra forma de gestionar no se basa en intentar determinar si las opiniones son o no válidas sino en analizar los hechos. Y éstos son los siguientes:

  • Las empresas se han desapalancado desde 2008…
    • Han pasado de niveles del 34% deuda sobre activo en 2008 a niveles del 24% hoy día.

 

  • … junto con el trabajo faraónico hecho por las economías, han permitido asentar las bases del crecimiento…
    • Han pasado de crecimientos del PIB del 1% a más del 2,5% tanto en Europa como en EEUU.

 

  • … lo que se traduce en crecimientos de beneficios empresariales.
    • Desde 2013 los beneficios del Eurostoxx 50 han aumentado un 60%.
    • Desde 2010 los beneficios del S&P 500 han aumentado en un 51%.

 

  • A pesar de ello, los múltiplos pagados por los índices se sitúan alrededor de las medias históricas…
    • PER de Europa 13x.
    • PER de EEUU 16x.

 

  • … aunque la diferencia de múltiplos por sectores es elevada.
    • PER autos Europa = 7x.
    • PER consumo Europa = 20x.

 

Sin embargo, es cierto que también observamos los siguientes:

  • Endeudamiento público elevado…
    • Deuda /PIB del 105% en EEUU, del 89% en Europa o del 253% en Japón.

 

  • …que no se reduce por culpa de los déficits públicos…
    • EEUU del 3,5%, Europa del 1,5% y Japón del 4,5%.

 

  • … que parecen aumentar por culpa de las políticas fiscales expansivas …
    • Reducción del impuesto sobre beneficios en EEUU del 35% al 21%.

 

  • … y por las políticas comerciales restrictivas.
    • El arancel sobre el acero introducido por George W. Bush en 2002 duró 1 año y no provocó un incremento notable de la producción en el país.

 

Ante estos datos, evitamos las empresas con elevada deuda (tecnológicas y telecomunicaciones), con elevada regulación (financieras) y en cambio invertimos en empresas con activos únicos (Vopak), en empresas cuyos sectores no se ha invertido en los últimos 4 años (cobre o petróleo en mar abierto –offshore–) o en empresas con activos ocultos (Peugeot o Renault).  Con lo que llegamos a la conclusión que en caso de darse fuertes bajadas de mercado lo veremos más como una oportunidad de compra que no como un escenario de recesión. Eso sí, siendo extremadamente exigentes en las valoraciones y en los sectores.

Esto provoca que tengamos en mente la frase de Warren Buffett en la que decía “solo cuando baja la marea, se ve quien nadaba desnudo”, a la que nos gusta añadir la siguiente “en una carrera lo importante no es tanto lo que haces de la salida a la meta, sino lo que te has preparado desde la meta hasta la siguiente salida”.

Y mientras tanto, los mercados se moverán al pulso de las opiniones.

 

Como siempre agradecerles la confianza depositada en nosotros.

 

Un saludo,

 

 

Equipo de Gestión