Josep Prats Orriols

(JPrats)

Gestor de Abante European Quality

Madrid. Madrid. ESPAÑA.

Futuros sectoriales


Escrito 6 Nov 13

6 de noviembre de 2013

Como ya les he comentado en anteriores ocasiones suelo comprar futuros sectoriales para modular el nivel de inversión. La cartera del fondo está compuesta, normalmente, por dos docenas de valores comprados al contado que representan, de forma agregada, aproximadamente un 90% del patrimonio. El 10% restante está en liquidez. Me siento más cómodo teniendo un nivel de liquidez holgado. Permite atender los nunca deseados reembolsos (de momento, afortunadamente, no los hay) sin necesidad de tener que deshacer cartera de forma precipitada, así como aprovechar oportunidades de inversión con rápida capacidad de reacción.

Para mantener un nivel de liquidez del 10% y estar plenamente invertido (como estoy ahora, al 100%) o sobreinvertido (como he estado hasta hace dos semanas, al 110%), compro futuros de índices. La opción más sencilla es comprar futuros del índice general, el Euro Stoxx 50, pero prefiero afinar más la elección mediante la inversión en futuros sectoriales de Euro Stoxx.

Comprando futuros sectoriales de Euro Stoxx estoy invirtiendo, de forma indirecta, en las compañías de la zona euro que pertenecen al sector y que están incluidas en el índice Stoxx 600. En algunos sectores, como el eléctrico, el petrolero, el asegurador o el bancario, el grueso (entre dos tercios y tres cuartas partes) del peso en el índice sectorial corresponde a grandes compañías que son miembros del Euro Stoxx 50. En otros sectores (consumo, industria) en los que hay menos compañías de tamaño gigante y muchas de tamaño mediano, el peso en el índice de las compañías que son miembros del Euro Stoxx 50 se sitúa entre un tercio y la mitad.

Desde el nacimiento de Abante European Quallity la inversión vía futuros se ha concentrado en el sectorial bancario. Compramos futuros de Euro Stoxx Banks a 114 puntos¡, los vimos caer a 100 puntos y los vendimos, hace dos semanas, a 141 puntos. Han tenido una contribución positiva significativa para el liquidativo del fondo. Ayer cotizaban a 136 puntos.

Superado el nivel de 3.000 puntos en el Euro Stoxx 50 bajamos el nivel de inversión desde el 110% al 100%. Vendimos los futuros bancarios y los sustituimos parcialmente por futuros del Euro Stoxx 50. Ayer por la mañana nuestra posición, con un nivel de inversión próximo al 100%,  era de aproximadamente un 90% en valores de contado y un 10% en  futuros de índice general. Durante la sesión decidí cambiar la posición de futuros de Euro Stoxx 50 por futuros de Euro Stoxx Utilities. Creo que pueden comportarse bien en un entorno de mercado estable, en el que pueden darse, más que fuertes entradas de dinero nuevo, situaciones de reestructuración de carteras.

Las cinco compañías del sector integrantes del Euro Stoxx 50 (GDF Suez, Eon, Iberdrola, Enel y RWE) tienen un peso próximo a las tres cuartas partes en el índice Euro Stoxx Utiliities. El resto corresponde a compañías de inferior capitalización de la zona euro integrantes de Stoxx 600 (entre ellas las españolas Gas Natural, Enagás, Red Eléctrica o Endesa)

Cotizando, en media ponderada por capitalización bursátil, a un múltiplo PER próximo a 10 veces, con una rentabilidad por dividendo superior al 5% y un precio sobre valor contable inferior a 0,8 veces,  el sector utilities de la zona euro podrá atraer la atención de aquellos inversores especialmente cautos en dar el paso de la renta fija a la renta variable. Un entorno de tipos estructuralmente bajos es positivo para compañías, como las eléctricas y gasistas, con niveles de endeudamiento elevados y puede permitir,vía ahorro de intereses, a mantener estable un beneficio que en la parte operativa seguirá presionado. Por lo menos lo suficiente como para mantener el dividendo. Un dividendo que duplica holgadamente la rentabilidad de los bonos soberanos de duración media constituye también un atractivo para el inversor que quiere dar un pequeño paso en la asunción de mayores riesgos. Y una cotización con claro descuento sobre valor contable es un argumento de negociación poderoso frente al regulador (en una industria muy sujeta a tarifas tasadas) para que no siga deteriorándose la retribución de las inversiones.

