Idaeus

Barón de Ley. Un buen Rioja.


Escrito 4 Jan 10

IBEX-35:12.145,  Barón de Ley: 31,5 Euros/acción

No es fácil ser un Stock Picker. Te pasas media vida mirando balances de empresas que finalmente no te terminan de gustar del todo. Siempre encuentras un pero. Y mientras tu blog se queda sin apenas entradas en todo el año. Y de repente encuentras lo que buscas, esta vez en el sector del vino. Gracias a mi amigo Tino de TotBolsa que me puso en la pista de Barón de Ley que es una gran compañía a estos precios. Es una bodega de la Rioja que se dedica a vender vino embotellado de calidad, reservas y grandes reservas. El 33% de sus ventas las realiza en el extranjero. Su capitalización a estos precios es de 183 millones de euros.

Dejadme explicarme por qué me ha gustado tanto.

El impacto de la crisis económica en la compañía parece que está tocando fondo: La ventas de Barón de Ley llevan cayendo en su comparación trimestral con el año anterior desde el segundo trimestre de 2008. La mayor caída se produjo en el primer trimestre de 2009 con una caída del 29%. Sin embargo en la suma del segundo y tercer trimestre de 2009 sus ingresos suben un 2,6% respecto al año anterior. Con todo estimamos un 2009 con caídas de EBITDA del 10% respecto al año anterior. Los márgenes de la compañía se mantienen altos con un margen de Resultado Neto sobre ventas del 20% en los nueves meses de 2009.

C otiza a múltiplos bajos que no recogen expectativas futuras de crecimiento: Para el año 2009E tiene un EV/EBITDA de 6,8 veces y un Free Cash Flow Yield del 6,3% que sería del  7,1% si sólo contáramos el capex de mantenimiento. La remuneración al accionista, vía recompra de acciones propias, es del 5,7% en 2009. En estos múltiplos no descuenta, a mi juicio, ningún crecimiento futuro a pesar de que en algún momento llegará la recuperación económica a España.

Genera una barbaridad de caja que dedica a recomprar acciones propias.  La compañía ha generado una caja  libre anual de unos 22 Millones de Euros de media en el periodo 2006-2008. Con este dinero hasta 2008 ha recomprado aproximádamente el 16% de su capital y  ha reducido su deuda neta hasta 10 Millones de euros, que representa 0,3 veces su EBITDA. Para 2009 por lo menos generará 14 millones de Euros de caja libre  y habrá amortizado un 10% adicional de su capital.

Las sucesivas recompras de acciones le ha llevado a tener un reducido free float de menos del 6%. Entre sus accionistas están numerosos fondos de inversión valor. Su principal accionista tiene un 30% del capital así que estaría lejos una OPA de exclusión.

Su valor en libros de 29,3 Euros por acción debería ser un suelo. A estos precios Barón de Ley cotiza a 1,1 veces su valor en libros, es decir, si hoy liquidáramos todos los activos y pasivos de la empresa obtendríamos un valor liquidativo para sus accionistas de 29,3 Euros por acción. Y a diferencia de otras compañías con altos valores contables, los activos de Barón de Ley sí creo que son liquidables. Dispone de existencias de vino envejeciendo con un valor en libros de 109 Meuros, a coste de produccion, esto es, 17,8 Euros por acción. Tiene terrenos y construcciones por 45 Meuros a valor en libros (7,7 Euros por acción) y también  tiene 738 Ha. de viñedos propios o con derechos indefinidos de plantación.

Con todos estos ingredientes, Barón de Ley me parece una gran inversión. Como riesgo principal está que la estabilización de sus ventas no sea tal y que sigan cayendo por la crisis económica. En ese caso el suelo de su valor contable debería funcionar. Además, a futuro un año mucho peor que 2009 no tendremos. También hay que tener en cuenta su escaso free-float y que tarde o temprano tendrán que cambiar su política de recompra de acciones propias (porque no queden) y que igual se les ocurre crecer por M&A que siempre es una lotería.

Invertiré el 15% del capital inicial en mi cartera cuya rentabilidad podéis ver aquí. En cualquier caso, fórmense su propia opinión y actúen en consecuencia. El resto de disclaimers están aquí. Sean prudentes.

