Marco Lanaro
(cfindipendente)

Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

Merano. Italy.

Irracionalidad del mercado: Cirrus Logic


Escrito 17 Nov 13

Una de las premisas fundamentales del Value Investing es que los mercados suelen ser irracionales e ineficientes. Y lo pueden ser por largo tiempo, asi que no se asusten si las cosas van por un lado diferente al que deberia ser logico.

Cirrus Logic es una empresa que diseña (mas que todo) y fabrica componentes audio y que factura un 75%-80% a Apple su mayor cliente, asi que es logico imaginar que la relacion con este cliente es extremadamente importante y delicada y la fuente de atencion de todos los analistas de Cirrus Logic. Los numeros de Cirrus Logic son extremadamente buenos y tiene un retornos sobre capital invertido muy alto. Todos los otros parametros cuantitativos son igualmente buenos pero está, en mi opinion, barata por el riesgo que puede suponer ser proveedor para la mayoria de las ventas de Apple. El riesgo percibido por el mercado es todavia mayor porque Cirrus Logic en sus comunicados nunca se refiere a Apple directamente y usa eufemismos como "nuestro mayor cliente" etc.

Hace pocos dias un analista de Barclays tuvo la idea de desmontar el nuevo Ipad Air para mirar los componentes y no encontrando algunos de Cirrus Logic, su conclusion era que si el Ipad Air no llevaba ciertos componentes de Cirrus Logic entonces esta empresa estaba muerta o cerca de morir y el mercado en sus normales reacciones o sobrereacciones hizo que la cotizacion se cayera fuertemente. En base a esta informacion de este analista muchos inversores en acciones de Cirrus Logic decidieron que era muy sensato primero vender y luego pensar.

Es interesante como a veces los inversores pierden mucho tiempo en mirar graficos, calcular numeros, y un monton de cosas mas inutiles y no pierden un segundo en leerse un reporte anual ni lo que ha dicho el management en la ultima informacion a los inversores que ademas habia salido pocos dias antes.

En la informacion trimestral comentaban que con el "mayor cliente" tienen una relacion estable y que estan trabajando en otros proyectos nuevos. Yo se que muchos diran que son palabras poco concretas pero tambien hay que saber que Cirrus Logic tiene prohibido comentar lo que esta haciendo con Apple y para mi es suficiente con esas pocas palabras. Unas lineas mas abajo comentan que las ventas del proximo trimestre seran mas bajas por un cambio en el mix de productos y mi deduccion es que si las ventas totales son mas bajas es porque el mayor cliente no va a comprar ciertas cosas (pero solo para algunos productos del presente y no de los del futuro) y aqui tenemos la evidencia en lo que descubrio el analista de Barclays. Hay que saber que los productos que Cirrus Logic diseña son muy especificos para cada cliente y lo que se llama "switching cost" seria siempre mas alto de lo deseado para una empresa, asi que yo pienso que la suerte de Cirrus Logic esta mas ligada a la suerte de las ventas de Apple que a una necesidad real de Apple de cambiar de proveedor.

Por ultimo, Cirrus Logic publicó una nota sobre la visicitud del analista de Barclays y su conclusion "logica". El CEO simplemente dijo que se esperaba que este analista pusiera el mismo esfuerzo en desmontar los proximos productos del "mayor cliente" a ver que encontraba. Me parecio una respuesta fenomenal!

Para mi un trimestre no quiere decir nada, Cirrus Logic tiene una historia de mantener retornos de capital muy altos y ademas ahora esta barata por una de las reacciones irracionales del Sr. Mercado, no sabemos que va a pasar en el futuro pero invertir con exito es ponerse las probabilidades a favor, comprar a buen precio y luego tener la paciencia de esperar a que nuestro razonamiento logico se haga realidad.

Como siempre esta no es una recomendacion para invertir. Invertir es mas que comprar algunas acciones y se necesita una cierta logica de cartera. 

Comentarios (19)

17 Nov 13

 


Hola Luis, buenas noches.


