Marco Lanaro
(cfindipendente)

Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

Merano. Italy.

Construyendo arcas - La dolorosa decisión de mantenerse en liquidez


Escrito 21 Mar 13

Howard Marks ha dicho que cuando los precios de las acciones suben mas rapido que las ganancias de las acciones se puede esperar una de dos cosas, o las ganancias van a acelerar su crecimiento o tendremos que bajar nuestras expectativas sobre los retornos de las acciones, en otras palabras la reversion a la media. Es mi opinion que una reversion a la media debida a una menor expectativa en el retorno de las acciones es lo mas probable actualmente y si ademas creemos que la crisis de la deuda ha venido disfrazada por la gran cantidad de liquidez inyectada en el mercado por lo cual parece que todo esta bien pero no lo esta,tenemos todos los numeros para que los mercados nos den una desagradable sorpresa (o agradable, todo depende de los puntos de vista) y la razon de mi actual nerviosismo por lo cual creo que predecir la lluvia no cuenta, mientras construir arcas si.

Una de las maneras mas simples de construir arcas es manteniendo mucha liquidez, y los mejores, entre ellos, Buffett, Klarman o Berkowitz siempre mantienen una gran cantidad de liquidez o la aumentan en periodos particulares. Esto en un periodo de bajos retornos y hasta negativos si tenemos en cuenta la inflacion, parece ser una manera segura de perder dinero pero hay que mirar la liquidez de una manera diferente y darse cuenta de su opcionalidad ya que nos permite comprar los activos que nos gustan al precio que nos gusta solo si en ese momento tenemos la liquidez, si no la tenemos, no podremos hacer nada. Buffett ha comentado que la liquidez es una opcion call sin fecha de vencimiento y verla de esta manera hace que nos olvidemos que no estamos ganando ningun rendimiento sobre ella.

La decision de mantenerse en liquidez se vuelve dolorosa cuando como en estos momentos parece que cualquier cosa da un rendimiento mejor pero esto es una vision cortoplacista ya que no es en este momento que se pueden cojer los frutos mas faciles del arbol y tenemos que extendernos mucho para cojer los que estan en las ramas mas alta con el riesgo de que nos podemos caer. Si queremos hacer lo primero tendremos que esperar a que esten a esa altura mas baja, pero les aseguro que la mayoria de los inversores no tienen paciencia o solamente hasta cierto punto, lo que sin hacer una estadistica precisa pero por experiencia diria que es de uno a tres meses y ya estaran buscando la manera de como llegar a los frutos lejanos. "Reaching for yield" dicen los anglosajones.

Como escribi en otro post, para obtener buenas respuestas hay que formular buenas preguntas, y en el mundo de las inversiones parece que la mayoria de los inversores se hacen siempre la misma pregunta:¿Cuanto puedo ganar? sera porque el inversor promedio es muy competitivo y muy enfocado en obtener retornos, pero en algunos casos como el presente hay que preguntarse ¿cuanto puedo perder? ya que los riesgos estan en contra del inversor. Ya se que algunos pensaran o me acusaran de tratar de usar un cierto market timing y que eso es muy poco value investing pero yo les pregunto ¿donde esta escrito que tenemos que estar siempre invertidos? ¿ porque deberia comprar aunque sea lo mejor pero de un mal lote?

La verdad es que hay que saber decir NO y hay que saber sufrir el dolor de los ultrabajos rendimientos de la liquidez para movernos unicamente cuando tenemos una ventaja clara y las probabilidades a nuestro favor.

Este post lo escribi en particular para mi gran amigo @Luis1 que en varias ocasiones me ha preguntado sobre la gestion de la liquidez en una cartera de inversion.

Saludos

 

Comentarios (30)

xiscom Haz lo que puedas con lo que tengas.

25 Mar 13

@cfindipendente: la alternativa a la liquidez sería, según sus
razonamientos, las inversiones "antifrágiles" como la que
mencionaba Fairfax Financial Holdings. ¿Es esto correcto? ¿Lo lleva a
cabo ahora? Saludos cordiales.


cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

25 Mar 13

@xiscom


absolutamente si. Fairfax me encanta y vengo construyendo esa
posicion hace tiempo, ni le cuento lo contento que estaba el dia que
la eliminaron del indice MSCI Canada ya que cayo fuerte y pude comprar
a 330. Es una de mis favoritas para el largo plazo tambien.


