Marco Lanaro
(cfindipendente)

Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

Merano. Italy.

La liquidez como herramienta de control de riesgo en la SICAV


Escrito 12 Nov 14

Hablando un poco del proceso que se utilizara en la futura SICAV una de las cosas mas interesantes es la utilizacion de la liquidez como herramienta de control de riesgo.

Dejando de lado las consideraciones macroeconomicas (riesgo del mercado, crecimientos o menos economicos de paises o regiones, inflacion, tasas de interes, etc.) las cuales son muy dificiles de preveer  y en las cuales no soy particularmente bueno ni me siento demasiado comodo, hemos decidido utilizar como herramienta de riesgo una idea tan simple como extremadamente eficiente y eficaz: la utilizacion dinamica de la liquidez presente dentro de la SICAV y por eso, una vez mas, se vuelve extremadamente importante tener inversores inteligentes y de largo plazo como acompañantes de viaje.

La idea es simple y tratare de explicarla. El objetivo de la SICAV es tratar de crear crecimiento compuesto en el largo plazo asi que suponemos encontrar empresas que puedan crecer a un ritmo del 15% al 25% anual (atencion: en sus caracteristicas de negocio, como ganancias, book value, etc. ya que el precio puede  o no puede seguir ese crecimiento en el corto plazo pero si lo hara el largo plazo) y eso deberia garantizar doblar en un periodo de 3 a 5 años. En momentos "normales" de mercado quizas sea posible encontrar unas 5 a 10 empresas que tengan estas caracteristicas. Pero la gran ventaja que tenemos los inversores es que las bolsas son ineficientes y de vez en cuando corrigen o corrige solamente la accion de una empresa por alguna mala noticia (temporanea y que no afecte fatalmente el modelo de negocio) inherente a esa empresa. Esa correccion puede llevar el precio de las acciones a un nivel mas bajo  y quizas yo piense que alguna empresa que estoy analizando tiene la posibilidad de triplicar en el periodo de 3 a 5 años, evidentemente empezare a invertir otro porcentaje de liquidez en esta situacion. Y supongamos que vuelva otro 2008, ya me encontrare con muchas situaciones de empresas que pueden multiplicar por 4 o por 5 en el periodo establecido, es evidente que tendre interes en llevar la liquidez lo mas baja posible y aprovechar esas oportunidades. De la misma manera, cuando las acciones y las bolsas suben ya encontrare pocas o ninguna situacion en que yo crea que el valor intrinseco sea 5 o 4 veces mayor que el precio y asi mi liquidez en la SICAV va a ir aumentando. 

El control de riesgo no reside en hacer suposiciones sobre mercados, bolsas, etc. es una consecuencia de no encontrar oportunidades con esas caracteristicas de multiplos de valor y asi en una burbuja la liquidez ira hacia el 100% y se quedara ahi hasta que no haya una correccion general del mercado o de alguna empresa especifica. Hay que recordar que no trato de adivinar nada a nivel de indices, no quiero entrar en el debate de si los mercados estan caros o baratos, sino me concentro en las empresas. El control de riesgo reside en el hecho que si no encuentro para los porcentajes de liquidez definidos situaciones con un multiplicador de valor adecuado entonces la disciplina del proceso me obligara a quedarme en liquidez. 

Y otra vez mas, hago enfasis en la importancia de los inversores en esta SICAV, para que esta estrategia de utilizacion de la liquidez funcione es imprescindible que no salgan en los "peores" momentos del mercado porque resulta que van a ser absolutamente los mejores para la SICAV y esto lo entienden unicamente los inversores inteligentes, de largo plazo y con capacidad para sobrellevar el impacto psicologico de las caidas. 

Por mi parte, para que la herramienta funcione tengo que estar seguro del valor intrinseco de cada empresa y sus acciones y a eso dedico mi tiempo, luego la utilizacion de la herramienta es bastante rapido y simple, diria casi automatico.

Comentarios (28)

Pacheco49 Conservador, - en palabras de W.Buffett- "No arriesgaría todo lo que tengo para conseguir lo que no necesito "lo cual no me impide buscar por nuevos caminos.

12 Nov 14

¡ Gracias por los comentarios sobre tus planteamientos en las inversiones ! cada vez que te leo encuentro un matiz más que me acerca a tu posición en ellas.

Más de 35 años de Autónomo me hicieron ver el valor de la liquidez ,saludos. 

