Josep Prats Orriols

(JPrats)

Gestor de Abante European Quality

Madrid. Madrid. ESPAÑA.

Preguntas


Escrito 20 Nov 13

20 de noviembre de 2013

Ayer tuve un encuentro con los inversores del fondo. Fue, gracias a Unience, un encuentro a la vez real y virtual, con personas sentadas en nuestra sala y personas sentadas en su salón. Al final de mi discurso se abrió el turno de preguntas. Siempre he pensado, y ya lo he dicho aquí alguna otra vez, que responder a las preguntas es lo que más me interesa en un acto público. Es lo que convierte el discurso en diálogo.

Con todo el respeto y agradecimiento al resto de cuestiones que fueron planteadas, dos preguntas, formuladas a través de Unience, fueron a mi juicio las más interesantes. Ambas se referían, no a la situación actual de los mercados, sino al estilo de inversión.

La primera pregunta planteaba una cuestión filosófica, válida para la inversión en bolsa y para muchas más decisiones en la vida. ¿De qué se aprende más, de los aciertos o de los errores? Mi respuesta fue clara: de los errores, aunque es muy difícil reconocerlos como tales. El orgullo intelectual, la vanidad, son malos aliados del gestor. Y son defectos que suelen darse en esta profesión. Tras muchas horas de estudio, de trabajo, de mirar y remirar memorias, estados contables y presentaciones, tomas la decisión de comprar una acción. La realidad, no solo la cotización del mercado, sino también la propia evolución fundamental de la compañía, plasmada en unos números, trimestre tras trimestre, peores de lo que esperabas, te da indicaciones claras de que te has equivocado en tu elección. Pero te molesta deshacer la posición, te niegas a vender perdiendo y esperas que en algún momento el mundo te dará la razón. Es un error que los gestores cometemos más frecuentemente de lo que deberíamos. Intento cometerlo cada vez menos. Pero, créanme, cuesta no caer de nuevo en él.

¿Cuánto importa lo cuantitativo y cuánto lo cualitativo en su análisis? Esta era la segunda pregunta. Al final el precio que pagamos se refleja en un número, y al juzgar si es bueno o malo lo comparamos con otro número, el beneficio que esperamos que obtenga la compañía en el largo plazo. Evidentemente, hay que sumar, restar, multiplicar y dividir. Pero se pueden despreciar los decimales. En realidad, conviene hacerlo, puesto que siendo el tiempo limitado el recurso escaso, es mejor utilizarlo en cuestiones de mayor provecho. En reflexionar sobre  temas cualitativos que son  más útiles para determinar cuál será en el futuro el beneficio, en magnitud aproximada, de la compañía.

El análisis cualitativo, nos tiene que dar una idea clara de cuál es el posicionamiento estratégico de la compañía: en qué mercados geográficos opera, con qué posición de mercado, qué gama de productos o servicios ofrece, con qué ventajas frente a sus competidores, cuáles son sus principales riesgos y oportunidades. Dedicar una buena parte del tiempo a estas reflexiones resulta mucho más productivo que intentar afinar con precisión el beneficio trimestral división por división.

Les agradezco a todos, y en especial a Unience, la atención que me prestaron.

Josep


Comentarios

#4
20 Nov 13

Hay también un entresacado del encuentro con  los inversores que me
gustó, el de las inversiones en compañias que llevan más de un siglo
en el mercado. Creo que es una eficaz protección del capital invertido.


#5
20 Nov 13

Me gusto tu conferencia y las respuestas a las preguntas, lo vi en
directo desde casa.


"Chapo" a UNIENCE.


 


#6
20 Nov 13

Enhorabuena por la conferencia y por el blog, yo también pude
seguirla en streaming a través de Unience. Me pareció muy interesante
y coincido con @Ferran123 en esa mayor cercanía que produce la
conferencia frente a la lectura. Un placer ver a gente como Josep
compartiendo su experiencia y sus puntos de vista.


#7
20 Nov 13

Enhorabuena por tu conferencia. 


Mi filosofía de inversión se parece mucho a la tuya. Tienen mucho en común


y chapeau por tu mezcla de pragmatismo y pedagogía. 


Por cierto, creo que usas muchos criterios de Fisher para elegir
empresas en tu filosofía de inversor aunque desde un punto de vista
value y no tanto growth. Es más, mucho más cercano al value puro de lo
que dice ser Buffet (si no me equivoco el dice ser un 30% Fisher)


#8
20 Nov 13

Dar las gracias al Sr. Prats por sus detalladas respuestas y por la
inteligencia y prudencia que ponen de manifiesto.


#9
20 Nov 13

Muy bien por JPrats y muy bien por UNIENCE. Espero que continúe este
estilo. Gracias.


