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Piotroski, inversión en valor cuantitativa


Escrito 22 Jul 10

En el año 2000, Joseph Piotroski Profesor de Contabilidad de la Universidad de Chicago, publicó un artículo que creo que Vds. encontrarán interesante. Su nombre (traducido) : Inversión en Valor Utilización de Información Histórica en los Estados Financieros para Distinguir entre Ganadores y Perdedores.

Piotroski conocía los numerosos estudios que muestran que ratios P/B (Precio a Valor en Libros) bajos generan retornos de inversión superiores a los índices estándar. Por otro lado, Piotroski era consciente de que los valores muy bajos en este ratio eran frecuentemente un síntoma de que las empresas en cuestión estaban en graves dificultades económicas y se planteó cómo poder separar el grano de la paja.

Para ello definió un total de nueve criterios, de lógica bastante sencilla hasta para quien les habla de modo que se daría valor 0 ó 1 a cada criterio en función de si no se cumplía o sí respectivamente para la empresa en cuestión.

Estos son los criterios:

Cash Flow Operativo - Este es el verdadero termómetro de los beneficios. 1 si el CFO del año es positivo.

Retorno sobre Activos (ROA) - Mide la rentabilidad. 1 si el ROA de este año es mayor al del año anterior

Ingresos Netos - 1 si son positivos.

Calidad de los Beneficios - Intenta controlar manipulaciones contables como que el EBITDA sea positivo pero sin embargo el Cash Flow sea negativo. 1 si CFO > Ingresos Netos

Deuda a Largo sobre Activos - ¿Está la empresa recortando deuda? 1 si el ratio Deuda a Largo sobre Activos es menor al del año anterior (también a 1 si la Deuda a Largo es 0)

Ratio Corriente - Este es el cociente entre Activo Corriente y Pasivo Corriente. Piotroski busca comprender si la liquidez de una compañía está mejorando. 1 si el Ratio Corriente es mayor al del año anterior

Acciones en Mercado - Si la compañía anda ampliando capital, malo. A 1 si el número de acciones de la compañía es igual o menor al del año anterior

Margen Bruto - Una tendencia creciente en este valor nos indica que la compañía está reduciendo costes y/o aumentando precio de venta. A 1 si el Margen Bruto es mayor que el del año anterior

Rotación de Activos - Una mejora en este factor denota un aumento en la productividad, ya sea por operaciones más eficientes o por un aumento en las ventas. A 1 si el % de incremento de ventas (respecto al año anterior) es mayor al % de incremento de activos (respecto al año anterior también)

Una vez que tienen todos los valores, se suman para obtener el F_SCORE que obviamente, tendrá un valor entero entre 0 y 9.

El estudio de Piotroski toma el 20% de empresas de menor ratio P/B del mercado, calcula el F_SCORE e invierte en aquellas con un valor 8 ó 9. El resultado, a lo largo del periodo de pruebas de 20 años es un 7.5% anual más que la cartera con todos los activos en este 20% de menor ratio P/B.

Otros estudios más actuales:

  • El de la Asociación Americana de Inversores Independientes ( aquí - pero tengan en cuenta que han introducido ligerísimas modificaciones) arrojan por ejemplo
                                                                 Piotroski 9                S&P 500
YTD Return:                                 241.0%               -2.3%
One Year Return:                        517.8%              18.5%
Five Year Return:                          44.4%               -1.8%
Total Return:                             7010.0%               12.3%
  • El de MFIE, sobre valores europeos ( aquí) nos muestran retornos del 20% en los últimos 10 años comparados con un -3.5% del EuroStoxx

Algunas cuestiones sobre las que vale la pena hacer hincapié:

  • Salvo en situaciones excepcionales, el método encuentra microcaps o nanocaps, que normalmente no están en el radar de los analistas (y de ahí las valoraciones tan interesantes)
  • Piotroski no hizo ninguna optimización con sus criterios. Además pese a ser cuantitativos, son discretos. Esto deja posibilidad de poder realizar cuantificaciones más precisas o de por ejemplo refinar más estos valores a 0 - 1 para obtener una mejor clasificación de activos.

Una gran herramienta para encontrar chollos, patitos feos como nuestro amado ZP incomprendidos por el mercado o la opinión pública.

Comentarios (47)

5 Sep 10

Por fin aterrizo, estudiando a fondo los artículos que habeis escrito durante Julio y Agosto y descubro maravillado, que muchas de las variables que intuitivamente he utilizado, durante más de 20 años en muchos de mis Sistemas expertos, para Inversiones y que tan buen resultado me han dado en mi Cartera, tenían a teóricos que lo aplicaban metódicamente.