Luis1 Dermatólogo de Barcelona

25 Mar 13

@cfindipendente;


Voy a proponer un dilema:


Supongamos que tienes 50.000 euros en fairfax, tu idea es ir
acumulando acciones de la compañia porque piensas que está muy
infravalorada pero sólo tienes una liquidez de 5.000 euros.   ¿Te
alegrarías y firmarías una caída del 50 % para que esa entrada de 5000
euros fuera un 50 % más barata? 


cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

25 Mar 13

@Luis1


si no ha cambiado nada en el valor intrinseco , claro que seria una
fantastica oportunidad y lo haria con gusto, ademas que Fairfax es
para quedarse muchos años asi que no me preocuparia el precio. Lo mas
probable es que pase en algun momento, asi como ha pasado con Berkshire


Luis1 Dermatólogo de Barcelona

26 Mar 13

@cfindipendente:


Si no fueras un value investor tu contestación habría sido bien distinta.


La conclusión es que si vamos a ser compradores netos de acciones a
lo largo de nuestra vida,- y siempre hablando de un capital que no
vamos a necesitar a corto plazo para no tener que malvender- lo mejor
que puede pasarnos es que la valoración de nuestras acciones caigan al
infierno para poder hacer entradas mucho más baratas y por tanto con
más potencial.


Si no se entiende que el auténtico valor de nuestras acciones no está
reflejado por el valor de su cotización sino por su valor intrínseco
no se puede invertir con éxito.


Naturalmente, y con toda la humildad del mundo porque ya sabes que a
mí me tienen que decir cuál es el valor intrínseco, esto lo escribo
para los  NO value investors.


 


26 Mar 13

Buenos días, cuando el valor de vuestras acciones de valor caen
tanto, no teneis la sensación de haber caído en una trampa.


Os lo pregunto ya que, al no ser un inversor experimentado ver que
las cotizaciones de las empresas que he comprado pensando que eran
buenas y a buenos precios empieza a perder mas de un 25 % me pregunto
si no he pecado de soberbio.


Pongo algunos ejemplos de mis inversiones que reflejan lo que digo:


L'Espresso a 0.9614


Arcelor a 12.84


Saludos


 


 


27 Mar 13

Con humildad  y con respeto.


A medida que cumplo años veo las cosas más claras.....no fáciles si
no claras.


El análisis técnico tiene la misma validez que el tarot o la
astrología.Tiene utilidad para vender libros y generar debate..pero
para generar rentabilidad después de impuestos ,mucho menos.


Comprar cosas buenas , a precio razonable y que (casi) todos los años
suban beneficios o valor en libros por acción o ambos.Poner más
énfasis en la certeza
que en la cuantía del crecimiento.


Y sobre todo no vender.......sobre todo, sobre todo............
cuando baja el mercado (y esas acciones claro).


Y hacer dinero lentamente y con poca deuda .........Y NO HAY MÁS .


P.e......si eres W. Buffett y tienes bajo gestión unas primas de tus
aseguradoras de unos 70-80.000 millones ,no parece mala idea tener
unos 20.000 milloncejos en liquidez (por lo que pueda pasar y por
regulación).En mi caso la liquidez es menos importante (aunque dormiré
mejor cuando acabe de pagar todos mis créditos,por fin)


Luis1 Dermatólogo de Barcelona

27 Mar 13

@bauer110:


Un value investor no cae en una trampa de valor cuando una acción le
cae un 50 %, sino cuando es el valor intrínseco lo que ha caído porque
el moat defensivo ha desaperecido, porque la regulación del mercado
afecta irreversiblemente el valor, por cien razones que pueden hacer
que una inversión que inicialmente era interesante deje de serlo.  Así
pues una caída de cotización importante no implica haber caído en una
trampa de valor. 


28 Mar 13

@Luis1


La pregunta que les hacía tiene mucho que ver con la pregunta que
quiere hacer en la conferencia de Bestinver, y que publica en otro post.


Después de hacer la compra me pregunto todo lo que ud. se pregunta y más.


Seguro que va a ser un artículo interesante con los comentarios que
se aportarán.


Yo creo que lo que mas me entorpece para ser fiel a una filosofía
value, es la cantidad de información que procesamos en tan poco
tiempo. Podemos leer cientos de análisis y comentarios sobre una
empresa que hemos comprado en unos meses y no coincidir el contenido
de ellos en nada.


Seguiremos aprendiendo.


 


28 Mar 13

@cfindependiente, ante todo felicitarle y darle las gracias por sus
artículos tan interesantes y didácticos que tiene a bien compartir con
quienes carecemos de sólidos conocimientos financieros. Leo con
atención todos sus artículos.


Me gustaría preguntarle por su afirmación de la que la renta fija no
es una alternativa a la liquidez, ¿no cree que un fondo de renta fija,
que se puede convertir en liquidez en poco tiempo, puede ser válido
mientras se esperan nuevas oportunidades en la RV? ¿Tanto peligro cree
que encierra la renta fija? 


Muchas gracias