Josep Prats Orriols

(JPrats)

Gestor de Abante European Quality

Madrid. Madrid. ESPAÑA.

El burgués gentilhombre


Escrito 17 May 16

17 de mayo de 2016

En "El burgués gentilhombre", Molière nos presenta a un caballero que descubre, después de 40 años, que siempre ha hablado en prosa. Una circunstancia que desconocía, porque ignoraba el exacto sentido de la palabra "prosa".

Algo parecido sucede con la inmensa mayoría de los gentiles hombres burgueses, con los empresarios: son inversores "value" sin saberlo. Por la sencilla razón de que invertir teniendo en cuenta el valor de aquello en que se invierte es una verdad de Perogrullo. Cualquier persona que exponga dinero en forma de capital para desarrollar una empresa, cualquier inversor, lo hace porque cree que el valor que dicha empresa va a generar, los beneficios que en el futuro va a obtener, es mayor que el precio que paga, que el dinero que emplea, por convertirse en propietario de la misma.

Visto así, todo inversor, si lo es,  es "value". Si no, no es un inversor. Quien paga un precio por algo sin preocuparse por su valor podrá recibir el calificativo de jugador o especulador, pero no debería ser llamado inversor.

Todo inversor intenta exponer una cantidad de dinero inferior a la que espera recuperar. La diferencia es la rentabilidad que espera obtener. Si lo prefieren, como está de moda, llámenle margen de seguridad. Y esta diferencia entre precio y valor debe ser tanto más elevada como menor sea el grado de convicción sobre su obtención. Si estoy muy seguro de que los flujos de beneficio futuros no van a separarse mucho de mis predicciones el margen de seguridad, o la rentabilidad que le exijo a mi inversión es inferior que si dudo mucho. Es más fácil pronosticar la evolución de los ingresos por alquiler de un edificio de oficinas en el Paseo de la Castellana, o los ingresos por peaje en la autopista de Barcelona a Francia, que los que haya de obtener una empresa biotecnológica de nueva creación que está desarrollando un nuevo compuesto en su primera fase experimental. El "margen de seguridad" requerido, o el potencial de revalorización requerido, será distinto. Por la sencilla razón de que no tenemos la misma seguridad, la misma convicción, sobre lo que verosímilmente les puede pasar a unas y a otras.

Entendida la inversión "value" como aquella que atiende a criterios fundamentales (diferencia de valor presente entre los flujos futuros a percibir por el inversor y el precio pagado por las acciones), la cosa está clara. Algo más confuso puede resultar el concepto si por "value" se entiende, como lo hacen algunas empresas de análisis de fondos, un estilo de inversión que se caracteriza por intentar pagar multiplicadores bajos sobre algunas magnitudes conocidas, como el valor contable o el último beneficio publicado. Como si pagar un precio "bajo" sobre el capital históricamente invertido o el beneficio actual, fuera una garantía de pagar un precio inferior al valor. Hay compañías con muchos recursos propios que tienen un negocio muy poco rentable, y viceversa. Y compañías cuyo último beneficio declarado puede ser muy superior, o muy inferior, al que verosímilmente alcanzarán, en media, en la mayoría de los años subsiguientes. Otra corriente de opinión sería la que calificara a los inversores "value" como aquellos que apuestan por compañías muy predecibles, muy seguras, por empresas que, sin que se espere de ellas grandes crecimientos, sí hay gran seguridad sobre la posibilidad de que mantengan, o incrementen muy ligeramente, a un ritmo no muy distinto del general del que presente el crecimiento general de la economía, sus beneficios. Muchas de estas compañías, sólidas, sin deudas, con posiciones de oligopolio, con buenos márgenes, con cuotas de mercado consolidadas, no suelen cotizar, precisamente a múltiplos "value". Por la sencilla razón de que son muy buenas, muy rentables, no pueden cotizar a un bajo múltiplo sobre valor contable, y dado que su beneficio es muy predecible, muy seguro, no pueden cotizar a un múltiplo muy bajo sobre beneficio, porque su tasa de descuento, la tasa de rentabilidad exigida es, por segura, baja.

Todo el mundo habla en prosa. Pero, normalmente, las personas más educadas, las que cuentan con un vocabulario más amplio y saben utilizarlo en el contexto adecuado, hablan mejor que las ágrafas. En prosa se dicen las grandes verdades; y las grandes tonterías. Lo mismo sucede con los inversores "value".

Josep

 

 

 

 

 

 

 

Comentarios (13)

17 May 16

Hola Josep. Muy buen artículo, aunque no esté de acuerdo al 100% con él.

