a_martinoro

Economista y analista. Colaborador en Bonsai Capital.

Zaragoza. Alicante. ESPAÑA.

Royal Imtech: repaso y nueva perspectiva técnica


Escrito 18 Feb 14

Royal Imtech es una empresa holandesa que resulta bastante conocida para los usuarios de Unience. De ella se ha hablado en varios posts. El primero que recuerdo fue mío, al calor de un chivatazo de un usuario en inBestia:

Royal Imtech cae un 50% en 1 día: ¿oportunidad? (Febrero 2013)

Lo que hizo desplomar a la acción, un fraude en una de sus divisiones con grandes implicaciones en las cuentas de la empresa, sigue trayendo cola hoy día. 

Más tarde nos enteramos que Bestinver había entrado en la compañía, concretamente en el primer trimestre de 2013. A cierre de este periodo, Imtech representaba el 0.79% del fondo Bestinver Internacional. A cierre del segundo trimestre apenas varió, aumentando hasta el 0.84%. Fue en el tercer trimestre cuando acumularon, llegando a cerrar el tercer trimestre pesando el 1.56% del fondo, lo mismo que a cierre de año.

Aunque porcentualmente sobre el fondo no es una apuesta muy agresiva por la compañía, en términos absolutos sí lo es, dado que Bestinver traspasó el 5% de propiedad de la compañía, lo que la obligó a reportarlo a las autoridades holandesas.

Fuente: este documento de Julio 2013.

En Unience se continuó hablando de la compañía, en estos dos posts: uno de Junio y otro de Noviembre. Largo y tendido en los comentarios. Algunos miembros de la red anunciamos que habíamos entrado en la compañía. Yo subrayé la perspectiva técnica muy alcista de Eduardo Faus (Renta 4) sobre el valor (31 Octubre 2013). En esos días vimos cómo pasó rápidamente de 2€ a superar 2.4€ para volver a bajar por los 2€.

Hoy Eduardo me pasó amablemente por Twitter un gráfico actualizado con su perspectiva, muy bullish, sobre el valor. Es una de sus apuestas en la cartera técnica recomendada de Renta 4.

Los que somos escépticos del análisis técnico no solo tenemos la apuesta decidida de Bestinver, sino también las apuestas de Metagestión en su Metavalor Internacional, y de Javier Galán en su fondo Renta 4 Valor Europa, donde Imtech pesa un 0.64% y entra dentro de las inversiones de tipo "historias de reestructuración" que realiza en su fondo. El caso de Metavalor Internacional es donde la empresa ocupa un % del fondo más importante de todos, siendo la 7ª posición más grande, con un peso del 3.5% en la cartera. (Cifras ambas de cierre 2013).

Dado que surgió interés por Twitter sobre esta compañía a raíz del gráfico de Eduardo, quise hacer este repaso actualizado de lo que se ha dicho por aquí de Imtech, y de las apuestas de distintas gestoras de tipo value. 

Comentarios (57)

Pacheco49 , los gestores seran serios y calvinistas pero los
acreedores tambien, si la empresa se recupera ellos quieren cobrase su parte.


No tengo mucha idea del tema finanzas pero creo que el tema de la
reduccion del nominal es generalmente intranscendente es un puro
apunte contable.Lo que esta bien de acuerdo con lo que dijeron en la
reunion con analistas es que sus objetivos esta alineados a los de los
accionistas (centrados en generar caja).


He hecho algunos numeros siendo bastante malo en la materia. Venden
ICT (ingresos 740m y ebitda 37m de las pocas divisiones con ebitda
positivo) con lo que se queda la empresa con unos 4.000m de ingresos,
pongamos que consiguen ese margen del 3-4% Ebita que dicen que tienen
como objetivo pero que parece va estar dificil que consigan en 2014
(que yo esperaba en un principio y me lo estoy comiendo con patatas
porque la recuperacion de la division alemana va para largo) hablamos
de un Ebita de 120-160m. Si aplicamos un multiplo x8 (por ejemplo) nos
da un EV 960-1280m. Si suponemos que obtiene por la venta de ICT (x5-6
Ebidta) ~200-240m (que habra que ver lo consiguen) y consiguen hacer
una ampliacion del 10% a los precios actuales 1,40 reciben ~60m
rebajarian la deuda bruta de unos 260-300m (faltarian unos 100m para
los 400m por eso creo que pueden verse obligados a emitir warrants a
los acreedores o hacer nuevas ampliaciones o desinversiones) y una
deuda neta de ~400m. Eso daria una valoracion de unos 560m-880m o un
valor por accion post ampliacion  de 1,13 a 1,77. Depende de tantas
variables ( los precios de las ampliaciones, si consiguen vender a
buenos precios las divisiones, el ritmo de su recuperacion) que creo
que esto ya no es una inversion sino pura especulacion y con el grado
de deuda que lleva en la mochila todavia mas y por ello no me jugaria
mucho dinero. Pero bueno esto no deja de ser una "paja mental".


Pacheco49 Conservador, - en palabras de W.Buffett- "No arriesgaría todo lo que tengo para conseguir lo que no necesito "lo cual no me impide buscar por nuevos caminos.

2 May 14

Saludos y gracias anonimolistillo por tu opinión y aporte de datos.