 


Ok, gracias por la confirmación.


 


Bueno por lo que me dices coincide con la opinión que tenia (por lo
que se de él) sobre Fisher.


 


Y tal como dices, es un clasico.


 


Aunque no sea un Value puro creo que sucumbiré y lo acabaré comprando.


 


Buffett dice (bueno lo decia en su momento) que el es un 85% Graham y
un 15% Fisher.


 


Un abrazo y espero volver a vernos en la próxima reunión Value.


 


Joan


Bolsaymercados Inversor y especulador en Bolsa y Mercados Financieros

18 Nov 13


De verdad cree usted eso, "Es interesante como a veces los
inversores pierden mucho tiempo en mirar graficos, calcular numeros,
y un monton de cosas mas inutiles y no pierden un segundo en leerse
un reporte anual ni lo que ha dicho el management en la ultima
informacion a los inversores que ademas habia salido pocos dias antes".



No tengo los datos, pero estoy seguro que el volumen que manejan
los gestores de fondos, Planes de pensiones, 401, etc a nivel
mundial es muchisimo mayor que los puñados de aficionados tecnicos,
con nuestras carteras intra-dia o a muy corto plazo.



Pero bueno esa es solo mi opinión.


Luis1 Dermatólogo de Barcelona

18 Nov 13

Tan sólo un comentario. Buffett, que para mí es el exponente del
máximo sentido común, y probablemente una figura irrepetible, lee y
relee todo lo que cae en sus manos. Por supuesto los informes anuales.
De hecho estuvo leyendo todos los de IBM durante más de 40 años antes
de decidirse a invertir en esa compañía.


Munger, otro de los genios por su aportación multidisciplinar al
mundo de las inversiones, es un libro con piernas.


Para mí, el saber que esos dos sabios leen y leen, da la razón a la
idea que @cfindipendente ha reflejado en ese relevante párrafo. 


Un consejo.... lean y lean, todo lo que puedan... y luego reflexionen
y saquen sus propias conclusiones.


18 Nov 13

Perdonad la intromisión, el fondo/SICAV de los que habla el señor
Lanaro ¿es un proyecto o está en funcionamiento?


Me parece interesante la idea y con gusto me enrolaría en ese barco.


24 Nov 13

Hola a todos, soy nuevo en Unience( supongo que se nota porque veréis
mi número de ranking).


Estaba mirando por internet un filtro screen por puntuación F
Piotroski, una de los valores ers Cirrus logic, he mirado un resumen
financiero en financial times, que es lo que suelo hacer, me he
quedado impresionado y al buscar mas información os he econtrado.


El problema de Cirrus es el de siempre: se necesita más información.
Habría que saber si los riesgos que descuenta el mercado están
justificados o no, podría ser por ejemplo que Apple estuviese pensando
en cambiar de proveedor y que en conversaciones privadas algunos
analistas hubiesen conocido esta información(algo muy del estilo de
Fisher, que se menciona por arriba). En esta situación comprar Cirrus
sería hacer el primo. Por tanto mi opinión es:


-¿ Son los números de Cirrus y su tendencia impresionantes? Si


-¿Es en este momento el precio atractivo? Mucho


- ¿Es por tanto este valor una compra?No ¿Por qué? Porque esta
empresa tiene una situación especial que necesitaría un análisis más
profundo y que como mínimo debería contestar a la pregunta ¿Que
escenario descuenta el mercado en esta empresa y por qué se equivoca?


La verdad que comprar en USA siempre me ha parecido muy complicado.
Para añadir algo diré que están invertidos en el valor algunos fondos
de inversión más reputados.


Vinokourov, si eres capaz de tragarte Security Analysis, sin duda
deberías leerte Acciones ordinarias y beneficios extraordinarios.


 


 


24 Nov 13

Hola LuisG-M


Gracias por el comentario.


La verdad es que yo estoy centrado básicamente en el mercado nacional.


