Invesgrama

Soy economista independiente, inversor y profesor colaborador de la Universidad de Andorra. Dedico buena parte de mi actividad profesional a investigar sobre economía y finanzas y a escribir.

Invertir en los valores de más calidad y más baratos: Alpha Architect


Escrito 7 Dec 15

El  ValueShares U.S. Quantitative Value es un producto financiero compuesto por acciones estadounidenses que cumplen el  doble requisito de ser de alta calidad y de estar baratas. Se trata de un ETF (Exchange-Traded Fund), o sea un fondo de inversión cotizado cuyas participaciones pueden ser adquiridas directamente en bolsa como si se tratara de una acción cualquiera.

El fondo, que consta de unos 50 títulos, sigue un enfoque de inversión  típicamente  value, es decir, basado en seleccionar acciones cuyo precio está por debajo de su valor fundamental.

El fondo es gestionado por  Alpha Architect (nada que ver con AlphaClone, cuyos productos intentan “clonar“ las carteras de los mejores inversores), del que también he escrito un artículo. Ver AlphaClone o cómo clonar a los genios de la inversión.

Alpha Architect es una institución de asesoría financiera registrada en la SEC (Securities Exchange Commission, el equivalente en Estados Unidos a la Comisión del Mercado Nacional de Valores), que ofrece sus servicios financieros a través de ETFs (fondos cotizados) y gestión personalizada de cuentas. En el mundo de la inversión, se entiende por  alfa la rentabilidad que supera a un índice tomado como referencia.

Las acciones seleccionadas deben satisfacer los  siguientes requisitos:

  • Pertenecer a sociedades de mediana o alta capitalización de la bolsa de Estados Unidos.
  • Se prevea que dichas sociedades no van a sufrir problemas de solvencia.
  • No exista riesgo de que sus estados financieros hayan sido manipulados.
  • Tengan una baja relación entre el Enterprise Value y el beneficio operativo.

El  Enterprise Value es la suma de la capitalización (número de acciones multiplicado por el precio de la acción) más la deuda financiera neta. El beneficio operativo es la diferencia entre los ingresos y los gastos directamente asociados con el negocio, como proveedores, personal, gastos generales y amortizaciones.

Las acciones se clasifican según su  valoración relativa de acuerdo con el ratio Enterprise Value / Beneficio de explotación, para ordenarlas de más a menos barata, y según su calidad a partir de criterios de fortaleza financiera y sus “fundamentales a largo plazo“ (no queda claro a qué se refieren por ello).

Una vez obtenidos esos rankings, se seleccionan las empresas de mayor calidad que estén más baratas.

El  ValueShares U.S. Quantitative Value ETF, cuya evolución diaria puede seguirse en páginas como Google Finance o Yahoo Finance con el ticker QVAL, empezó a cotizar el 22 de octubre de 2014 a un precio de 24,71 $. El 30 de noviembre de 2015 cerró a 23,75 $ y en ese período ha pagado 0,2469 $ en dividendos. La rentabilidad, por tanto, ha sido negativa en un 2,89%. En el mismo lapso de tiempo, el índice de referencia, el S&P 500 con dividendos ha pasado de 3513,47 a 3882,84 puntos, lo que supone una revalorización del 10,51%. Esto significa que  el producto no ha generado alfa, pues se ha quedado 13,4 puntos por debajo del mercado.

El resultado es sorprendentemente negativo debido a la gran disparidad de su rentabilidad respecto a la referencia del mercado teniendo en cuenta la cuidadosa selección de acciones y que el fondo se halla muy diversificado (50 títulos). Dado que el producto tiene todavía una vida muy corta no se puede aún sacar una conclusión sobre su capacidad para superar al mercado a largo plazo. Las estrategias de inversión  producen a menudo resultados cíclicos, por lo que es posible que el contexto actual del mercado americano no sea propicio a estrategias basadas en el valor.

No obstante, es raro que una buena estrategia de inversión produzca malos resultados durante dos, a lo sumo tres, años consecutivos. Si el producto comentado no ha generado alfa antes de octubre de 2017, lo más probable es que haya algún defecto en el diseño de la estrategia.