#10

hipotrader Inversor a largo plazo

20 Nov 13

" Intento cometerlo cada vez menos. Pero, créanme, cuesta
no caer de nuevo en él.
" Es de agradecer esta sinceridad.


Gracias Josep.


 


Un acierto la emisión. Gracias Unience.


 


#11
21 Nov 13

Gracias por la intervención Josep, 


  En cuanto pueda la veo.


Mis preguntas habrían sido las mismas que a Iturriaga:


1- ¿Cuál ha sido su mayor error de inversión y qué ha aprendido de él?


2- Cuál su mayor acierto, y si de eso se aprende algo


3- Cuál es la compañía del mundo, por la que mayor precio pagaría (o
de Europa si entiende que ese es realmente su "Circle of
Competence"). Es decir, la mejor compañía para invertir si no
existiera eso del precio de mercado. Aquí insisto que no es en la que
mayor potencial tenga (diferencia precio-valor), si no la compañía por
la que pagaría un PER más alto (o cualquier otra medida o conjunto de
medidas cuantitativas que utilices) 


Así que me doy por contestadas una y media.


Un abrazo,


#12

JPrats Gestor de Abante European Quality

21 Nov 13

Ferran 123, Mistol, Hanon, fbf001, Esteban, Sgonzalez, PacoM,
Lampros, crown, hipotrader, Karimcp


Gracias a todos por seguir la conferencia y por sus amables comentarios


Comprar buenas compañías a un precio razonable es lo que debería
pretender todo inversor. Si el precio es muy, muy bajo, probablemente
se deba a que la compañía no es muy, muy buena.


Mi mayor acierto es mantenerme firme en la convicción sobre el valor
fundamental de las compañías si, del anáiisis de sus resultados y de
su posición competitiva, extraigo la conclusión que, en lo básico, el
valor de la compañía no ha cambiado aunque lo haya hecho, y a veces
mucho, su precio de mercado.


Hay que saber vender a pérdidas cuando la realidad fundamental de la
compañía es peor de lo que tú habías previsto, pero hay que saber no
vender a pérdidas cuando el precio de mercado no refleja el valor fundamental. 


El mercado nos da indicaciones. Pero algo que tenemos que tener muy
claro es que el mercado muchas veces no tiene razón. Si la tuviera no
oscilaría tan marcadamente y tan erráticamente como lo hace.


¿Cuáles son las compañías sobre las que estaría dispuesto a pagar un
precio más alto (si se quiere un PER más alto sobrre un beneficio
normalizado? Están en mi cartera: LVMH y Air Liquide. La primera por
combinación de potencial de crecimiento superior al de la economía y
fuerte posicionamiento competitivo, que minimiza su riesgo, y la
segunda por gran seguridad en que pueda crecer como la economía en
general con una oscilación mínima de su resultado operativo anual.
Otra compañía por las que pagaría un PER alto, pero no tan alto como
el que cotiza en la actualidad, es L'Oréal.


 


 


 


#13
24 Nov 13

Muchas gracias por contestar Josep, 


  queda bastante claro lo que piensas. Por lo que veo en mi trabajo
(estoy en una grande de retail española), a mí también me parecen unas
excelentes compañías L'Oreal, LVMH y también, aunque no sea europea
P&G. Lo que pasa es que esos PERs > 20 me duelen.Pero está
demostrado que hay que saber comprar compañías de calidad, y no solo
compañías baratas (que se lo digan a Warren Buffett).


En cuanto a los errores y aciertos, si te fijas, hay una delgada
línea que los separa. Simplificando, el acierto es mantenerte firme en
tus convicciones, y el error es no aferrarte a tu decisión de forma
obsesiva. Qué difícil es no enamorarte de las compañías que compras.
Llega un momento en que lees sus Q/A reports y si la cosa va mal,
crees lo que dicen sus directivos: que están tomando medidas para que
la cosa cambie.Qué poca diferencia hay entre aferrarte a un valor
porque le has puesto un precio objetivo superior basado en el
análisis, y aferrarte por un precio subjetivo basado en al análisis
"objetivo" que hiciste cuando compraste. Supongo que eso se
aprende tras años de inversión y de equivocarse.


Me encantó tu conferencia y ojalá yo pudiera en algún momento ver tan
claro el beneficio normalizado de las compañías. En eso creo que eres
un gestor único en España. Me encanta la idea de restringirse a 60/80
compañías (grandes) porque es lo que realmente llevas estudiando 20
años. ¿Que te pierdes chicharros? Ok, puedo vivir sin eso. Lo primero
que yo valoro de un gestor es la coherencia. Y en eso tienes la
matrícula de honor en mi puntuación


Al final me cansaré de estudiar compañías e invertir por mí mismo y
meteré pasta en tu fondo...


Por cierto, ¿no le has echado nunca un ojo a Mapfre? Creo que está al
mismo descuento que AXA o Allianz.


Abrazos, 


Karim