La inversión en el exterior la delego a Paquito y sus chicos via
Bestinver Internacional.


Sobre lo del libro; 


Bueno cada noche estoy en ello, sabados y domingos incluidos. Con
paso firme, moral a prueba de bomba, lápiz y papel para no dejar pasar
detalles que crea interesantes. 


La verdad es que leer a Graham y Dodd es duro pero también creo que
le voy a sacar mucho provecho.


Bueno, si no estuviera convencido de ello no lo haria.


Sobre el libro de Fisher; es el próximo lo tengo decidido hace dias
pero primero debo acabar este que hace mucho tiempo que lo tenia en
casa a la espera. Ahora tengo tiempo y aprovecho para leerlo.


Bueno un saludo y espero que vayamos intercambiando opiniones.


Vino


 


 


cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

24 Nov 13

@luisG-M


Si te entiendo bien, si esperas saber lo que descuenta el mercado es
aceptar su consejo! Yo no creo que el mercado sea tan eficiente y
ademas la correcion vino a raiz de un comentario de un analista de
Barclays. No todos los analistas son buenos y el razonamiento que hace
me parece poco logico. Yo creo que el riesgo no es si apple cambia de
proveedor sino si apple podra vender tantos iphones, ipads, etc. que
llevan productos Cirrus altamente personalizados para apple


Luis1 Dermatólogo de Barcelona

24 Nov 13

@cfindipendente:


Creo que hay que ir, como bien apuntas, un paso por delante del
mercado y aprovecharse de las malas noticias ya que si no las hubiera
no habría buenos precios. Pero para hacer eso hay que ser muy bueno ya
que comprar cuando un activo cae supone, la mayoría de veces, que lo
veremos aún más abajo.


Como siempre el tiempo nos dará o nos quitará la razón. 


24 Nov 13

Gracias por vuestras respuestas! Bueno, si el riesgo fuese sólo que
Apple pierda ventas, entonces vistos los ratios que habéis puesto
arriba, sin duda  una estrategia fácil sería corto en Apple- largo en
Cirrus. No creo que sea posible un arbitraje tan sencillo.


Por otro lado, no creo que el mercado sea eficiente, sólo lo intenta,
jaja. Como todo en la vida. Lo que queiro decir, es que no eficiente
no quiere decir estupido. Por tanto con los conocimiento que tengo de
la empresa ( que son casi ningunos)no podría comprar a pesar del
precio, he de suponer que el mercado tiene motivos que no conozco (
sobretodo porque el precio parece tener gato encerrado). Puede ser que
alguno de vosotros haya estudiado la emrpesa en la suficiente
profundidad como para tener seguridad en que el precio debería ser muy superior.


Lo que querría destacar es que estoy encantado de estar aquí y poder
leer y comentar vuestras ideas.


cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

2 Nov 14

Muy decentes numeros tambien reportados por Cirrus hace pocos dias.
La tesis sobre Cirrus es muy simple, a estos precios nos esta
ofreciendo crecimiento gratis y un retorno de mas del 20%, un
rendimiento que esta por encima de mi minimo requerido de 15% de
rendimiento sobre la inversion o en otras palabras doblar la inversion
en 5 anios. Hay un pero, y es que Cirrus depende mucho de un solo
cliente: Apple. Asi que tienen que pasar dos cosas para que Cirrus
pueda ofrecernos una buena inversion:


1) Que Apple siga teniendo exito y en consecuencia Cirrus, porque los
productos Apple llevan componentes Cirrus


2) Que Apple siga utilizando los componentes de Cirrus


El numero 2 lo veo mas importante ya que es lo unico que de alguna
manera puede controlar Cirrus, y eso lleva a varias preguntas como si
hay un "switching cost" alto para Apple en cambiar
de proveedor, o si hay alternativas validas para los componentes que
Apple compra de Cirrus. Si Cirrus logra crear switching costs y no hay
alternativas validas, entonces creo que la empresa lo hara muy bien y
el precio de la accion aun mejor.