Comentarios (30)

17 Sep 15

Está claro que sabe lo que se trae entre manos ...... y eso es lo más
importante .


Con las buenas ,si te equivocas solo tienes que esperar más o
conformarte con una rentabilidad más discreta en el largo plazo .


El riesgo de "blow up " se minimiza .... y en este negocio
cuando no pierdes dinero ....... el resto de las posibilidades es
buena ,muy buena ...... que se lo pregunten a Buffett,jeje .


Interesante debate 


18 Sep 15

Una empresa de calidad comprada a un precio no desorbitado y mucha
paciencia tal vez sea la combinación perfecta  sin embargo opino que
de vez en cuando se presentan ciertas oportunidades que es bueno
intentar aprovechar (aunque muchas no salgan demasiado bien).  Ahora
que cita usted a Buffet se me viene a la mente su reciente compra de
PSX. ¿Piensa usted que se trata de una compra digamos
"tradicional" de Buffet o por el contrario cree que se trata
más bien de una apuesta más "oportunista" a que el precio
del petróleo va a continuar bajo durante bastante tiempo y en
consecuencia las refinerías se van a llevar un buen pellizco? Yo la
verdad es que no lo tengo nada claro.


18 Sep 15

@DonFernando , ni idea .


Buffett a tenido problemas hace años cuando entró en Phillips (u otra
petrolera no recuerdo bien) en máximos con el petróleo muy alto
,liquidando posiciones con minusvalías .


El petróleo no parece su "cup of tea" .


Además ,ahora tiene a sus 2 T´s (Todd y Ted) manejando una cartera
considerable ....... sus resultados no són comparables al
"boss" (de momento) .


Yo tengo algo de TPL y con eso cubro mi exposición al petróleo de
manera sencilla ,con muy buena gestión de capital y sin dividendos
(recompra importante) ..... es dificil perder con esta esperando unos
años ( de hecho le saco un 28% en unos meses) ,no me quejo.....
 nada........ a largo plazo entre recompras y su petróleo shale ,no se
esperan grandes sustos .


Decía Rockefeller que "una petrolera mal gestionada es un buen
negocio" .


 


18 Sep 15

@quixote1 me gusta la forma que tiene de ver las cosas. La verdad es
que en lo relativo al petróleo no tengo más que una idea muy general y
por eso me mantengo al margen. No sabría distinguir una petrolera bien
gestionada de una mal gestionada ni en mis mejores sueños. Algún
movimiento nefasto (talismanico) si he creído identificar pero no deja
de ser una opinión sin apenas fundamento y que sinceramente tampoco
sirve de mucho.


De Buffett siempre me ha gustado más s su faceta de comprador de
cocacolas y caramelos (desde niño quise comprar una fábrica de
caramelos) que la de comprador de petróleo, bancos y algoritmos.
También es cierto que mal le ha ido y que tal vez el tamaño de
Berkshire le obligué un poco a ello.


18 Sep 15

@DonFernando ,coincido plenamente .... cuando tienes que invertir 20
o 30 mil millones todos los años (que llegan a Omaha),como Buffett ,
tienes unos problemas que yo no tengo (p.e.) .... desgraciadamente .


A mi me gusta más los ORLY (mejor que AZO,otra buena) ,Liberty,Credit
Acceptance ,HEI,SEB,GRF, VIS y compañía .... donde puedo colocar mis
ahorrillos y se que en conjunto van a multiplicar al cabo de los años .


19 Sep 15

Tendría que haberle conocido a últimos de julio, mes en el que me
deshice de toda mi posición en O'Reilly. Me asustó la subida y
probablemente cometa mi error más habitual: esperar a que baje para
recomprar y que esto nunca suceda por lo que es posible que termine
volviendo a comprarla más cara y además pasando por caja. Aunque por
suerte parte de la venta ya la he usado, en la caída de agosto, para
aumentar posiciones en una de mi cartera permanente: Audi.   