Josep

Comentarios (7)

Kaloxa CMO en Finect. Periodista financiero. Me encantan las finanzas del comportamiento

6 Nov 13

Gracias por tu didáctica exposición del uso de los futuros en
cartera. Tan complejo que parece y lo fácil que lo cuentas.


Preguntita: ¿Puedes llegar a utilizar derivados para cubrir la
cartera si ves que las valoraciones en general se han desbocado?


JPrats Gestor de Abante European Quality

6 Nov 13

Kaloxa


Gracias por tu comentario. Intento que se me entienda. Creo que, si
se quiere, se puede. No utilizo derivados para cubrirme de posibles
caídas del mercado, no tengo ni tendré futuros vendidos. Es una
limitación que me he autoimpuesto. Lo que sí puedo hacer es tener un
nivel de inversión inferior al 100%, concretamente hasta un mínimo del
70% del patrimonio invertido en renta variable. En ese caso tendría
ese 70% en posiciones de contado, sin ningún futuro comprado ni
vendido. En realidad nunca he visto situaciones de sobrevaloración
bursátil evidente y generalizada, quizás con la sola excepción de la
burbuja del 2000 (aunque incluso en esa época buscando bien había
algunos valores no caros). Desde luego no era así en 2007, aunque la
bolsa cayera de forma generalizada, con los valores de consumo e
industriales no endeudados viéndose contagiados por la crisis
financiera. Quiero que los inversores en el fondo tomen clara
conciencia de que el mío es un fondo de renta variable. A largo plazo,
los beneficios de estar invertido permanentemente suelen ser
superiores que los que se derivan de la vanidosa pretensión de
 acertar cuándo hay que estarlo y cuándo no.


Kaloxa CMO en Finect. Periodista financiero. Me encantan las finanzas del comportamiento

6 Nov 13

Gracias por la explicación, Josep. Esta misma pregunta se la he hecho
en el pasado a algunos gestores que, en algunos casos, más tarde han
creado un nuevo fondo, que también puede tomar posiciones cortas. Y en
algunos casos con rentabilidades excelentes. Y tiene todo el sentido,
porque igual que encuentras valores baratos te salen otros más bien
caros. Por eso te lo preguntaba. 


JPrats Gestor de Abante European Quality

6 Nov 13

Gracias Kaloxa


No digo que no pueda tener sentido y que no se pueda obtener
rentabilidad. Yo intento limitarme a asegurarme de que los que
considero baratos lo están. En cualquier caso, los fondos con mayor
rentabilidad a largo plazo suelen ser fondos "long only". Es
verdad que otros pueden tener "mejor rentabilidad ajustada por
riesgo entendido éste como volatilidad". Pero rentabilidad,
rentabilidad, a largo plazo, la ha obtenido Warren Buffet. Que solo compra.


6 Nov 13

" Que solo compra".Esta claro..............el problema es
tener el estómago para  aguantar las bajadas.......sobre todo cuando
se entró en la cincuentena..........no digamos nada el susodicho con
82 años y contando.


Comprar pocas cosas,con alta convicción y no vender (el paraiso
fiscal delante de tus narices).


6 Nov 13

¿Sólo compra? ¡Como viva cien años se queda con todo!


7 Nov 13

Gracias por tu artículo Josep, 


  me parece acertada tu decisión de entrar en las utilities en
general. De hecho en un artículo anterior te comenté que para mí era
lo más barato y de calidad que había en Europa, y que en mi cartera
virtual "compré" dos hace un par de meses: Endesa y RWE (y
mi cartera virtual son solo 5 valores a día de hoy). Ahora se me han
revalorizado un 30% y me da más miedo entrar (el márgen de seguridad
ha bajado)


En la cartera real, en la que solo compro si estudio a conciencia una
compañía (hay que tener tiempo), compré Abercrombie. Hoy me ha caído
un 14%. Es una forma de ponerme a prueba como inversor value y por
ahora, como creo en mi análisis y en su fortaleza, no estoy nada
nervioso (la verdad es que pérdida real desde que compré solo tengo un 2-3%)


Un abrazo y suerte