En algunas discusiones que hemos tenido aqui se ha hablado en mas de una ocasion y siempre dentro de la filosofia del Value Investing que tipo de proceso utilizar, en pocas palabras es mejor un estilo cuantitativo o cualitativo?

Hay inversores que han obtenido muy buenos resultados de una manera y tambien de la otra como Walter Schloss en el ambito cuantitativo y Warren Buffett en el cualitativo.

Mi opinion es que posiblemente los dos funcionen aunque creo que depende mucho del punto de partida, cuando los mercados han pasado por una brutal correccion todas las empresas estaran baratas y se necesita mas que nada fuerza psicologica para "entrar" en el mercado y un estilo cuantitativo ayudara a encontrar rapidamente las mejores "ofertas" del mercado, pero cuando los mercados se ven altos como ahora o cuando los mercados estan en una fase mas eficiente, una simple estrategia cuantitativa es mecanica y altamente replicable asi que no ofrece una ventaja sobre los otros inversores. Recordemos que para que haya una transaccion en bolsa se necesita un comprador y un vendedor con dos opiniones completamente opuestas sobre el futuro precio de la accion. Por otro lado, un proceso cualitativo ayuda sobretodo cuando el mercado es mas eficiente o parece caro.

Como decia antes, que utilicemos un proceso cuantitativo o cualitativo dentro de la filosofia del Value Investing vamos a tener que responder a una seria de preguntas que son similares aunque el enfoque cambie en algunas y a veces de manera drastica.

1. Como primera cosa tendremos que entender el negocio, que es lo que la empresa vende y como y cuanto dinero gana. Si no lo entendemos, pasamos a otra empresa. Hay cuantitativos que podrian hasta eliminar este paso y simplemente mirar algunos parametros para determinar si una empresa esta "barata" pero eso implicaria una diversificacion muy grande que quizas tendria sentido solo para carteras de fondos o por lo menos de grandes capitales.

2. Es una empresa de calidad? tarde o temprano una empresa de calidad tiene que demostrar numeros muy buenos sobre retornos en el capital invertido. Si estos numeros no estan basados sobre alguna ventaja competitiva o barrera de entrada muy rapidamente desapareceran ( si los ha habido), asi que aqui el cuantitativo podria entrar en una empresa que en un futuro cercano esta por volverse mediocre pero no lo "ve" porque se basa en el pasado.

3. Ventajas competitivas/barreras de entrada. Aqui es donde realmente los dos procesos divergen. El cuantitativo mira al pasado y no hace juicios sobre el presente o el futuro, se guia por su "screen" de parametros que inevitablemente son del pasado, y luego se protege con una amplia diversificacion. El cualitativo tiene que juzgar ( y eso es subjetivo) sobre la existencia y sostenibilidad de las ventajas competitivas/barreras de entrada, lo cual es un desafio enorme pero si se acierta a traves de una logica correcta los resultados pueden ser espectaculares ya que se entra en el territorio del interes compuesto.

4. Cuanto vale la empresa? el cuantitativo y el cualitativo tienen que obligarse a responder a esta pregunta ya que el Value Investing a la final se basa sobre la compra de valores con un margen de seguridad suficiente.

Cual es mi preferencia? Depende. Luego de un "crash" podria ser cuantitativo ya que sacaria una lista de las empresas que me gustan y compraria todas las que puedo, pero cuantas situaciones tan extremas vamos a ver en nuestra vida? Creo que no las suficientes.

Pero en general prefiero un estilo cualitativo, me gusta construir la conviccion paso a paso, respondiendo a las cuatro preguntas anteriores y a cuantas mas se me ocurran ( me gusta mucho la de Berkowitz sobre "how to kill the business") y donde entran muchos niveles de juicio. En la determinacion de un retorno esperado ( que prefiero a la determinacion de un precio objetivo) hay que tener un juicio sobre la sostenbilidad de los retornos sobre el capital invertido, sobre la oportunidad de reinvertir en el negocio a esos retornos, sobre crecimiento organico, etc.

El mismo retorno sobre capital invertido requiere juicio sobre los margenes operativos y sobre cuantas veces "gira" el capital invertido.

Todo esto hace que, independientemente, del nivel de los mercados se puedan encontrar esas raras anomalias que pueden convertirse en inversiones de muy largo plazo y de interes compuesto.