Lo dices por la inversión de Warren Buffet en Apple?

Estás muy críptico hoy.

Saludos.

 

 

LLVF Inversor privado

17 May 16

Excelente artíclo @JPrats, yo ya le he cogido hasta mania a la palabra "value". Estoy totalmente de acuerdo con esta frase:

"Visto así, todo inversor, si lo es,  es "value". Si no, no es un inversor."

17 May 16

A mí, en cambio, me parece muy poco críptico y un artículo claro y valiente. En prosa, como en casi todo en la vida, lo importante son los matices; mientras que el sello -value, garp, contrarian, momentum, técnico, etc.- nos dice más bien poco, si no es teniendo en cuenta esos matices. 

mistol Jubilado nacido el 4/2/45 y colaboro con el circuloeconomia.com y la Escola Europea de Humanitats de Barcelona, sobre ciencias humanas.

17 May 16

Enhorabuena por el artículo @JPrats , lo importante siempre es que el gato cace ratones , por un método u otro !!!

17 May 16

Disculpenme, pero me parece que es una cuestión fundamentalmente semántica y metodológica. Tanto inversor como especulador buscan vender por encima de como compran, y ven "valor" en sus precios de entrada o de venta. Otra cosa son los horizontes de actuación, donde el inversor value actua a largo plazo en la creencia de que hay una infra/sobre valoracion que no está reconocida en precio, mientras el especulador usa parámetros más oportunistas, con frecuencia basado en el analisis tecnico, que no es excluyente, o en el puro rumor. El gestor value normalmente siempre lo hace bien en el medio/largo, porque se permite un colchón de fluctuacion en las cotizaciones para defender su visión. Sólo no gana cuando se produce un cambio de paradigma, situacion que por su propia naturaleza suele ser rara. Creo que es importante que los gestores declaren, no como estrategia comercial sino como característica fundamental de los fondos, el estilo de los vehiculos que gesitonan y de esta forma los clientes conozcan el margen de fluctuacion de los activos. Podrían existir fondos con gestión value, market led e híbridos, y los gestores deberían categorizarse apropiadamente. 

17 May 16

Me ha decepcionado el post. Esperaba que me convenciera de por qué un inversor value debe comprar bancos, y no leer tanta prosa hueca.

17 May 16

Jajajaj, no comment.

Por cierto, @jprats , hace poco le preguntaba qué haría usted si fuera el CFO de Apple con toda la caja que tienen. En parte lo hice porque había entrado en la empresa, y quería tener tu opinión. Ahora que me ha copiado Buffet (jeje), seguro que el tema es máa trending topic. ¿Qué tal un post sobre Apple y sus 230B de caja? Por ahí leí que deberían comprar con eso Tesla, y poner a Musk como CEO sustituyendo a Jobs, jeje.

Un saludo

joanmanel Value Investor

17 May 16

Aunque está escrito en prosa, @JPrats, lo didáctico del artículo, me suena a verso!

17 May 16

Bueno, yo creo que cada uno escribe como mejor puede.

Un tiempo atrás se trataba de loco inútil a quien afirmaba que el mundo era redondo, se echaba a la hoguera a quienes no doctrinaban lo que los grandes imponían, se tildaba de especulador a quien no invertía a largo plazo, por fin evolucionamos y nos consideramos inversores si primero comprobamos que realmente hay valor en lo que se elige.

Todo esto es complicado porque del porcentaje que una compañía saca a bolsa come mucha gente, incluso la propia compañía se beneficia de ello y si sobra tarta se reparte no sin antes pasar por la decapitación de muchos porque no hay para todos, es curioso ya que se pelea por el dinero propio antes depositado.

El verdadero inversor es el que pone su dinero en un proyecto de empresa y facilita su salida, desarrollo y expansión, todo lo demás es participante en el capital flotante de un grupo de empresas a cambio de un posible dividendo y a la espera de que alguien quiera comprarte tus participaciones a mejor precio que el que pagaste.

En prosa, en verso, como verdad o tontería, cantando o callando, todos somos especuladores porque todos entramos con un objetivo, el de vender a mejor precio a otro probable especulador que a su vez especula que el podrá hacer lo mismo.

No le den más vueltas que esto no depende de   nosotros, depende de los otros que quieran pagar algo más.

 

Pacheco49 Conservador, - en palabras de W.Buffett- "No arriesgaría todo lo que tengo para conseguir lo que no necesito "lo cual no me impide buscar por nuevos caminos.

18 May 16

El especulador si no existíera habría que inventarlo , pués es el que da liquidez al sistema. André Kostolany ( Kosto para los amigos ).