En VIS aún mantengo posiciones y en GRF siempre he querido entrar
pero nunca he encontrado el momento. Si le gusta Heiko tal vez le
guste también una empresa que encontré por pura casualidad y que se me
escapa un poco: Exova.


En estos momentos estoy estudiando C&C group: sidra irlandesa,
vino, cerveza, zumos y agua...


EduPedreira Banca Privada. Efpa III EFP: EUROPEAN FINANCIAL PLANNING

19 Sep 15


href="https://www.finect.com/usuario/DonFernando">https://www.finect.com/usuario/DonFernando Gracias
por tus comentarios, muy interesantes. Ya que has comentado el sector
automoción...qué opinas de RNO,UG y Valeo?


19 Sep 15

@DonFernando .... al que debería haber conocido  (yo) hace 28 años es
a buyandhold2012 ..... siga sus comentarios en seekingalpha ..... es
para partirse de risa y lo de no vender es de su cosecha . El,su
madre,su abuela,el pariente que es más rico que Fort Knox (je,je)
..... todos empezaron hace 50 ,60 ,70 años (si,toda una vida ) con muy
poco dinero invertido (cien mil dólares al cabo de 49 años ) ..... y
todos tienen por encima de los 20 millones de dólares de cartera
,comprando cosas muy buenas Y NO VENDIENDO NI UNA SOLA ACCIÓN .


Si te hubiera respondido el ,te diría algo como ....... Fernando ORLY
,vender ORLY ...... a mi me tendrían que quitar el certificado de mis
acciones de ORLY de mis dedos fríos y tiesos cuando me muera ......
O´Really es una máquina de componer a prueba de recesiones que nunca
merece ser vendida .


Pero, bueno, por lo que veo Vd. parece más joven que yo .... y en
este negocio lo que cuenta es el tiempo que uno está sentado con una
buena cartera de buenos negocios .


No olvide que Ortega y Buffett (entre otros ) tienen ingentes
plusvalías sin realizar en ITX y BRK-a (respectivamente) ..... porque
no venden ..... y si venden ,para diversificar ,normalmente les va
peor (caso MSFT-Gates) .


Muy interesante el debate .... y muy importante ..... esto lo sabe
poca gente .


20 Sep 15

@EduPedreira gracias por su amabilidad. Todo depende un poco de su
estilo de inversión y de los horizontes temporales que maneje. Al ser
compañías muy cíclicas si usted piensa que el ciclo económico va a ir
bien pueden ser opciones interesantes si lo que busca es una inversión
a muy largo plazo las Premium alemanas aún siendo cíclicas puede que
aguanten mejor si las cosas no van demasiado bien. Todo depende de lo
que busque. Siento no poder decirle más.


Incitatus12 Inversor particular con amplia experiencia en Mercados Frontera.

9 Mar 16

 


¡Buenos días a todos!


Retomo éste "hilo" porque recientemente se ha publicado en
prensa económica un interesante artículo sobre la compañía. Según se
indica: "Barón de Ley es un tesoro que apenas tiene seguimiento
por los gestores, una joya en el mercado". Y, según figura en la
CNMV, ésta es la distribución actual del capital social...


- Eduardo Santos Ruíz, su Presidente..... 46.30%


- Aviva Espabolsa....................................... 3.50%


- Bestinver Bolsa......................................... 2.00%


- Magallanes Iberian Equity......................... 1.57%


- Metavalor................................................... 0.47%


Aunque Barón de Ley es una empresa infravalorada que cuenta con un
importante potencial de revalorización, y los cuatro fondos de
inversión posicionados en la compañía son "value". ¿Qué
ocurriría si alguno de los gestores de ésos fondos deciden deshacerse
de sus acciones?


Según asegura Rodrigo Utrera, gestor de Aviva Espabolsa, que posee en
cartera el 3.53% del capital de Barón de Ley... "Es un valor muy
ilíquido, por lo que si atendemos al volumen medio de negociación
tardaríamos en vender nuestra posición 3.811 sesiones, es decir, casi
15 años. Pero el riesgo merece la pena: Tiene una capacidad enorme de
generación de caja, está compensando el declive de las ventas en
España exportando al exterior y sigue bien en márgenes".


¡Saludos y Suerte!