Luis1 Dermatólogo de Barcelona

12 Nov 14

@cfindipendente
Por lo que hemos comentado tienes identificadas muchas compañías excelentes pero no tienes el precio (en muchas de ellas) que te de el suficiente margen de seguridad para entrar en ellas.

Planteas un escenario previo hipotético de un 10 % de tu Sicav en liquidez.  Lógicamente ese % tiene que ser muy flexible pero me llama la atención esa baja liquidez en el escenario actual.  Seth Klarman tiene un 50% de liquidez? (es así?)  Implicaría eso que estarías dispuesto a concentrar tu portfolio en muy pocas compañías que sí tengan el precio lo suficientemente bajo?

Cuando un inversor invierte en un vehículo de RV lo hace para que tú inviertas en RV y si te mantienes al 50% en liquidez y el mercado tira para arriba (aunque sea irracionalmente) vas a ser criticado como lo es el propio Prem Watsa, consideras que eres capaz de poder controlar la psicología "gregaria" de los que inviertan en tu Sicav??

Estoy muy preguntón. Lo sé. Son ideas que lanzo porque acuden a mi mente. Disculpame.

 

 

cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

12 Nov 14

@Luis1

un 10% de liquidez minima es necesaria para entre otras cosas los rembolsos a inversores pero tambien para situaciones de muy extraordinaria oportunidad esas que se dan una vez en la vida, en ese caso la liquidez bajaria muy cerca al cero. Hoy esa liquidez seria mas alta del 10%.

De todas maneras creo que estas confundiendo un poco el grafico Luis, no es la situacion actual, es la situacion en como se usa la liquidez. Tengo ideas que en este momento no tienen precio pero tambien ideas con un precio interesante tambien en estos momentos.

Prem Watsa no tiene un fondo asi que Fairfax no tiene que cambiar su estrategia porque como en el caso de un fondo sus inversores salen. En Fairfax si un accionista no esta de acuerdo con Watsa vende sus acciones en el mercado a otro nuevo accionista ( si este ya no tiene acciones de Fairfax) pero eso no afecta la capacidad de ejecutar de Watsa, en un fondo eso puede pasar.

arturop https://foro.masdividendos.com/

12 Nov 14

Esto de la liquidez imagino que es como lo del oro. Hay inversores indudablemente value a quienes el oro les gusta y otros a los que no. Lo que vengo a decir es que el antiguo enfoque Bestinver de estar invertido siempre en empresas excelentes (más baratas de su valor) e ir rotando la cartera según otras se van haciendo más atractivas también me suena intelectualmente atractivo.

cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

12 Nov 14

@arturop

Efectivamente Don @arturop, tiene Vd. mucha razon. El value investing tiene muchas interpretaciones y cadauno busca la que mejor entienda o la que mejor encaja en su manera de pensar. Lo que pienso es que yo quiero mantener mi enfoque y nunca tratar de ser todo para todos, esta es mi manera de enfocar el value, de la manera mas simple posible sin ser simplista.

Luis1 Dermatólogo de Barcelona

12 Nov 14

@arturop:

Cuando entré en Bestinver una de las cosas que me resultaron extrañas es comprobar como unos gestores value que iban a largo plazo tenían un índice de rotación de la cartera altísimo, del orden del 150%,  pero rotaban la cartera entre unos pocos valores, siempre los mismos, en función de su precio. Éso es una medida de lo más racional, como usted bien afirma y que es bien entendida por quien invierte sus ahorros en un fondo de RV.  

También deberíamos considerar que para un hombre con un martillo en la mano todo le parecen clavos. Es muy difícil para un gestor que está todo el día viendo acciones no invertir la liquidez pues siempre enncontrará compañías con posible potencial a sus ojos de gestor.

4 Feb 15

@cfindipendente hace mucho que no comentas nada de tu futura SICAV. ¿Podrías decirnos en qué punto se encuentra y darnos más información sobre el proceso inversor y resultados del mismo? Muchas gracias.

cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

4 Feb 15

@Mike_kemi

he tenido un dificil mes y medio por una grave enfermedad de mi madre, asi que no he podido comentar mucho. La sicav esta esperando unicamente la ultima autorizacion para poder operar, yo supongo que es cuestion de dias. Ya escribire algo mas sobre el proceso inversor.

un saludo

4 Feb 15

Muchas gracias @cfindipendente. Estaremos atentos. Espero que todo vaya mejor.

Un abrazo

4 Feb 15

Vaya hombre ... espero que su padre se mejore !