Marco Lanaro
(cfindipendente)

Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

Merano. Italy.

El management y como crea valor para los accionistas


Escrito 21 Jul 13

Una de las cosas que miramos con cada vez mas atencion antes de invertir en una empresa es el management para determinar si es de calidad. Pero en que tenemos que fijarnos?

Esencialmente el management de una empresa tiene que hacer dos cosas: 1) operar eficientemente el negocio para que este genere un flujo de caja positivo y 2) asignar el capital de manera que pueda crear mas valor para los accionistas. Uno de los errores que mas frecuentemente veo que hacen los inversores es de focalizarse demasiado en la parte operativa del negocio y no mirar en detalle las capacidades de asignar capital del management bajo analisis.

En este articulo no me voy a dedicar a la parte de operaciones sino a la segunda parte, es decir la asignacion de capital ya que pienso que en el largo plazo es mas determinante para los accionistas.

Las opciones para asignar capital son fundamentalmente cinco: 1) invertir en ampliar el negocio (comprar maquinaria, software,etc.), 2) adquirir otras empresas, 3) pagar la deuda propia, 4) pagar dividendos y 5) recomprar las acciones de la empresa en el mercado.

Todo esto se hace 1) utilizando la liquidez generada internamente, 2) emitiendo deuda y 3) emitiendo nuevas acciones.

No existe en mi opinion una estrategia peor o mejor, cada una depende del momento y la situacion. Asi que si en general me gusta que una empresa recompre sus acciones, si lo hace cuando esas acciones estan sobrevaloradas estan transfiriendo riqueza del comprador al vendedor y eso no va a favor del inversor mientras si lo hace cuando estan infravaloradas me gusta ya que la riqueza es transferida del vendedor al comprador.

Lo mismo con los dividendos, me encanta si pagan un exceso de la liquidez, pero si lo hacen a coste de crecimiento futuro de valor ya no me gusta tanto. Asi tambien para la compra de otras empresas, es evidente que siempre existe el riesgo de sobrepagar por otra empresa o que sea totalmente innecesaria pero gusta a un management que quiere construir "imperios".

El mensaje que quiero dejar es que no nos fosilizemos en algunos lugares comunes como que es bueno que una empresa pague altos dividendos o  que recompre sus acciones, mas importante es preguntarse como y porque lo hacen y si el resultado va a ser a favor de los inversores ya que no hay una formula general para determinar la calidad del management.

¿Vosotros que pensais?

Comentarios (55)

23 Jul 13

Quiero aclarar que lo del management era una broma fácil y que
efectivamente la conversación sobre las métricas value que han
mantenido ustedes me parece de lo más interesante, ahora que ya hace
tiempo que ni Buffet es verdadero value. Espero no haber influido en
que acabe la conversación y que continue en este u otro hilo.


Abusando de su amabilidad aturop le preguntaría con qué frecuencia
rota usted los valores de sus índices guarros, me da la impresión de
que la frecuencia es bastante más alta que los dos mencionados años,
responde dicha frecuencia a algún criterio que pueda ser compartido?


Gracias, una vez más,  por alimentarnos con sus vastos conocimientos cuantitativos.


arturop https://foro.masdividendos.com/

23 Jul 13

@Valor, el Porcino lo roto cada semana, el Jabato cada mes (más o
menos). El criterio es arbitrario, bueno si hay alguna razón es el
trabajo que me dan y el tiempo lo escaso que es. El Jabato da más
trabajo. También pienso que es "más value" con lo que puede
aguantar más. De todas formas esta hipótesis no está comprobada.
Tampoco tengo modo de hacer backtesting, aunque espero que 2 años
operando "fuera de muestra" sirvan para algo, pero aún hay
grandes interrogantes: ¿Ha sido suerte? ¿Cómo influirán horquillas y
comisiones? ¿Y la liquidez?


Le agradezco sus palabras, pero probablemente alguien que sepa de
verdad me daría hasta en el cielo de la boca :-) Mientras tanto uno
hace lo que puede.


24 Jul 13

@arturop:


Seguro que me estoy perdiendo algo de sus cálculos pero... si lo que
desea es simplemente calcular la adición/dilución, puede utilizar (si
tiene esos datos) el cambio entre el número de acciones en circulación
del año anterior con respecto a este y se deja de complicaciones con
el precio.


arturop https://foro.masdividendos.com/

24 Jul 13

@Ruben1985, creo que no he sabido transmitir lo que quería. Los
números que he obtenido los he sacado a partir de la diferencia de
acciones, como Vd. bien dice. La cuestión es, en la línea de lo que se
comenta en su último enlace, intentar averiguar qué listos han sido
los gestores al ampliar o reducir capital, y la manera de intentar
determinar esto que he decidido es calcular la apreciación/reducción
en el precio debida a la respectiva recompra/ampliación (es decir como
si pararan la cotización y se hiciera esta operación) y luego comparar
con lo que ha hecho el precio de la acción en el periodo en cuestión,
y el resultado son esos números. También le da la primera cifra una
idea de la magnitud. Por ejemplo por eso digo que lo de ENCE es
espectacular porque hicieron una gran reducción de capital (tanto como
para mover el precio un 17% arriba) y encima de eso luego la acción
subió otra 45%, es decir han comprado realmente barato, la dirección
sabía (supuestamente) que la acción estaba muy barata.


24 Jul 13

Ok, ok. La verdad es que eso es un 'trabajo de chinos' (y una de mis
frustraciones, porque en EE.UU. a golpe de click tienes mil
estadísticas, como la que muestro).


En verdad creo que mi subconsciente solo trataba de meter por algún
lado el concepto de 'Shareholder Yield' y así poder 'picarle' con lo
de que no se ha leído todavía el libro de Meb Faber   ;-P


arturop https://foro.masdividendos.com/

24 Jul 13

Hice algunos cálculos en su día, pero más sobre el PayOut de
BuyBacks, RetainedEarnings y Dividends... Seguro que me servirá para
cuando lea el librito. De momento, href="http://www.williamgibsonbooks.com/books/neuromancer.asp">Neuromancer
tiene toda mi atención.


24 Jul 13

Vuelvo a romper vínculos con los orígenes del artículo de
@cfindependiente para dejar este
link
sobre el mayor estudio de 'momentum' hecho hasta la fecha
(que yo sepa al menos), 212 años. Además, como a mí me gusta, mucho
gráfico y poca letra :-D


Yo empiezo a 'gatear' en esto del momentum pero bueno, exploraremos
el campo para ver hasta donde llegamos.


25 Jul 13

arturop yo creo que o es muy modesto o muy precavido, para volar hay
que saltar... estoy convencido de que Paramés estaba menos preparado
que usted cuando saltó.


25 Jul 13

@arturop:



href="http://www.structured-solutions.de/downloads/DE000SLA0SG2_leitfaden.pdf">Para
que lea algo distinto entre capítulo y capítulo de 'Neuromancer'


arturop https://foro.masdividendos.com/

28 Jul 13

Muy interesante, este es el tipo de cosas que me interesan bastante.
Lo único que se les va la olla un poco al final con las últimas
ecuaciones, jeje, se me ha venido a la cabeza aquello de "beware
geeks wielding formulas..." o algo así