Comentarios (11)

7 Dec 15

Estimado @Invesgrama


Con el fin de beneficiarse de la fiscalidad de los fondos de
inversion que no tienen los ETF ,


¿ Conoce algun   Fondo de  Inversion de estilo VERDADERAMENTE
 VALUE, cuyo universo de inversion sea la RV GLOBAL o  
AMERICANA y con rentabilidades conocidas en ultimos 10 años ?


Gracias


augur En eterna búsqueda y cambio

7 Dec 15

@quixote, :-).  veo que te has leído este artículo. Léete tambien el
 anterior de Alphaclone y comprenderás  lo que digo que no es tan
facil tocar el balón como Ronaldo.


Invesgrama Soy economista independiente, inversor y profesor colaborador de la Universidad de Andorra. Dedico buena parte de mi actividad profesional a investigar sobre economía y finanzas y a escribir.

7 Dec 15

@rinimi los dos fondos value en RV USA que más rentabilidad han
obtenido en los últimos 10 años son el Robeco US Premium Equities, con
un  9,3% anual y el US Value Fund de JP Morgan con un 8,08% anual,
según datos de hoy obtenidos de Morningstar. Es algo mejor que la
rentabilidad del S&P 500 pero no mucho más. 


7 Dec 15

Este año en USA las acciones de crecimiento han superado por goleada
a las acciones value. No me extraña que QVAL ande rezagado respecto al
índice. No sé si su futuro será brillante o no, pero poco más de un
año es un periodo de tiempo muy escaso para establecer un juicio
definitivo sobre una estrategia. 


9 Dec 15

Estimado @Invesgrama :


Parece dificil encontrar Fondos VALUE de VERDAD,   USA o
Globales.Parece que solo hay buenos fondos Value Europeos.


Incluso en  el Robeco US Premium y JP Morgan US Value que menciona su
rentabilidad REAL SIN EL EFECTO DIVISA es claramente inferior
al S&P 500.


Invesgrama Soy economista independiente, inversor y profesor colaborador de la Universidad de Andorra. Dedico buena parte de mi actividad profesional a investigar sobre economía y finanzas y a escribir.

11 Dec 15

@rinimi, es verdad que las rentabilidades de Morningstar están en
euros. El dólar se ha apreciado una media de un 1% anual en los
últimos 10 años, por lo que el resultado en dólares es un 1% anual
inferior. Así que apenas hay diferencia entre los mejores fondos y el
S&P 500 con dividendos, aunque sigue siendo ligeramente positiva.


xiscom Haz lo que puedas con lo que tengas.

11 Dec 15

@Invesgrama: muchas gracias por tu nuevo análisis. Pues yo sí creo
que el sistema de Alpha Architect funcionará. A ver qué ha hecho
dentro de un año. Si la bolsa baja, creo que es más probable que bata
a su referencia.


Invesgrama Soy economista independiente, inversor y profesor colaborador de la Universidad de Andorra. Dedico buena parte de mi actividad profesional a investigar sobre economía y finanzas y a escribir.

11 Dec 15

Eso espero @xiscom, hay que dar más margen pero en un año debería
haber superado al mercado. Si no, habrá que analizar por qué. Saludos.


11 Dec 15

@Invesgrama. Ayer precisamente en Alpha Architect publicaban href="http://blog.alphaarchitect.com/2015/12/10/value-investing-requires-patience-a-lot-of-patience-ask-cliff-asness/">un
artículo que es un buen ejemplo de por qué pueden tener un año (o
más) malos. 


Invesgrama Soy economista independiente, inversor y profesor colaborador de la Universidad de Andorra. Dedico buena parte de mi actividad profesional a investigar sobre economía y finanzas y a escribir.

11 Dec 15

Gracias @Cygnus por compartir el artículo. De hecho, mi cartera
Contrarian tuvo seis trimestres consecutivos de desventaja frente al
mercado, a lo que le siguió un período de ocho trimestres consecutivos
de ventaja, como puede verse en mi libro Invertir Low Cost. Parece que
los criterios value son más cíclicos.