Mistol, te aseguro que el sistema funciona, lo único,que para mi fallaba, a pesar de trabajar en IBM, era el llegar a las fuentes fiables de Información, que a veces estaban muy manipuladas, por eso y para no complicarme la vida, me dediqué a encontrar, quien manejaba mejor esas fuentes como gestores, por eso, me pasé a los fondos como Bestinver, SIA, Carmignac y algunos otros, aunque pocos hay buenos.

Cada vez me sorprendo más de lo mucho que estoy aprendiendo en UNIENCE y las fuentes de contactos y Link´s para conocer otras web´s interesantes.

Gracias a todos, en especial a Arturop y Rubik, así como a Mistol con el que me gustaría participar de alguna manera en ese proyecto de hacer algo interesante, aunque yo también esté camino de los 65 años.

Contar conmigo en lo que necesiteis de Nuevas Tecnologias (Inteligencia Artificial, Redes Neuronales, Sistemas Expertos, Automatización y cosas parecidas), pues en ICAI Ingenieria Informática, tengo buenos amigos y antiguos alumnos.

mistol Jubilado nacido el 4/2/45 y colaboro con el circuloeconomia.com y la Escola Europea de Humanitats de Barcelona, sobre ciencias humanas.

6 Sep 10
Bueno, Esteban, bienvenido al nuevo curso, como ves todo se pone cada día más interesante y con tu dominio de las nuevas tecnologías y el mío para atraer a clientes, ya tenemos media empresa formada. Espero que la CNMV autorice un MAJ (Mercado Alternativo para Jubilados) y podamos pronto salir a bolsa, no sería mala idea porque somos más de ocho millones de personas.
Has visto que también hay nuevos comentaristas en UNIENCE que prometen, lo cual es muy positivo.
6 Sep 10

Mistol , Arturop, Rubik, Lovolive, F. Luque y algún otro que está interesado en estas áreas Value cuantitativas, estoy estudiando a fondo todos los indicadores y parámetros que decis, pues algunos no los tenía en cuenta y cuando tenga un primer prototipo de las reglas, que más ó menos empiece a dar resultados fiables os lo mostraré.

Me pongo en serio con ello. 

arturop https://foro.masdividendos.com/

6 Sep 10
@Esteban, excelente. Yo también ;-)
6 Sep 10

Vuelta de las vacaciones. Me he puesto a releer este magnifico hilo de nuevo, a ver si con mi limitada mente podía entenderlo del todo para poder hacer algo en claro..

Y tengo claro, que soy capaz de entenderlo, pero no de invertar. Me pasaba igual con la mitad de las asignaturas de la carrera de ingeniería, lo entendía cuando lo explicaban, pero si por mi fuera, no sabría ni como dar el primer paso...

No obstante, ahora que estoy ya en marcha, y sin vacaciones, volveré sobre ello, a ver que se puede aportar, puesto que para mi plan sistemático, esto puede ser un salto de valor, que como comentaba Esteban, quizás esté haciendo sin darme cuenta, pero cuyo desconocimiento me está privando de buenas oportunidades de inversión.

Me falta entender y ver muchas cosas claras, para ponerme con ello todavía.

Es lo que tenemos los que nacimos con poco Coef. Intelectual :-D, de donde no hay, no se puede sacar...

arturop https://foro.masdividendos.com/

6 Sep 10

Es lo que tenemos los que nacimos con poco Coef. Intelectual :-D, de donde no hay, no se puede sacar...

Dijo el lobo vistiendo enjutamente la piel del cordero todavía caliente... ;-)

6 Sep 10
Eyy, eyy!! Que acabo de leer que Indra desarrolla una aplicación para predecir la evolución de valores en bolsa .
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Hace unos meses BST entre otros, anunciaban que entraban en el accionariado de la tecnológica española ¿sera por este proyecto que se traian entre manos...? Creo que va a ser que no! ;-)
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Salud. Luis.
6 Sep 10

Inversor cordero en piel de cordero os envía un cordial saludo y reitera su disposición a ser "cafetero oficial" (gracias, Javier, pero todavía me quedan algunos años para ingresar en el MAJ ;-)

Rafa.

6 Sep 10

Lovo:

Que raro que si funcionara.......este programa , la mesa de trading de Goldman (por ejemplo) no la comprara.........y a Indra de paso para que no se chiven?

Yo creo que desde antes de la manía de los tulipanes ....medida humanidad esta desarrollando un programa para ganar en bolsa ....y además sin trabajar.

Por que además ............que aburrido es comprar algo barato y en 2-3 años duplicar sin hacer nada esos años......solo ver tu lucha particular contra la pobreza

arturop https://foro.masdividendos.com/

10 Nov 10
Para todos los interesados en este hilo culebrón - Piotroski 2, la saga continúa