Rubén
(Ruben1985)

¿La Muerte del Contrarian o Nada Nuevo Bajo el Sol?


Escrito 1 Oct 15

Corren malos tiempos para la inversión contrarian. Incluso para su ‘matriz de pensamiento’ el value investing. Así lo atestiguan tanto el underperformance de muchos gestores value como el siguiente gráfico que muestra, desde el suelo de marzo de 2009, las rentabilidades obtenidas por el índice Russell 1000 Growth (IWF, en línea azul) y el Russell 1000 Value (IWD, en línea roja). Durante ese tiempo, según los datos proporcionados por Google Finance, el primero de ellos ha obtenido una rentabilidad acumulada del 185,97% frente al 145,34% obtenido por su ‘hermano’ value.

 

La fecha de color rojo indica el momento (mediados de 2010) en el que el índice de valor pierde el ritmo con respecto al índice de crecimiento. Desde 2010 hasta nuestros días ha pasado cinco años. Pero… un momento, ¿no está la web inundada de estudios académicos que demuestran la superioridad del value frente al growth en el largo plazo? Sí, pero estas anomalías ocurren de vez en cuando e incluso cinco años pueden resultar no ser “largo plazo” (salvo para el inversor en valor que lo padecerá como un periodo dolorosamente largo). Según Keith Anderson, profesor y autor del libro The Essential P/E, durante el periodo 1995-2000 el growth también superó al value. Joel Greenblatt, en su última aparición en el programa Wealthtrack mencionaba como durante esos años el Sr. Mercado no compartía las valoraciones que ellos estaban dando a los negocios (Greenblatt suele apuntar en sus clases que, si haces una valoración aproximadamente correcta, el Sr. Mercado coincidirá contigo en posiblemente los siguientes dos o tres años).

Una de las razones de este “triunfo” del growth podría ser su mayor ‘duración’ frente a las acciones value (el profersor Aswath Damodaran calcula que las acciones value suelen tener una cash flow duration cercana a los diez años frente a los treinta años de las acciones growth ) que las hacen más sensibles a los tipos de interés. Como mencionaba Francis Chou en una de sus cartas:

“Cuando usamos el método del descuento de flujos de caja para calcular el valor intrínseco, ponemos la tasa de crecimiento de la empresa en el numerador y la tasa de descuento en el denominador. Normalmente utilizamos el bono a 30 años como proxy para la tasa de descuento. Algunos inversores utilizan el bono del Tesoro a 10 años.

Sin embargo, cuando las tasas de interés son tan bajas como lo son ahora y utilizas estas, se puede crear la sensación equivocada de que las acciones están baratas. Matemáticamente, utilizando la fórmula del descuento de flujos de caja, cuando la tasa de crecimiento es superior a la tasa de descuento, uno puede pagar cualquier precio por una acción y aun así justificar que está barata. Así es como funciona la matemática. Si la gente está convencida de que estas bajas tasas de interés están aquí para quedarse por un largo tiempo, entonces las acciones están baratas, especialmente para las empresas cuyas ganancias están creciendo.

Pero deberíamos tener mucho cuidado al utilizar unos tipos de interés bajos como justificación para pagar precios más altos. Es el oro de los tontos y podría conducir a grave error de juicio en la evaluación de las compañías.”

 

Sea lo que fuere, quizá como el propio Greenblatt menciona, las estrategias value y/o  contrarían  funcionan porque no siempre funcionan.

Comentarios (16)

Luis1 Dermatólogo de Barcelona

1 Oct 15

@arturop:
Yo debería seguir castigado y ustedes, incluídos mis amigos, @Beltran, y @azValor  me están obligando a faltar a mi propósito. No obstante, cuento con la comprensión y complicidad de un usuario que ha comentado en este post y que seguro me disculpa.

No, no puedo resistirme a entrar al trapo cada vez que usted menciona BBRY. Pido también disculpas a @Ruben1985 por este comentario, ya que no quiero alejar el foco de atención del tema de su artículo.  Ya de paso confirmar que -en mi caso- llevo 2 años pésimos, así que confirmo que el value (por lo menos el que yo aplico) está de capa caída.

Al grano, D. Arturo:  ¿No cree que el hecho,, constatado, de que BBRY brille por su ausencia en los ETFs y grandes fondos, protege a BBRY de caídas propiciadas por salidas masivas de capitales en esos productos de inversión?  Mójese, por favor:-)

1 Oct 15

@xiscom  yo lo de los índices me lo creo a medias ..... como se calcula .... como se rota la cartera ..... que float tienen las posiciones , a que llamamos growth y a que value .... etc  .

Con los backtest me pasa igual .

1 Oct 15

Y si,los value no están de moda .... con Berkshire a menos de 1.3 valor de libros esto recuerda al año 2000 cuando decían que si Buffett estaba gaga ..... y mientras el mercado implosionaba ,berkshire duplicó .

xiscom Haz lo que puedas con lo que tengas.

2 Oct 15

@quixote1: estoy bastante de acuerdo. Yo soy value (o a eso aspiro) y pienso que cuantas más críticas se le hagan a ese estilo de inversión mejor, desde mi punto de vista egoísta. Es bueno para nosotros que otros inversores sean growth, técnicos, etc.

arturop https://foro.masdividendos.com/

2 Oct 15

@Luis1, creo que voy a dejar de mencionar a la bicha, pues aunque lo haga como metáfora supuestamente graciosa, Vd. se lo toma en serio cada vez, y le veo ya cual Alonso Quijano emulando a su Amadís de Gaula particular. Le contestaré no obstante a su última pregunta. Me parece que su razonamiento no es más que una forma de buscar algo dudosamente positivo. Por supuesto, es cierto que si uno vende miles de camiones de naranjas el precio de los melocotones no se verá afectado (a no ser por el efecto sustitución), pero tampoco es que con el market cap de BBRY ningún fondo (salvo los de Fairfax etc) va a tener mucho de BBRY sobre todo si es "generalista"... ¿Le sirve? :-)

Luis1 Dermatólogo de Barcelona

2 Oct 15

@arturop:

Mencione usted a BBRY, por favor, ya sabe lo mucho que valoro sus ideas y de no ser por ellas hasta es posible que ese "bicho" ponderara más en mi portfolio.  Ya sabe usted que una cosa es la capitalización en bolsa y otra el valor.  

En cambio Apple sí que está en la mayoría de portfolios, así que como el mercado decida que el zumo de naranja va a valer menos, va a tener un problema.

De todas formas, usted como inversor, no mueve el mercado, por tanto espero que sepa buscar las compañías olvidadas por los ETFs y demás.

 

3 Oct 15

@arturop ..... mejillones ..... me llama la atención  ...... un señor tan amante del porcino ..... porqué ese cambio de bando ?

arturop https://foro.masdividendos.com/

3 Oct 15

Yo soy amante del exceso en general amigo @quixote1, más si cabe si es exceso masticatorio

3 Oct 15

@arturop

He conseguido que despertara! .... jjjjjjj .

Y eso sin tocar el tema BBRY ,jjjjjjj .

3 Oct 15

Tengo que confesar que esto me divierte mucho y está generando bastante adicción ..... me preocupa ....... voy a tener que poner como un candado con retardo (o algo así ) en el mc air ......... si,soy tan vago ,que si me tuviera que sentar a un ordenador de sobremesa , escribiría muchisimo menos (la espalda me lo recuerda,jeje)