2 May 14
Alguna posibilidad de que pueda pasar como psa citroen ? Es decir que en
medio de una ampliación y de problemas un acuerdo con general motors
haga clarificarse la situación y la acción recupere un nivel mínimo ?

Pacheco49 Conservador, - en palabras de W.Buffett- "No arriesgaría todo lo que tengo para conseguir lo que no necesito "lo cual no me impide buscar por nuevos caminos.

2 May 14

Saludos; ¡ lo que un equipo directivo  puede hacer con una empresa ,
roza casi lo milagroso ! igual que la puede hundir la puede levantar.


Si tienen intención y el conocimiento se lo voy a suponer, la sacaran
del socavón en el que está.


Casos en la historia empresarial hay muchos. Hoy GE es una empresa
envidiada ( por buscar una ingeniera ) antes de cogerla el Sr. Jack
 Welsch estaba practicamente hundida.


16 May 14

Me quedo con la pregunta del analista de Kempen&co en la
presentacion de resultados 1 trimestre 2014. "Have you ever been
in discussions with your financiers in order to cut their debt
position because right now basically shareholders are paying
for all the misery Imtech ended up with
, banks are still
derisking themselves. Have there been a discussion?


Respuesta:"We have been discussing our balance sheet structure
from all kind of angles with our lenders and other people. We are
obviously monitoring whatever can be done there and whatever could be
done there. Because obviously a haircut from bankers sounds
good but it easier said than done. it's what I would say
.
But obviously we are looking at all options to indeed reduce debt so
you can be sure that your topic is on that list"


Pacheco49 Conservador, - en palabras de W.Buffett- "No arriesgaría todo lo que tengo para conseguir lo que no necesito "lo cual no me impide buscar por nuevos caminos.

16 May 14

@animolistillo; La parte de "Me quedo con la pregunta del
analista de Kempen&co en la presentación de resultados 1 trimestre
2014" esa la he entendido .


El resto¿?¡!""()??¿¿ es bueno o malo ??.


16 May 14



¿Alguna vez ha
estado en conversaciones con
sus
financiadores
con el fin de
reducir su
nivel de endeudamiento
porque en este momento
, básicamente,

los accionistas
están pagando por
toda la miseria
que se ha producido en Imtech

, mientras que los bancos
van reduciendo su riesgo
.
¿Ha habido
alguna discusión
?




Respuesta:
"Hemos
estado discutiendo
nuestra
estructura de balance
desde todo tipo de
ángulos
con nuestros acreedores
y otras
personas, obviamente,
estamos monitoreando
lo
que se puede hacer
y lo que
se podría hacer , puesto que
obviamente,
una quita
de los banqueros
suena bien, pero
resulta más fácil
decirlo que hacerlo
,
es
lo que yo diría
.
Pero obviamente
estamos viendo
todas las opciones
para reducir
efectivamente
la deuda
y puede estar
seguro de que
el tema
está en esa lista
"


Esto es lo que yo entiendo (traducido a partir de google translate).


Pacheco49 Conservador, - en palabras de W.Buffett- "No arriesgaría todo lo que tengo para conseguir lo que no necesito "lo cual no me impide buscar por nuevos caminos.

16 May 14

@anonimolistillo: Gracias por la traducción,  ese enlace de google
 soy incapaz de manejarlo ( ni ningún otro si lo hay )
, a veces palabra a palabra consigo algo, pero como veras tu
traducción me parece de lujo.


Ese 1´13 de valoración que te salio en tu estimación casi es
profético, ( aún queda ) esperemos que no pase de ahí.


En otro hilo donde se habla de la confianza que nos tiene que dar una
empresa cuando se entra en ella no le ponen limites a esa confianza,
la mia se está empezando a resquebrajar ; y aunque el sector me gusta
y estoy convencido que tiene futuro, la empresa  hhhmmm ... un saludo.


16 May 14

@Pachecho45, vete a saber, manana venden la division de ICT por 350m,
cambia el sentimiento hacen la ampliacion a 1,5, consiguen una
posicion financiera mas comoda,.... y despega hasta 2.


Lo que no me gusta es que depende no solo de su negocio sino tambien
de los precios de venta de los negocios y sobre todo del precio de su accion.


Como decia en otro articulo Kaloxa hay que ir haciendo la autopsia a
la inversion, y como dice me quedo con las empresas con fraudes
contables mejor no tocarlas porque son una autentica caja de sorpresas
inagotable, copiar a bestinver pero ver que confianza tienen ( manda
guebs que para dos que les copio Imtech y Morrison, aunque en esta
ultima tengo mas confianza y no tiene esos problemas de deuda, me
salen rana porque todas las demas en su cartera han subido!!!) y hacer
tus propios deberes y que los acreedores nordicos me parece que
aprietan mas que los espanoles.


 


Pacheco49 Conservador, - en palabras de W.Buffett- "No arriesgaría todo lo que tengo para conseguir lo que no necesito "lo cual no me impide buscar por nuevos caminos.

17 May 14

@anonimolistillo: ¿¿ Que dices que manda .....? ja,ja,ja,.
Pescanova,Hullas del Coto Cortés ( desaparecida) últimamente Avon  (
es un sinvivir ) hasta copiar se está volviendo complicado .