Josep Prats Orriols

(JPrats)

Gestor de Abante European Quality

Madrid. Madrid. ESPAÑA.

Deuda griega a precios de mercado


Escrito 18 Feb 15

18 de febrero de 2015

Son muchos los que dicen que la deuda griega es impagable. Es común leer que, pese a la gran quita de hace unos años, la deuda sigue representando el 175% sobre el PIB. Los que esto escriben mezclan churras con merinas. La "gran quita", esencialmente, no redujo el importe total que se adeudaba, lo que hizo fue reducir la carga de intereses, cambiando deuda a corto plazo a alto interés por deuda a largo plazo a bajo interés. Por ello, a pesar de que la deuda "nominalmente" es del 175% sobre el PIB, los intereses que se pagan por dicha deuda son muy reducidos sobre dicho valor nominal, de tal forma que el gasto de intereses sobre PIB se sitúa en el entorno del 4%, apenas un poco más de lo que paga España y en línea con lo que paga Italia.

Evidentemente, dicha deuda a largo plazo a bajo interés es un trato de amigo, una "quita" no nominal pero sí en términos de valor actual neto. Por ejemplo, acabo de ver en Bloomberg una emisión de deuda griega, con vencimiento el año 2057 que paga un interés sobre el nominal del 2%. ¿Quién le prestaría a Grecia a 43 años al 2%? Parece que nadie en su sano juicio, hoy por hoy. Por ello, dicha deuda cotiza a un 18% de su valor nominal. Un bono griego con vencimiento en 2057 de 1.000.000 de euros de valor nominal paga unos intereses anuales de 20.000 euros. Y se puede comprar en mercado por 180.000 euros, no por el millón nominal sino con un descuento del 82% sobre ese valor. 

Si ustedes creen que Grecia puede pagar vía intereses una proporción de su PIB similar a la que pueden pagar España o Italia no tienen porqué temer impagos en los bonos griegos. Y si no los temen pueden hacer los siguiente. Compran por 180.000 euros un bono griego 2057, cobran cada año 20.000 euros de intereses (un 11% de cupón sobre su precio de compra), y dentro de 43 años el estado griego les reembolsa un millón. Creo que no existe en el mercado una oferta mejor de renta vitalicia, con premio final de superplan de pensiones. Eso sí, tienen que creer que los griegos pagarán.

Nominalmente el bono griego de  un millón con vencimiento en 2057 vale un millón de euros, pero en mercado vale solo 180.000. Si toda la deuda cotizara como este bono, el 175% de deuda sobre PIB, nominal, sería un 175%x18%, apenas un 31,5% de deuda sobre PIB a precios de mercado. No toda la deuda presenta este descuento. Cuanto menor es el plazo de vencimiento y mayor el cupón sobrenominal, menor es el descuento. Por ejemplo los bonos con vencimiento 2040 y cupón del 2% cotizan al 52% de su valor nominal. No tengo hecho el cálculo de cuánto representaría la deuda griega sobre PIB si se calculara a precio de mercado, pero desde luego sería muy inferior a la cifra que obtendríamos en España, Italia o incluso Francia o Alemania.

No invierto en renta fija, pero para los que son capaces de invertir en bonos high yield de empresas en países emergentes en moneda local, creo que el riesgo de invertir en deuda soberana en euros de un país de la zona euro, es hoy mucho menor y el retorno potencial mucho mayor. 

En todo caso, el retorno de una cartera diversificada de grandes valores de la zona euro, presenta un potencial de rentabilidad a un plazo largo, como el de los bonos que hemos mencionado, mucho mayor y mucho más seguro. Confío más en multinacionales centenarias, líderes globales en sus sectores, que en los políticos griegos. Por eso tengo todos mis ahorros en el Abante European Quality, y no en bonos soberanos griegos vencimiento 2057.

Josep

Comentarios (6)

18 Feb 15

Me parece un analisis fenomenal, la duda es que si esa deuda griega
que entiendo que no ha cambiado de vencimiento, y sí ha cambiado de
cupón generando como dices un TIR fantástico, no puede volver a
cambiar por acuerdos de refinanciación con la Troika. El problema es
que todo parece estar en la mesa de negociación, extensión de los
plazos de la deuda, tamaño del superávit primario, ... y por qué no el
coste de la deuda o el plazo durante el cual éste está subsidiado, que
es como dices lo que ocurre en la actualidad. No dudo que tu
planteamiento pueda no ser correcto y por tanto una oportunidad, es
sólo que hay demasiada incertidumbre para que un inversor normal lo
considere una "renta vitalicia" cuando en realidad es una
inversión de alto riesgo. Y ya se sabe, al final, o es una
oportunidad, o el mercado te lo está diciendo todo.


18 Feb 15

Osea,Vd. emita lo que le de la gana que va a pagar unas monedas por
ello....eso es lo que le dicen a Varoufakis....y como se esta
resolviendo la montaña de deuda de Europa,USA y Japón...con Grecia,tambien.


Yo cada día esto lo entiendo menos.


18 Feb 15

También creo que es mejor a largo plazo invertir en acciones que en
deuda pero de nada sirve que alguien lo piense también si cuando las
acciones estas empiecen a caer fuerte, que pasará un día u otro, se
ponga nervioso y las malvenda por temor.


18 Feb 15

@JPrats - Gracias por el post, lei hace unas semanas un estudio del
que se hizo eco el FT que el valor de la deuda Griega descontada
representa el 75% del PIB por las razones que citas. Tuve oportunidad
de publicar un post sobre el tema hace unas semanas.


18 Feb 15

articulo excepcional , como va siendo habitual. Una duda, poner todos
los ahorros en un fondo de inversion rv europa no es poca
diversificacion geografica ? Los politicos europeos ya han demostrado
el riesgo que son


?


JaGon En Unience por afición y por incrementar mi patrimonio

4 Mar 15

Estupendo artículo, creo que el mejor que he leído sobre el tema
bonos nacionales.


@JPrats, lástima que no haya podido disfrutar de su presencia en la
jornada de Abante de hoy en Sevilla, espero tener la oportunidad de
verlo en directo.